抚顺特钢分析报告( 35 页)

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目录

一、抚顺特钢：从传统特钢企业到高温合金龙头 ..... 7

1.1 公司发展历程：老牌特钢企业涅槃重生 ....... 7

1.2 公司主营业务：技术基础雄厚，目前“三高一特”为公司核心产品 .... 8

1.3 业绩稳步增长，盈利能力大幅提振，公司成功摘帽 ..... 8

二、多领域应用，高温合金迎来需求快速增长期 ....... 10

2.1 军用航空：强军目标下，高温合金需求量有望“扶摇直上” ..... 12

2.2 民用航空：核心技术自主可控，航空发动机实现国产替代 .... 15

2.3 燃气轮机：我国是世界最大的潜在市场，年均带来13690 吨高温合金需求 ..... 16

2.4 石油化工：2021-2025 年乙烯扩产预计产生高温合金需求12720 吨/年 .... 17

三、国内高温合金供需缺口明显，市场竞争格局清晰 ....... 19

3.1 高行业壁垒，市场格局清晰，造就稳定的供应链体系 ....... 19

3.2 核心公司产能布局逐步释放，供需缺口将进一步促进企业发展 ..... 21

四、多业务赋能，需求高增促抚钢长期快速发展 ....... 22

4.1 绑定优质客户，持续加大研发投入保持高温合金技术领先性 .... 22

4.2 军工赛道为公司高温合金产品搭建竞争屏障 ...... 23

4.3 产能布局完善，新规划持续释放积极信号 ..... 24

4.4 公司掌握核心业务议价能力，高温合金产品毛利率高于同业 .... 26

4.5 传统业务：合金结构钢、不锈钢、模具钢业务具有稳定增长空间 ..... 27

4.5.1 汽车风电双驱动，合金结构钢有望快增长 ..... 27

4.5.2 不锈钢领导者，未来有望受益于核能、医疗的快速发展 ....... 28

4.5.3 工模具钢下游需求旺盛，国产替代市场容量大...... 30

五、盈利预测与投资建议 ....... 31

图表目录

图1：抚顺特钢核心指标概览 ...... 6

图2：公司发展历程 ..... 7

图3：公司股权结构 ..... 7

图4：2020 年公司营收增速加快 ...... 8

图5：公司四大主营业务历年营收情况（单位：亿元） ....... 8

图6：公司净利率指标呈现向好趋势 .... 9

图7：公司各业务毛利率均处于上升状态 .... 9

图8：公司期间费用率管控良好 ....... 9

图9：三费用率逐年下降 ...... 9

图10：公司资产负债率及偿债能力不断改善 ..... 10

图11：公司应收账款周转率相较同业更优（单位：次） ....... 10

图12：2019 年航空航天高温合金需求量占比为55% ...... 12

图13：2021-2025 年预计高温合金需求84884 吨/年 ..... 12

图14：航空发动机冷、热端结构图 ....... 12

图15：2020 年中美现役军机数量、结构存在明显差距（单位：台） .... 14

图16：2020 年中国现役战斗机代际结构落后于美国（单位：台） ....... 14

图17：2021-2025 年战斗机市场需求预计达到3016 吨/年 .... 15

图18：2021-2025 年军机市场需求预计将达到10971 吨/年 ...... 15

图19：燃气轮机结构示意图 ...... 16

图20：2019 年全球燃气发电6298TWh，占比23.32% ..... 16

图21：2019 年我国燃气发电装机容量达到9004 万千瓦 .... 17

图22：2019 年我国日均消耗石油1413 万桶，仅次于美国 .... 17

图23：2019 年我国石油消耗量全球占比为14% ..... 17

图24：乙烯裂解炉内部结构 ...... 18

图25：国内乙烯产销量逐年增长 ....... 18

图26：我国高温合金产业链 ...... 20

图27：抚顺特钢研发人员数量高于同业，人均创收逐年增长 .... 23

图28：抚顺特钢研发费用高于同业(单位：百万元) ...... 23

图29：公司高温合金历年产销情况 ....... 25

图30：抚顺特钢高温合金产品毛利率提升明显 ..... 27

图31：同业公司高温合金业务毛利率比较（%） .... 27

图32：2020 年汽车用钢市场需求占比 ....... 27

图33：2020 年公司合金结构钢营业收入达到26.03 亿元 ...... 27

图34：2020 年全球新增风电装机容量 ....... 28

图35：2020 年不锈钢下游应用占比 ....... 29

图36：2020 年公司不锈钢业务营业收入达到11.06 亿元 ...... 29

图37：公司工模具钢业务历年营收情况 .... 30

图38：近年我国工模具钢下游占比 ....... 30

图39：近年我国工模具钢消费额占比 .... 30

图40：抚顺特钢历史PE 情况 ..... 32

图41：抚顺特钢历史PB 情况 ..... 32

表1：公司产品介绍 ..... 8

表2：高温合金分类 ....... 10

表3：高温合金在下游领域的应用 ..... 11

表4：高温合金在航空发动机上的应用 ...... 13

表5：推动国防与军队现代化建设的政策梳理 ....... 13

表6： 2021-2030 战斗机升级换代产生的高温合金需求测算 ....... 14

表7：2021-2039 年民航市场高温合金需求量约为47503 吨/年 ....... 15

表8：国内乙烯扩产情况 .... 18

表9：国外主要高温合金生产厂商及业务类型 ....... 19

表10：我国目前从事高温合金的代表企业 .... 20

表11：各高温合金企业产能情况 ....... 21

表12：公司主要产品及其市占率 ....... 22

表13：公司主要国内外客户 ...... 23

表14：公司高温合金下游应用及产品类型 .... 23

表15：高温合金主要厂商业务重叠度低 .... 24

表16：公司钢材相关技术改造项目 ....... 26

表17：目前各公司高温合金产能情况及在建项目 ..... 26

表18：合金结构钢产品类别、客户及优势 .... 28

表19：2020 年我国核电发电占比2.24%，处于较低水平 .... 29

表20：各业务盈利预测 ..... 31

表21：可比公司估值，据2021 年9 月30 日收盘价计算 ..... 32

表22：公司绝对估值 ..... 33

表23：绝对估值敏感性分析（单位：元） .... 33