酒店行业发展分析( 24 页)

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ADR成主推动力，酒店成长更确定

目 录

1. 酒店成长性更确定，ADR 成主驱动力 .......... 5

1.1 拆解酒店集团RevPAR 增长：主要驱动力正由Occ 向ADR 转变 ........ 5

1.2 宏观逻辑：供需共振，ADR 增长的机会 ....... 6

1.2.1 供给端：10 年野蛮扩张结束，酒店集团告别低价竞争时代 ......... 6

1.2.2 需求端：人均收入水平提高贡献“有效需求”，棘轮效应催化升级 ........... 7

1.3 微观逻辑：Occ 增长天然推动ADR 提升 ........... 8

2. ADR 增长的路径与空间 .......... 10

2.1 路径：结构性增长与内生性增长 ........ 10

2.1.1 结构升级：中高端占比不断提升 ........ 10

2.1.2 产品优化：经济型酒店也有较大内在提价空间 ........... 11

2.2 空间：基于消费品价格的跨国对比 ......... 12

3. 再论成长性：国内酒店业连锁化率正快速提升 .......... 14

3.1 连锁化率跨国对比: 美英均近70%，中国33%，日本20% ........... 14

3.2 从酒店集团的核心社会价值和人口密度分析我国将趋同美国 ......... 16

3.3 品牌渠道优势建立后快速扩张，连锁化率进入快速提升窗口 ......... 18

4. 提价与酒店连锁化率提升的周期判断 .......... 19

4.1 美国ADR 提升长牛30 年 ........ 19

4.2 以1 倍ADR 提升空间和7%年化提价假设，周期约10 年 ........ 20

4.3 连锁化率提升至70%，测算对应约16 年时间长度 ......... 20

5. 相关公司....... 21

5.1 首旅酒店：更高的直营店占比带来更大的利润弹性 ......... 21

5.2 锦江股份：规模优势显著，内整合外复苏潜力大 ....... 22

图目录

图1 华住成熟门店RevPAR 增长驱动力拆解（%）........... 5

图2 华住全部门店RevPAR 增长驱动力拆解（%）........... 5

图3 如家成熟门店RevPAR 增长驱动力解构（%）........... 5

图4 如家全部门店RevPAR 增长驱动力解构（%）........... 5

图5 2016-2017 年铂涛月度开店对比 ........ 6

图6 锦江铂涛系列全部门店RevPAR 增长驱动力解构（%） ........... 6

图7 2004-2017 年间中国酒店总量变化（万家） .......... 6

图8 2004-2015 年间如家酒店未提价反而降价 ........ 7

图9 2007-2015 年间华住未提价 .......... 7

图10 城镇居民人均可支配收入提高 ........... 7

图11 人均GDP 提高 ......... 7

图12 入住率增长天然推动房价提升 ........... 8

图13 华住集团直营模式下成本构成（2016 年） ....... 8

图14 如家酒店直营模式下成本构成（2014 年） ....... 8

图15 锦江股份直营模式下成本构成（2016 年） ....... 8

图16 7 天酒店直营模式下成本构成（2012 年） ....... 8

图17 2017 年如家经济型同店ADR 提升明显 .......... 11

图18 2017 年华住经济型同店ADR 提升明显 .......... 11

图19 汉庭升级为汉庭2.0 和汉庭优加 ........... 11

图20 如家升级为如家3.0 .......... 12

图21 1990-2017 年间美国酒店ADR 提升趋势 ........ 19

图22 2008 年经济危机后美国酒店行业向上驱动力分解（%） ........ 19

图23 都城酒店经营指标变动趋势（%） ........ 23

图24 铂涛经营指标变动（%） ....... 24

图25 维也纳经营指标变动趋势（%） ........... 24

图26 卢浮酒店经营指标变动趋势（%） ........ 24

表目录

表 1 如家18M+成熟门店同店经营指标变化 ........ 9

表 2 华住18M+成熟门店同店经营指标变化 ........ 9

表 3 如家和华住18M+同店ADR 中端与经济型酒店价差倍率 ........ 10

表 4 如家和华住18M+中端与经济型酒店RevPAR 价差倍率 ......... 10

表 5 基于购买力平价判断酒店被低估 ........... 12

表 6 国际与国内经济型酒店ADR 对比价差2.2 倍 ........... 12

表 7 国际与国内中端酒店ADR 对比价差1.7 倍 ......... 13

表 8 国际酒店集团不同定位ADR（2016，美元） ........... 13

表 9 2008-2017 年间中国酒店总量和巨头市占率变化（%） .......... 14

表 10 2008-2017 年间美国酒店总量和巨头市占率变化（%） .......... 15

表 11 2008-2017 年间英国酒店总量和巨头市占率变化（%） .......... 15

表 12 2008-2017 年间日本酒店总量和巨头市占率变化（%） .......... 16

表 13 国际主要酒店集团直营和加盟店占比分析（家，%） ......... 16

表 14 酒店集团市值之和约等于OTA（亿美元） .......... 17

表 15 美国、英国、中国和日本的人口密度对比 ........... 17

表 16 以酒店数量估算各大集团市场份额 ....... 18

表 17 2015 年至今酒店集团中端酒店占比变化（%） ........ 18

表 18 以如家和华住为例，对ADR 增长空间和时间进行敏感性测算（元） ......... 20

表 19 美国和英国中端酒店占比 ....... 21

表 20 2004-2014 年间如家直营店和加盟店成本分析（百万元） ........... 21

表 21 如家2Q/3Q2017 的利润总额增速在60%以上 ......... 22

表 22 各品牌系列总门店数及开店节奏对比（家） ........ 23