锡行业发展分析报告 ( 36 页)

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目录

一、锡：半导体最相关，新质生产力受益元素.... 6

二、锡价复盘：半导体景气度决定基价，印尼、缅甸供给决定溢价...... 7

三、产能周期下行：减量确定，增量稀散且具备较大不确定性...... 9

3.1 减量明显：扰动频发，缅甸、印尼供应显著收缩 ..... 10

3.1.1 缅甸：佤邦尚未有复产迹象，征收30%资源税带来显著减量 ..... 10

3.1.2 印度尼西亚：RKAB 延迟发放，减量明显 ...... 12

3.2 增量梳理：国内银漫为主，海外增量稀散且存在较大不确定性 ..... 14

3.2.1 国内增量：银漫、华锡为主 ..... 14

3.2.2 海外锡矿增量：格局稀散，集中释放于2025 年以后 .... 16

四、新质生产力元素：AI 赋能半导体复苏，光伏+新能源车持续发力 ....... 17

4.1 新需求：AI 和周期复苏共振，新能源贡献持续增长动力....... 18

4.1.1 半导体周期上行，AI 浪潮进一步刺激需求 .... 18

4.1.2 光伏产业蓬勃发展，汽车电动化和智能化浪潮贡献长期增量..... 20

4.2 传统需求：家电周期景气，消费电子率先复苏 ....... 23

4.2.1 内外需共振，“以旧换新”提档升级进一步利好家电需求 ....... 23

4.2.2 消费电子：AI 赋能，引领复苏....... 24

4.3 锡化工静待回升，镀锡板需求稳增..... 25

五、供需平衡分析：持续供不应求，价格上行可期....... 27

六、库存见顶加速去化，开工历史高位，锡价向上弹性可期....... 28

七、相关公司：龙头强者恒强，后起之秀高速扩张....... 30

7.1 锡业股份：行业龙头，地位稳固 ....... 30

7.2 华锡有色：锡锑双轮，驱动成长 ....... 31

7.3 兴业银锡：高增长的银锡资源巨头 ..... 33

八、弹性分析：各标的弹性均强....... 34

8.1 商品价格-股价联动性分析.... 34

8.2 盈利弹性分析 ....... 35

九、投资建议：弹性选锡业，成长选华锡、兴业..... 36

十、风险提示....... 36

图表目录

图表1： 锡产业链一览 ....... 6

图表2： 新质生产力具有“高科技、高效能、高质量”特征 ....... 6

图表3： 近20 年锡价复盘 .... 8

图表4： 锡价和半导体销售量对比 ..... 8

图表5： 2022 年全球锡储量结构....... 9

图表6： 全球锡储量呈现逐步下降态势（单位：吨） ..... 9

图表7： 锡储采比处于较低水平（单位：万吨） ..... 9

图表8： 2003 年-2023 年全球锡产量及增速（%） ....... 10

图表9： 缅甸锡矿供应为全球锡资源供应重要一环 ...... 10

图表10： 缅甸佤邦禁矿政策/文件发布时间线 ...... 10

图表11： 进口缅甸锡精矿量出现显著下降（单位：实物吨，当月值） ..... 11

图表12： 缅甸矿进口量预计2024 年显著下降 ...... 12

图表13： 印尼锡矿产量（单位：万吨） ....... 12

图表14： Timah 公司锡矿产量变化（单位：吨）.... 12

图表15： 我国进口印尼精炼锡出现明显下滑（单位：实物吨，当月值） ....... 13

图表16： 预计2024 年缅甸和印尼供应减量高达3.5 万吨 .... 13

图表17： 银漫矿业历年采矿量情况 ....... 14

图表18： 银漫矿业收入和利润改善显著 ....... 14

图表19： 银漫矿业矿产锡产量有望高速增长 ....... 14

图表20： 铜坑矿保有资源储量 ....... 15

图表21： 高峰矿保有资源储量 ....... 15

图表22： 2026 年国内矿产锡产量有望达到7.9 万吨..... 15

图表23： Alphamin 矿产锡产量有望增至2 万吨..... 16

图表24： Minsur 矿产锡产量恢复性增长（单位：吨）....... 16

