2019 年社服行业发展报告( 47 页)

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内容目录

一、社服行业长期基本面向好，19 年有望先抑后扬 ............... 6

1.1、历史行情回顾：社服行业指数跑赢大盘，估值水平接近历史低位 ..... 6

1.2、长期基本面向好：知识分子红利仍在，人均可支配收入稳步提升 ..... 8

二、酒店行业：行业持续整合，聚焦头部企业......... 12

2.1、供需格局改善，行业集中度提升 .............. 12

2.2、相关企业：锦江股份、首旅酒店 .............. 16

三、演艺行业：龙头持续扩张，项目空间仍大......... 19

3.1、头部集中趋势明显，行业空间仍大........... 19

3.2、相关企业：宋城演艺....... 20

四、景区行业：重择时，轻择股..... 22

4.1、景区股长期业绩平稳，类债属性明显 ....... 22

4.2、相关企业：黄山旅游 ....... 24

五、免税行业：受益消费回流，行业持续扩容......... 25

5.1、需求端：中国人奢侈品消费增长，消费回流利好免税销售 ............. 25

5.2、供给端：离岛免税政策逐步落地，市内免税政策有望放开 ............. 26

5.3、相关企业：中国国旅....... 29

六、出境游行业：景气度有望上行，集中度将缓升 .............. 30

6.1、景气度：单三季度受东南亚影响下行，未来有望恢复上行 ............. 30

6.2、集中度：整体竞争格局分散，未来集中度有望缓升 ........... 32

6.3、相关企业：众信旅游、腾邦国际 .............. 34

七、OTA 行业：深度受益知识分子红利，行业向好 .............. 35

7.1、市场空间：知识分子红利驱动，长期空间仍大 ...... 35

7.2、竞争格局：携程系一家独大，美团或有望破局 ...... 37

7.3、相关企业：携程网、同程艺龙 ..... 40

八、人力资源行业：朝阳行业，将受益劳动力供不应求 ....... 42

8.1、供给端：人口红利消退，劳动人口占比下降 ......... 42

8.2、需求端：总量增长放缓，第三产业需求提升 ......... 43

8.3、相关企业：科锐国际....... 44

风险提示 .............. 46

图表目录

图表1：2018 年沪深300 与社服行业指数走势 ......... 6

图表2：2018 年社服行业个股涨跌幅 ........... 6

图表3：17/18 年社服行业个股PE(TTM)比较 ............ 7

图表4：2018Q1-3 社服行业个股业绩增速 ................ 7

图表5：近三年跑赢沪深300 个股 ............... 8

图表6：近五年跑赢沪深300 个股 ............... 8

图表7：近十年社服行业PE（TTM） ............ 8

图表8：近十年社服行业PB ............. 8

图表9：中美历年大学毕业生增量（本专科毕业生） ............. 9

图表10：中美历年大学毕业生存量（本专科毕业生，以1971 年为起点） ...... 9

图表11：1971 年起美国代际人口大学教育占比 ...... 10

图表12：1971 年起中国代际人口大学教育占比 ...... 10

图表13：中美23-60 岁大学生毕业生存量（万） ................ 10

图表14：不同国家和地区人均可支配收入（人民币，元） ............... 11

图表15：不同国家和地区人均可支配收入增速 ....... 11

图表16：五等份分组居民人均可支配收入（元） ................ 11

图表17：五等份分组居民人均可支配收入增速 ....... 11

图表18：酒店行业个股2018 年涨跌情况（按中信三级酒店行业分类） ........ 12

图表19：商服用地供给持续收缩 ............... 12

图表20：城镇住宿与餐饮业固定资产投资完成额增速快速下滑 ........ 12

图表21：铁路客运量持续上升 ....... 13

图表22：民航客运量持续上升 ....... 13

图表23：2017 年OTA 市场竞争格局 .......... 13

图表24：单体酒店与连锁酒店经营效益对比 ........... 14

图表25：历年连锁酒店数增速vs 住宿业固定资产投资增速 ............. 15

图表26：2017 年中国酒店行业集中度仍落后于美国 ........... 15

图表27：万豪历年加盟酒店数与市值关系 .............. 16

图表28：三大酒店集团增速对比 ............... 16

图表29：三家酒店数市值/酒店数对比（万元/家）.............. 17

图表30：三家酒店数EV/酒店数对比（万元/家） ............... 17

图表31：锦江股份归母净利与自由现金流的差异（单位：亿元） ..... 17

图表32：锦江股份2017 年净利与FCFF 差异（单位：亿元） .......... 17

图表33：各酒店集团直营酒店占比 ............ 18

图表34：2018 年首旅酒店弹性测算（净利单位为亿元） ..... 18

图表35：首旅股权激励主要目标 ............... 18

图表36：首旅股权激励主要对象 ............... 18

图表37：演艺行业集中度逐步提高 ............ 19

图表38：宋城演艺开业及签约项目情况（个） ....... 19

图表39：三湘印象开业及签约项目情况（个） ....... 19

图表40：2016 年旅游演出票房过亿的城市 ............. 20

图表41：宋城演艺净利率和ROE ............... 20

图表42：宋城演艺投资回报期 ....... 20

图表43：公司的产品在丽江市场展现出很强的竞争力 ......... 21

