美国骨料行业分析报告

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目录

一、美国骨料：需求韧性+供给格局良好造就强大的议价能力....... 7

（一）骨料：无可替代的基础建筑材料..... 7

（二）需求：美国骨料长期需求具备韧性，短期需求周期波动..... 9

（三）供给：区域竞争属性突出，竞争格局持续优化、走向集中....... 13

（四）价格：供需与成本共振，价格穿越景气周期稳步上涨....... 19

二、美国骨料龙头竞争策略分析....... 22

（一）财务分析：盈利能力长期稳定，现金流充沛..... 22

（二）市场选择：布局高成长地区，深耕利基市场..... 27

（三）成长路径：持续外延并购开疆拓土、提高市占率...... 29

（四）物流建设：龙头分销运输网络完善，具有规模和成本优势....... 32

三、对中国骨料行业投资机会启示....... 34

四、风险提示.... 37

图表索引

图1：美国砂砾、碎石产量占比 ...... 7

图2：2019 年美国砂砾用途分布 .... 8

图3：2019 年美国碎石用途分布 .... 8

图4：2007-2023 年火神材料供货下游结构 ....... 8

图5：2003-2023 年马丁玛丽埃塔供货下游结构 .... 8

图6：1930s 以来美国骨料产量及增速 ....... 9

图7：1900-2020 年代美国人口和城镇化率 ..... 10

图8：美国新房和成屋销售套数 .... 10

图9：美国人均骨料消费量与城镇化率 ..... 10

图10：美国人均水泥消费量与城镇化率 ....... 10

图11：美国人均玻璃产量 ..... 10

图12：美国人均钢铁消费量与城镇化率 ....... 10

图13：韩国人均水泥消费量与城镇化率 ....... 11

图14：日本人均水泥消费量与城镇化率 ....... 11

图15：美国骨料总需求韧性较强 ...... 11

图16：美国政府固定资产投资、私人非住宅建设、私人住宅建设投资同比增速 . 11

图17：美国骨料实际需求增速与建设投资拟合需求增速 ..... 12

图18：美国骨料、水泥需求增速对比 ...... 12

图19：美国拜登基建法案投资预算（亿美元） .... 13

图20：美国政府交通运输支出预算（亿美元） .... 13

图21：2022 年美国各州土地面积与骨料产业CR3 ..... 13

图22：美国2023 年砂砾采矿点产值分布 .... 14

图23：美国2023 年碎石采矿点产值分布 .... 14

图24：美国2020 年各州砂砾单位价格（美元/吨） .... 14

图25：美国2020 年各州碎石单位价格（美元/吨） .... 14

图26：美国加利福尼亚州地图 ..... 15

图27：美国碎石单位价格存在较大区域分化（单位：美元/吨） ..... 15

图28：美国卡车、铁路、驳船运价（美分/吨/英里） ...... 16

图29：火神材料骨料价格中运费占比约为25% ....... 16

图30：美国行政区划密度地图（含州、联邦、部落等） ..... 17

图31：美国碎石采矿点数量 ..... 17

图32：美国年产百万吨以上的大型碎石采矿点占比 .... 17

图33：2016-2023H1 美国骨料行业内部并购交易量 ....... 18

图34：美国碎石Top10 厂商产量及CR10 集中度 ....... 18

图35：美国碎石Top100 厂商产量及CR100 集中度 ....... 18

图36：美国砂砾Top10 厂商产量及CR10 集中度 ....... 19

图37：美国砂砾Top100 厂商产量及CR100 集中度 ....... 19

图38：火神材料骨料发货量及市占率 ...... 19

图39：马丁玛丽埃塔骨料发货量及市占率 ....... 19

图 40：美国主要大宗建筑材料价格指数 （1982=100）：骨料价格穿越景气周期持续上涨 ....... 20

图41：美国砂砾价格走势：现价与不变价 ....... 20

图42：美国碎石价格走势：现价与不变价 ....... 20

图43：美国水泥价格走势：现价与不变价 ....... 20

图44：美国钢铁价格走势：现价与不变价 ....... 20

