建筑防水材料行业分析( 22 页)

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目 录

1. 参考国际防水产品经验，美国偏好TPO 欧洲偏好沥青基卷材 .... 5

1.1 高分子材料TPO 在美国占主导 ........... 5

1.2 欧洲以沥青基防水卷材为主，同时PVC、TPO 和EPDM 等单层屋面卷材快速增长 5

1.3 日本叠层沥青屋面实行10 年保证期，PVC 材料增长较快 .......... 6

1.4 不同高分子材料对比 ........ 6

1.5 国外防水巨头 ......... 6

2. 行业集中度提升，高分子渗透率提升是我国防水材料发展趋势 ............ 7

2.1 产品标准趋严、地产集采和环保是行业集中度提升三个驱动因素 ........ 9

2.1.1 产品标准趋严，预计行业今明两年进行加速整合期 .......... 9

2.1.2 地产行业集中度提升，倒逼上游防水企业集中度提升 ..... 10

2.1.3 环保趋严是行业集中度提升第三大驱动因素 .......... 11

2.2 沥青价格是影响毛利率主要因素，科顺对沥青价格最敏感 ....... 12

3. 关于需求两点需要关注的问题 ........... 13

3.1 翻新是最大变量 ............. 13

3.2 行业龙头公司增速高于行业 ..... 13

4. 我们判断，行业上市公司2 年内都有融资需求 ..... 14

5. 一超多强，差异化竞争 ............ 16

6. 估值回溯 .... 18

7. 行业相关上市公司 ......... 20

7.1 东方雨虹：快速进击的防水龙头，看好市占率提升 ......... 20

7.2 科顺股份：砥砺向前的奋斗者 ........... 21

7.3 凯伦股份：高分子防水卷材领先者，高成长 .......... 21

7.4 三棵树：民族涂料龙头，开拓防水新业务 ............. 22

图目录

图1 我国建筑防水材料产量（2012-2017） ............. 7

图2 防水材料行业市场规模（亿元，2012-2017） ............ 7

图3 房地产销售金额集中度情况一览（%，2011-2018） .......... 10

图4 房屋新开工面积、防水行业规模和三家防水上市公司收入增速情况（2013-2018） ...... 10

图5 防水行业上市公司毛利率情况（%，2015-2018） ............. 11

图6 防水行业上市公司净利率情况（%，2015-2018） ............. 11

图7 沥青季度均价变动率和上市公司毛利率变动率对比13

图8 东方雨虹季度收入增速和PE（TTM）关系 .... 19

图9 东方雨虹季度收入增速和PS（TTM）关系 .... 19

图10 科顺股份季度收入增速和PE（TTM）关系 .... 20

图11 科顺股份季度收入增速和PS（TTM）关系 .... 20

图12 凯伦股份季度收入增速和PE（TTM）关系 .... 20

图13 凯伦股份季度收入增速和PS（TTM）关系 .... 20

图14 东方雨虹变革后的组织架构图 .... 21