西班牙建筑集团ACS发展分析报告(21 页)

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目 录

1.前言——建筑行业国际比较研究的意义 ........ 5

2.西班牙ACS——“光速”成长的顶级国际承包商 ......... 6

2.1 连续4 年蝉联全球最大国际承包商之首 ......... 6

2.2 凭借超强资本运作能力快速做大规模 ...... 8

2.3“并购+业务核心化”维持公司较高ROE 水平 ..... 10

2.4 2000 年至今股价累计涨幅259% ....... 16

3.聚焦核心：建筑和工业服务双轮驱动 .......... 16

4.ACS 成功关键——擅长并购整合，打造高协同性的大工程服务平台 .......... 20

5.ACS 的启示——高协同并购永葆企业成长活力 .......... 22

图表目录

图1：国内固定资产投资增速面临一定下行压力 ......... 5

图2：国内基建投资依然保持两位数增长 ...... 5

图3：ACS 主要有建筑、工业服务和服务三大业务板块 ....... 7

图4：ACS 股权结构较为分散，第一大股东持股12.52% ...... 7

图5：ACS 发展历史——一系列大胆而又不失稳健的战略并购与重组 ....... 8

图6：围绕核心主业开展大企业并购，快速壮大规模、提升影响力 ......... 9

图7：目前ACS 经营市场已横跨欧洲、北美、南美、亚太、非洲 ........... 10

图8：ACS 收入自2013 年以来有所下滑 ...... 11

图9：公司EBITDA 与收入趋势相同 ..... 11

图10：公司EBIT 总体呈现稳定增长 ........... 11

图11：ACS 净利润在频繁收购剥离下波动较为剧烈 .......... 11

图12：西班牙GDP 增速自2008 年以后为负 ....... 12

图13：西班牙固定资产投资额2008 年以来持续下降 ....... 12

图14：ACS 经营活动产生的现金流长期表现较好（单位：亿欧元） ...... 12

图15：ACS 投资活动产生的现金流净额波动较大（单位：亿欧元） ...... 12

图16：ACS 建筑收入贡献率相对稳定在75%左右 ....... 12

图17：收入占比20%的工业服务净利润贡献率约45% ....... 12

图18：ACS 国际化率持续提升 ...... 13

图19：2016 年ACS 收入中美洲占据半壁江山 ........... 13

图20：ACS 建筑业务美洲占比逐年提高（单位：亿欧元） ...... 13

图21：ACS 工业服务业务亚太收入占比逐年提高（单位：亿欧元） ...... 13

图22：ACS 其他服务业务主要仍集中在西班牙国内（单位：亿欧元） .......... 14

图23：ACS 分业务净利率相对稳定 ...... 14

图24：公司ROE 维持在20%以上（除2012 年亏损） ........ 14

图25：ACS 资产负债率近年缓慢下降 .......... 15

图26： 整体负债逐年降低，其中短期负债占比较多（单位：亿欧元） ....... 15

图27：短期负债中则主要为应付账款（单位：亿欧元） ......... 15

图28：ACS 净债务降低战略有效推进（单位：亿欧元） .......... 15

图29：ACS 股价与西班牙IBEX35 指数从2000 年至今累计涨幅比较 ...... 16

图30：ACS 股价与IBEX35 指数自2016 年累计涨幅比较 .......... 16

图31：ACS 市值逐渐恢复，近十年PE 处在5-15 倍之间（不考虑2012 年亏损） . 16

图32：ACS 近十年PB 处在1-3 倍之间 ........ 16

图33：建筑业务主要通过三大巨头公司DRAGADOS、HOCHTIEF、IRDIUM 开展 ....... 17

图34：HOCHTIEF 为主要经营平台，收入占比82% ..... 17

图35：HOCHTIEF 归母净利润占比68% ......... 17

图36：ACS 是世界领先的特许业务经营者 .......... 18

图37：各子公司之间业务具有良好的协同互补性 ..... 18

图38：工业服务主要业务地区为西班牙和美洲 ......... 19

图39：ACS 开展工业服务的主要国家分布 .......... 19

图40：ACS 在并购界长袖善舞，成功推动公司快速成长，实现多元化扩展战略 ... 20

表1：ENR 全球工程承包商250 强前十名中7 家中国企业上榜 .......... 5

表2：ENR 国际承包商250 强中欧美系仍是主导，竞争实力强 .......... 6

表3：截止2016 年底ACS 工业服务特许经营资产 ..... 20