高温合金行业深度报告( 38 页)

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目录

一、成本拆分：高温合金成本主要来自原材料和制造费用，产品工艺决定成本结构 .... 6

（一）成本拆分：高温合金直接材料成本占比超70%，不同企业高温合金成本结构存在差异 ..... 6

（二）产品、工艺决定成本结构差异，上游、中游产品分别以原材料、制造费用为主要成本..... 7

二、原料端：预计中长期镍、钴等成本压力逐步缓解 .... 9

（一）材料趋势：以镍基高温合金为主，合金成分的发展来自性能与成本的平衡 .... 9

（二）产购模式：以销定产、以产定购，镍、钴等原材料成本与市场价格紧密相关12

（三）返回料：循环经济基础，降本空间较大，体系建设有待优化 .... 14

（四）原材料—镍：结构性高景气，供需寻找新平衡 ...... 17

（五）原材料—钴：预计23-25 年全球钴供需格局持续宽松 ...... 25

（六）原材料—钼：供稳需强，把握上行节奏..... 26

三、制造端：设备为基，工艺为核心竞争力..... 29

（一）生产设备是高温合金项目主要资产，国内外设备水平无明显差异 .... 29

（二）工艺决定产品质量，是高温合金企业核心竞争力之一 ....... 30

四、盈利：高毛利率主要来自高端产品+精益制造 ....... 33

（一）整体毛利率：高温合金毛利率基本位于20%~45%区间，产品结构及制造水平差异导致毛利率分化 ..... 33

（二）分行业：高标准对应高毛利率，“两机”领域毛利率相对较高 ..... 34

（三）分产品：产品毛利率与工艺复杂度以及技术先进性紧密相关 .... 34

（四）高毛利率来自精益求精：精益制造、优化产品结构 ...... 36

五、核心观点：成本回归、精益求精，静待盈利修复 ...... 37

六、风险提示 .... 38

图表索引

图 1：2022 年主要上市公司高温合金业务成本结构 ...... 6

图 2：不同高温合金成本结构（参考图南股份高温合金业务，上游成本以原材料为主、中游成本以制造费用为主） ..... 7

图 3：变形高温合金与铸造高温合金工艺差异巨大（以图南股份为例） ....... 8

图 4：镍基高温合金市场占比最大 ..... 9

图 5：镍基高温合金的元素结构及作用 ...... 9

图 6：不同代际高温合金主要微量元素质量占比（%） ....... 11

图 7：低Re 合金的开发降低了单晶合金对Re 的依赖 .... 11

图 8：Re（铼）元素单价远超其他高温合金元素单价 ..... 11

图 9：2020 年隆达股份高温合金相关原材料采购占比 .... 13

图 10：2019 年图南股份原材料采购占比 .... 13

图 11：2019 年中洲特材高温合金原材料采购占比 ...... 13

图 12：2022 年中航上大原材料采购占比 .... 13

图 13：隆达股份镍采购均价与市场均价趋势一致 ....... 14

图 14：隆达股份钴采购均价与市场均价趋势一致 ....... 14

图 15：高温合金传统长流程与循环再生短流程示意图 .... 15

图 16：美国高温合金返回料回收利用情况 ...... 16

图 17：中国高温合金返回料回收利用情况 ...... 16

图 18：21-23M5 印尼镍中间品产量趋势 ..... 18

图 19：2022 年印尼镍中间品产量结构 .... 18

图 20：2018 年至今中国硫酸镍产量震荡上升 ..... 18

图 21：全球精炼镍供给结构趋势 ..... 21

图 22：2022 年中国精炼镍产量占比21% ....... 21

图 23：15-22 年期间全球精炼镍趋势 ...... 22

图 24：15-22 年期间全球精炼镍Δ 结构（单位：万吨） .... 22

图 25：2021 年中国精炼镍需求结构 ....... 23

图 26：镍基合金占比 ....... 23

图 27：镍价复盘（3 年周期） ..... 24

图 28：23-24 年镍供需格局分解 ..... 24

图 29：全球钴供需趋势 ....... 25

图 30：硫酸钴及电解钴价格趋势 ..... 25

图 31：2023-2025 年全球钴矿增量（吨）（不完全统计） ...... 25

图 32：海外主要公司每年钼矿产量Δ（吨） ....... 28

图 33：全球钼供给、需求增速 .... 28

图 34：全球钼供需缺口(右轴)及钼价 ....... 28

图 35：图南股份高温合金项目建设成本结构 ...... 29

图 36：图南股份高温合金项目设备购置费用结构 ....... 29

图 37：西部超导高温合金项目建设成本结构 ...... 29

图 38：西部超导高温合金项目生产设备费用结构 ....... 29

图 39：变形高温合金盘锻件的标准制备工艺流程（左侧VIM-ESR-VAR 为三联工艺） ....... 31

图 40：铸造高温合金研制流程复杂，各道工序都有关键工艺技术 ...... 32

图 41：各公司高温合金业务毛利率 ..... 33

图 42：隆达股份高温合金毛利率（分行业） ...... 34

图 43：图南股份变形高温合金毛利率（分行业） ....... 34

图 44：图南股份高温合金毛利率（分产品） ...... 35

图 45：钢研高纳高温合金毛利率（分产品） ...... 35

图 46：图南股份精密铸件价格、盈利均远高于其他产品（参考2019 年数据） . 35

图 47：2022 年各企业各类高温合金产品毛利率分布 ...... 36

表 1：不同代际高温合金成分设计理念 .... 10

表 2：高温合金相关上市企业主要采取以销定产、以产订购的生产、采购模式 .. 12

表 3：高温合金原材料主要采购自经销商 .... 14

表 4：印尼在建（筹建）、在产中资镍中间品项目（总计产能超100 万吨/年镍金属量） ....... 19

表 5：我国在建（筹建）、在产硫酸镍项目（预计未来1-2 年新增硫酸镍产能超50万吨镍金属量） .... 20

表 6：中国部分精炼镍企业2023 年生产/投产情况 ...... 22

表 7：含钼的镍基高温合金（变形+铸造）主要用于航空发动机涡轮叶片、涡轮盘等热端部件 .... 27

表 8：ALD 真空工业公司冶炼设备示意图 ....... 30

表 9：不同工艺所得GH4169 合金成分，电渣过程（IESR）提纯降S，自耗过程（VAR）降低 N 含量 ....... 31

表 10：高温合金技术难点的解决措施主要依赖工艺设计、不主要依赖设备 ....... 32