图45：马丁玛丽埃塔骨料生产成本构成 ....... 21

图46：1985-2022 年骨料四种运输场景对应单吨运费成本变动情况 ....... 21

图47：马丁玛丽埃塔骨料单位折旧与摊销呈上升趋势 ..... 21

图48：火神材料、马丁玛丽埃塔收入结构以骨料业务为主 ..... 22

图49：2001-2022 年火神材料营业收入及增速 .... 22

图50：1987-2023 年火神材料EBITDA 及EBITDA 率 .... 22

图51：2015-2023 年火神材料收入结构 ....... 23

图52：2005-2023 年火神材料分业务毛利率 ....... 23

图53：2001-2023 年马丁玛丽埃塔营业收入及增速 .... 23

图54：1987-2023 年马丁玛丽埃塔EBITDA 及EBITDA 率 ..... 23

图55：2015-2023 年马丁玛丽埃塔收入结构 ....... 23

图56：2012-2023 年马丁玛丽埃塔分业务毛利率 .... 23

图57：火神材料、马丁玛丽埃塔ROE 高于二梯队 ...... 24

图58：火神材料、马丁玛丽埃塔EBITDA 率高于二梯队 ..... 24

图59：火神材料净利润含金量始终较高 ....... 24

图60：马丁玛丽埃塔净利润含金量始终较高 ....... 24

图61：火神材料、马丁玛丽埃塔盈利能力构成：资产较重，折旧摊销成本较高 . 25

图62：火神材料骨料发货量与折旧摊销费用率 .... 25

图63：马丁玛丽埃塔骨料发货量与折旧摊销费用率 .... 25

图64：火神材料骨料单季度发货量与单位毛利，呈量利齐升态势 ....... 25

图65：火神材料、马丁玛丽埃塔历史股价累计收益率（前复权） ....... 26

图66：火神材料、马丁玛丽埃塔历史PE（ttm） .... 26

图67：2020-2030 年火神材料业务布局州人口、就业、家庭预期增长更快 .... 27

图68：2020 年火神材料、马丁玛丽埃塔共同业务布局州在砂石骨料各州产值中的排名（百万美元） ..... 27

图69：2023 年火神材料骨料采矿点布局 ..... 28

图70：2023 年马丁玛丽埃塔骨料采矿点布局 ...... 28

图71：火神材料砂石骨料单价及相较全美均价的溢价程度 ..... 28

图72：马丁玛丽埃塔砂石骨料单价及相较全美均价的溢价程度 ...... 28

图73：对比同行，火神材料、玛丽埃塔在业务布局地域中基本占据较高的份额排名...... 29

图74：对比同行，火神材料、玛丽埃塔在它们的优势地域投入更多生产时间 .... 29

图75：火神材料、玛丽埃塔所布局地域的集中度均较高 ..... 29

图76：骨料采矿点收并购现金流优于自建 ....... 30

图77：收购骨料资产坚持价格优先策略 ....... 30

图78：马丁玛丽埃塔持续通过收购扩张资产 ....... 32

图79：马丁玛丽埃塔骨料各种交付方式对应的运费价格 ..... 33

图 80：2022年火神材料物流、生产、 配送点 ...... 33

图81：火神材料骨料业务实际单吨运费与平均运输距离 ..... 33

图82：马丁玛丽埃塔骨料业务收入及分销运费（单位：百万美元） ....... 33

图83：中美骨料产量总量 ..... 35

图84：中美人均骨料产量 ..... 35

图85：我国骨料需求量及同比增速 ...... 35

图86：全国砂石矿山数量（个） ...... 36

图87：全国出让采矿权数量（宗） ...... 36

图88：我国综合砂石价格（元/吨） ..... 37

表1：美国工程建设用碎石用途分布 ...... 8

表2：2019 年火神材料、马丁玛丽埃塔产品使用场景分类 .... 8

表3：2020 年-2029 年美国各部门累计基建投资需求 ...... 12

表4：基础建筑材料运费价格比与平均交货距离 ...... 15

表5：2008-2021 年美国碎石Top10 厂商排名变化 ..... 18

表6：骨料、水泥厂商估值对比（2024/2/4） ...... 26

表7：马丁·玛丽埃塔历史重大资产收购交易 .... 31

表8：骨料常见的运输场景及对应运费 ..... 32

表9：中美砂石骨料需求对比 ....... 34

表10：2023 年全国部分样本城市砂石出厂价格（单位：元/吨） ....... 36