图表25： 海外主流增量项目（增量大于1000 吨矿产锡）梳理（单位：万吨） ...... 17

图表26： 海外矿产锡产量2023-2026 年CAGR 为2%...... 17

图表27： 焊锡仍然为锡的主要下游（2022 年）..... 18

图表28： 通信设备、汽车电子和消费电子为PCB 主要下游 ....... 18

图表29： 全球半导体周期亟待上行 ....... 19

图表30： 全球半导体销量跌幅收窄 ....... 19

图表31： 我国集成电路产量处于上行周期 ..... 19

图表32： 中国台湾电子光学存货水平触底回升 ..... 19

图表33： 日本集成电路库存、销售均有回升 ....... 19

图表34： 韩国半导体销售有所回升 ....... 19

图表35： 国内头部晶圆代工厂产能和开工水平均逐步提升 ....... 20

图表36： 全球集成电路领域锡需求增长迅猛 ....... 20

图表37： 汽车智能化程度逐步提高 ....... 21

图表38： 锡在汽车上用途一览 ....... 21

图表39： 国内新能源车渗透率接近40%（24 年6 月） ....... 22

图表40： 新能源车产量增速较高 ..... 22

图表41： 汽车领域焊锡需求增长迅速 ..... 22

图表42： 光伏焊带截面及原理 ....... 23

图表43： MBB 光伏焊带...... 23

图表44： 光伏产业链的主要原材料 ....... 23

图表45： 光伏领域锡用量迅猛增长 ....... 23

图表46： 锡基合金图片 ..... 24

图表47： 三大白电产量处于上升趋势 ..... 24

图表48： 三大白电产量增速较高 ..... 24

图表49： 全球消费电子产品出货量触底回升（单位：百万台） ....... 25

图表50： 锡化工品生产流程一览 ..... 26

图表51： 全球PVC 产量稳步上升 ..... 26

图表52： 国内聚氯乙烯产量稳步上升 ..... 26

图表53： 全球锡化工领域需求测算（单位：万吨） ..... 27

图表54： 镀锡板领域需求测算 ....... 27

图表55： 2024-2028 年全球锡将供不应求（单位：万吨）.... 28

图表56： 锡全球库存（LME+国内社会库存）步入去库状态（单位：吨） ....... 28

图表57： 社会库存情况（单位：吨） ..... 29

图表58： LME 库存情况（单位：吨）...... 29

图表59： 精炼锡开工率居于高位（%） .... 29

图表60： 焊锡开工率（%） ...... 29

图表61： 锡精矿加工费处于较低位置 ..... 29

图表62： 锡业股份产业价值链 ....... 30

图表63： 锡业股份近三年主要产品生产量（单位：吨） ..... 30

图表64： 锡业股份近三年主要产品销售量（单位：吨） ..... 31

图表65： 锡业股份营业收入结构（2023） ..... 31

图表66： 锡业股份毛利结构（2023） ..... 31

图表67： 锡业股份各业务毛利率情况（%） .... 31

图表68： 锡业股份营收增速和归母净利润增速 ..... 31

图表69： 华锡有色各业务收入占比（2023） ....... 32

图表70： 华锡有色各业务毛利占比（2023） ....... 32

图表71： 2023 年华锡有色各业务毛利率水平（%）...... 32

图表72： 兴业银锡产业布局 ..... 33

图表73： 兴业银锡近三年主要产品生产量（单位：吨） ..... 33

图表74： 兴业银锡近三年主要产品销售量（单位：吨） ..... 33

图表75： 兴业银锡收入结构（2023） ..... 34

图表76： 兴业银锡毛利结构（2023） ..... 34

图表77： 兴业银锡各业务毛利率情况（%） .... 34

图表78： 兴业银锡营收增速和归母净利润增速 ..... 34

图表79： 主流锡标股价（元/股）的和锡锭价格波动 .... 35

图表80： 不同锡价涨幅下主流标的股价变动 ....... 35

图表81： 不同锡价对应各公司吨锡毛利情况 ....... 35

图表82： 主流锡标的单位指标整理（2024 年8 月13 日）.... 36