化学品国内航运发展分析( 53 页)

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核心观点

1.需求：国产替代，一倍空间

内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021年八年间行业运输量CAGR 9.13%，显著跑赢供给。

2.供给：供不应求，以产定销

内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021年八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。

3.趋势：强者恒强，集中加速

对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。

4.兴通股份、盛航股份：成长性与定价能力兼备

兴通股份、盛航股份市占率分居第一、第二，2017年以来运力评审均多次名次靠前，资产质量也明显领先行业。兴通股份和盛航股份是少有的在成长期能享受成熟期定价能力的公司，供不应求的行业背景下头部企业强合规+高周转优势筑强定价能力，2019-2021年平均净利率分别为32.27%、 20.10%；产能加速扩张驱动高速成长，2018-2021年兴通股份、盛航股份净利润CARG 分别达63.54%、42.93%。