保险资金产业并购分析报告( 52页)

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目录

国际经验：并购改变商业模式，提高估值......... 2

全球保险公司普遍面临低估值困境 ............ 2

全球保险公司应对之道：寻求转变 ............ 4

并购是转变保险商业模式的有效手段 ........ 5

欧洲案例：德国安联成功转型资产管理 ............ 6

美国案例：联合健康并购打通健康产业链 ....... 10

中国实践：发挥险资优势，产业并购时代来临 ....... 14

中国险资权益投资回顾：从财务投资、杠杆并购到有序举牌 .......... 14

发挥险资权益投资优势，产业并购时代来临 ........... 17

案例：平安集团并购银行，打造综合金融账户入口 ........ 19

案例：平安集团并购汽车之家，打造汽车生态圈 ............ 21

案例：中国人寿入股万达信息，推动大健康整合 ............ 23

值得保险公司探索的产业并购方向 ......... 25

互联网产业链：寻找线上和线下的闭环 .......... 25

健康产业链：寻找健康险和健康生态的闭环 ........... 27

汽车产业链：寻找车险与汽车生态的闭环 ....... 29

风险因素 ......... 31

投资建议：寻找具有清晰并购战略和整合能力的公司 ............ 32

寻找具有清晰并购战略和高效整合能力、有望重塑保险商业模式的公司 ........ 32

潜在标的：养老+医疗的领军公司泰康保险 ..... 33

潜在标的：大健康战略稳步推进的中国太保 ........... 36

潜在标的：聚焦高端医疗资源的友邦保险 ....... 37

潜在标的：具备清晰战略和并购能力的中国平安 ............ 39

附录 ………..42

插图目录

图1：美国主要保险公司PB 中位数 ......... 2

图2：欧洲主要保险公司PB 中位数 ......... 2

图3：亚太保险公司PB 中位数......... 2

图4：日本保险公司PB 中位数......... 2

图5：主要发达经济体10 年期国债收益率 ....... 3

图6：发达市场与新兴市场人身险保费实际增长率（%） ........ 3

图7：亚太、拉美和非洲等新兴市场是全球保险市场增长的重要驱动力 .......... 3

图8：保险公司未来三年考虑并购的首要因素 .......... 6

图9：保险公司未来三年考虑并购的次要因素 .......... 6

图10：欧盟国家保费收入（百万欧元）在2000 年以后陷入低速增长 ..... 7

图11：Allianz SE 组织架构 ...... 7

图12：Allianz SE 营业收入结构（百万美元） ........ 8

图13：Allianz 营业利润结构（百万美元） ...... 8

图14：Allianz SE 财产险净保费收入（百万美元）与增长率 .......... 9

图15：Allianz SE 人身险净保费收入（百万美元）与增长率 ........... 9

图16：Allianz SE ROE（%） ........ 10

图17：Allianz SE 历史平均PB（倍） .......... 10

图18：联合健康ROE..... 11

图19：UnitedHealthcare（健康险分部）营业收入（百万美元） .......... 11

图20：Optum（健康管理分部）营业收入（百万美元） ........ 11

图21：美国主要健康险公司M&A Deal 数量 .......... 12

图22：1992 年至今联合健康并购分布（按deal 数量） ........ 12

图23：联合健康商誉（百万美元）占比接近40% .......... 12

图24：安邦系保费收入与保户投资款（人民币亿元） ........... 15

图25：险资举牌次数（次） ........... 16

图26：险资举牌标的分布（个） ............ 16

图27：2016 年至今险资举牌行业次数统计（次） ......... 16

图28：2020 年以来险资加大了高股息H 股的配置（股息率（TTM），%） .......... 16

图29：10 年期国债收益率（%）与750 日移动平均（%） ........... 17

图30：人身险年保费收入（人民币亿元）及增速 ........... 17

图31：中国财产险年保费收入（人民币亿元）及增速 ........... 17

图32：2019 年末主要上市险企权益类投资占比 ............ 18

图33：平安银行来自集团的客户数与贡献度 .......... 21

图34：平安银行来自集团的财富客户数与贡献度 ........... 21

图35：平安寿险及健康险银保渠道新业务价值率 ........... 21

图36：平安寿险及健康险银保渠道新业务价值（人民币百万元） ......... 21

图37：汽车之家的销售净利率（%）明显回升 ....... 22

图38：在线市场成为汽车之家收入（人民币万元）的重要组成部分 ...... 22

图39：平安并购整合以后，汽车之家股价在业绩回暖和估值修复中大幅上涨 ....... 23

图40：汽车之家3.0 车生态战略 ............ 23

图41：客户健康管理工具——蛮牛健康APP ......... 25

图42：代理人展业工具——蛮牛伙伴APP..... 25

图43：互联网巨头的保险布局........ 26

图44：与保险相关互联网产业图谱 ........ 27

图45：中国在线问诊数量及渗透率 ........ 27

图46：互联网医疗健康市场规模 ............ 28

图47：健康管理产业链图谱 ........... 29

图48：Tesla AutoPilot（自动辅助驾驶）已经收集超过10 亿英里的驾驶数据 ...... 30

图49：保险相关汽车产业图谱........ 31

图50：泰康健投产业布局 ....... 34

图51：泰康之家全国布局 ....... 35

图52：泰康医养业务收入及成本（人民币百万元） ....... 35

图53：北大医疗产业集团旗下机构 ........ 40

表格目录

表1：全球主要保险公司PB 估值（x）及主要特点 .......... 4

表2：Allianz SE 资管收购过程 ......... 8

表3：联合健康历史主要收购活动 .......... 13

表4：2015-2016 年激进险资举牌统计 ........... 15

表5：保险公司权益投资相关监管规定 ........... 18

表6：深发展（新平安银行）高管变动 ........... 20

表7：2016 年末汽车之家执行董事与高管 ...... 22

表8：中国人寿及一致行动人对万达信息的四次举牌 ..... 24

表9：万达信息执行董事 ......... 24

表10：国寿与万达信息关联交易协议预计金额上限（亿元） ........ 24

表11：互联网医疗独角兽融资过程 ......... 28

表12：Tesla 保险发展过程 ..... 30

表13：A 股主要上市险企产业战略描述 ......... 32

表14：主要保险公司重点投资并购事件 ......... 33

表15：中国太保盈利预测与估值 ............ 37

表16：友邦保险盈利预测与估值 ............ 38

表17：平安资本股权投资案例........ 39

表18：中国平安盈利预测与估值 ............ 41

表19：主要险企投资并购事件（不完全统计） ...... 42

表20：保险公司举牌统计 ....... 44