图表44：2018 年全国5A 级及4A 级景区数量 ........ 21

图表45：景区行业个股2018 年涨跌情况（按中信三级酒店行业分类） ........ 22

图表46：9 家早期上市的景区类公司营收增速 ........ 22

图表47：城镇居民家庭人均可支配收入增速 ........... 22

图表48：中期窗口下景区估值与5 年期国债收益率（%，左轴）走势对比 ............... 23

图表49：长期窗口下景区估值与5 年期国债收益率（%，左轴）走势对比 ............... 23

图表50：主要景区市盈率对比（2018 年底） ......... 23

图表51：中国人奢侈品消费规模 ............... 25

图表52：中国内地奢侈品消费规模 ............ 25

图表53:中国免税市场规模 ............ 25

图表54：韩国免税市场规模 .......... 25

图表55：中韩免税政策对比 .......... 26

图表56：海南离岛免税政策历次调整 ......... 26

图表57：2014-2017 年海南岛旅客吞吐量（离港） ............. 27

图表58：2017 年海南岛三大交通方式旅客吞吐量（进出） ............. 27

图表59：2019 年轮船离岛带来的增量免税规模测算（亿元） .......... 27

图表60：市内免税政策梳理 .......... 28

图表61：参考离岛免税，京、沪市内免税店首年销售额有望达50 亿元 ........ 28

图表62：购买人数及客单价增长将抬高京、沪市内店销售额（亿元） .......... 28

图表63：Dufry 营收规模增长且免税毛利率提升 ..... 29

图表64：中免营收规模增长且免税毛利率提升 ....... 29

图表65：我国出境游渗透率与人均GDP 呈现高度正相关 ..... 30

图表66：根据国际经验，旅游消费升级涵盖三个阶段 ......... 30

图表67：四大航月度国际载客量 ............... 30

图表68：四大航月度港澳台载客量 ............ 30

图表69：近1 年大陆赴泰国游客 ............... 31

图表70：近1 年大陆赴日本游客 ............... 31

图表71：2018H1 众信旅游“预付+应付”主要货币项目 ......... 31

图表72：2014-2018H1 众信、凯撒汇兑收益 .......... 31

图表73：2017 出境游行业竞争格局现状（按销售规模计） ............. 32

图表74：2012-2017 出境游行业竞争格局演变（按销售规模计） ..... 32

图表75：2017 出境游细分市场格局：亚洲分散、欧洲集中 ............. 32

图表76：日本出境游旅行社CR2 近50%（按规模计） ....... 33

图表77：韩国出境游旅行社CR2 超30%（按人数计） ....... 33

图表78：出境游领域的主要竞争对手比较 .............. 33

图表79：零售门店数量：计划19 年底拓展至1000 家 ........ 34

图表80：准直营门店数量：计划19 年底拓展至700-800 家 ............ 34

图表81：众信旅游投资目的地资源 ............ 34

图表82：腾邦国际战略升级为“资源×渠道×服务”大旅游生态圈 ....... 35

图表83：2013-2017 年在线旅游市场复合增长40% ............ 35

图表84：2013-2017 年OTA 旅游市场复合增长40% ........... 35

图表85：各国在线旅游渗透率 ....... 36

图表86：我国历年在线旅游渗透率 ............ 36

图表87：我国OTA 市场的增长驱动力 ....... 36

图表88：中国OTA 空间推算 ......... 37

图表89：欧盟和美国OTA 空间推算 ........... 37

图表90：我国OTA 市场份额（GMV 口径） ............ 37

图表91：我国OTA 阵营划分 ......... 37

图表92：我国OTA 细分市场份额（GMV 口径） ..... 38

图表93：美团与携程单客酒店盈利预测 ..... 39

图表94：携程历年营收情况（去哪儿16 年并表） .............. 40

图表95：携程一站式的旅行解决方案 ......... 40

图表96：携程海外业务平台 .......... 40

图表97：携程旗下线下门店扩张进度（家） ........... 41

图表98：携程旗下线下门店获客来源 ......... 41

图表99：2017-2018Q3 同程艺龙月活用户分布(万) ............. 41

图表100：2018H1 各大OTA 月活用户分布（万） .............. 41

图表101：同程艺龙从OTA 向ITA（Intelligence Travel Assistant）的转型升级 ........ 42

图表102：我国人口自然增长率下降 .......... 42

图表103：我国劳动年龄人口连续六年下降 ............ 42

图表104：我国GDP 从高增长向中高增长发展 ........ 43

图表105：我国就业人员从一二产业向第三产业转移 ........... 43

图表106：我国人力资源服务行业市场规模 ............ 43

图表107：我国劳动力呈现供不应求的趋势 ............ 43

图表108：我国招聘流程外包、中高端人次寻访、灵活用工市场规模 ............ 44

图表109：2012-2018Q3 公司营收及净利润 ........... 44

图表110：2018H1 公司营收及毛利构成 ..... 44

图表111：公司“一体两翼”战略 ...... 45

图表112：Investigo 营收及构成 ................ 45

图表113：Investigo 净利润 ........... 45