从日本的行业发展经验看中国调味品行业发展(41 页)

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正文目录

一、对标日本：行业集中度较高，多元化拓展为大趋势 ........... 6

1.1 日本调味品业绩受价格驱动，集中度较高 ..... 6

1.1.1 日本调味品已实现从量增至价增过渡 ..... 6

1.1.2 日本调味品行业集中度较高，格局稳定 .......... 8

1.2 从日本龙头调味品企业中窥一方天地 ............ 9

1.2.1 龟甲万：餐饮渠道占比提升，产品多元推动海外布局 ...... 9

1.2.2 味之素：家庭渠道为主，定制调味品市占率提升明显 ............. 12

二、未来方向：复合化、功能化、规格分化、健康化 ............ 16

2.1 调味品将从单一走向复合 .......... 17

2.1.1 复合调味品仍有至少七倍空间，火锅底料或为增长点 ............. 17

2.1.2 川味调味品有望成为增长点 ......... 19

2.2 需求个性化推使产品功能细分化 ....... 21

2.3 餐饮渠道与家庭渠道包装逐步分化 ............. 22

2.3.1 餐饮渠道：大包装为未来趋势 ............. 22

2.3.2 家庭渠道：小包装为未来趋势 ............. 22

2.4 消费者对健康化产品价格敏感度低 ............. 24

三、落地企业：产品为生意本源，渠道为壁垒 ..... 24

3.1 海天味业：持续推进品类多元化，蚝油为第二大品类 ........... 25

3.2 中炬高新：差异化定位鲜类酱油，强化多品类发展 ..... 27

3.3 千禾味业：聚焦零添加，核心品类战略清晰 ........ 28

3.4 天味食品：聚焦川味复合调味品，新品推出频繁 .......... 29

四、投资建议 ........... 30

五、附录 ......... 32

日本消费结构变化对消费行为影响的研究 ......... 32

五、风险提示 ........... 41

图表目录

图 1： 日本酱油出厂量历史情况 ....... 6

图 1： 产品结构升级带来价格提升 ............ 7

图 2： 1974 年后酱油消费升级示意图 ....... 7

图 2： 日本调味品规模（万亿日元） ........ 8

图 3： 日本酱油行业格局变化（%） ......... 8

图 4： 日本酱油生产企业单位数量（家） ......... 8

图 3： 百强企业收入占调味品行业比重不到30% ...... 9

图 4： 调味品行业集中度逐步提升 ............ 9

图 5： 2015 年中国酱油行业集中度 ........... 9

图 6： 2016 年日本酱油行业集中度 ........... 9

图 5： 2018 财年龟甲万收入同比实现增长 ...... 10

图 6： 2018 财年龟甲万净利润同比实现增长 ........... 10

图 7： 龟甲万国外收入占比不断提升 ...... 10

图 8： 北美及欧洲为最大市场 ......... 10

图 9： 食品、饮品及酱油收入占比较大 ........... 11

图 10： 龟甲万大包装及超小包装占比不断提升 ............. 11

图 11： 龟甲万未来目标为增加产品附加值 ............ 11

图 12： 2018 财年味之素收入同比下降 .......... 12

图 13： 2018 财年味之素净利润同比下降 ...... 12

图 14： 国际食品产品占比逐年提升 ...... 13

图 15： 海外收入占比较大 ............ 13

图 16： 国内业务产品占比 ............ 14

图 17： 海外业务产品占比 ............ 14

图 18： 味之素日本地区家庭渠道占比为54% ........ 15

图 19： 2018 财年鲜味调味品在家庭渠道市占率最高 ............. 15

图 20： 我国人均GDP 水平处于日本80 年代 ........ 16

图 21： 我国人均GDP 水平处于日本80 年代 ........ 16

图 22： 2010-2018 年我国平均工资CGAR 为10.7% ........ 17

图 23： 2012-2018 年我国居民可支配收入CAGR 为8.8% ....... 17

图 24： 我国家庭规模呈下滑趋势 .......... 17

图 25： 我国15-64 岁占比逐步下滑，65 岁以上人口占比提升 ....... 17

图 26： 日本酱油出货量 ....... 18

图 27： 家用酱油占比逐步减少 ..... 18

图 28： 复合调味品行业规模（单位：十亿元） ............. 18

图 29： 2016 年复合调味品市场各品类占比 .......... 18

图 30： 2016 年中日美人均复合调味品消费额（美元） ........ 19

图 31： 2016 年中日美复合调味品消费占调味品行业比例 ............. 19

图 32： 2017 年日本外食消费额占比 ............. 19

图 33： 2017 年日本家庭调味品消费结构 ..... 19

图 34： 2017 年中式餐饮消费结构 ........ 20

图 35： 火锅餐饮的市场规模（亿元） ........... 20

图 36： 2018 年天味产品结构 ........ 20

图 37： 2018 财年颐海国际产品结构 ..... 20

图 38： 天味食品和颐海国际收入增速高于行业增速 ..... 21

图 39： 天味食品和颐海国际净利润增速高于行业增速 .......... 21

图 40： 日本人均传统酱油消费量持续下降（千升，%） ....... 21

图 41： 海天味业酱油条线产品不断细分 ....... 21

图 42： 1985 年调味品各类型包装销量占比 ........... 22

图 43： 2005 年调味品各类型包装销量占比 ........... 22

图 44： 我国平均家庭规模逐步缩小 ...... 23

图 45： 60 元以上快餐门店增速最快 ..... 23

图 46： 日本调味品餐饮用大包装及家庭用小包装占比提升明显 ............ 23

图 47： 千禾味业主力产品均价较一般产品高 ........ 24

图 48： 海天味业通过新设立或并购同业等方式拓展品类 ...... 26

图 49： 海天味业各品类收入占比一览 ........... 26

图 50： 海天味业蚝油板块增速亮眼 ...... 26

图 51： 海天味业酱类板块收入及同比增速 ............ 26

图 52： 海天味业调味酱及其他品类毛利率稳步提升 ..... 26

图 53： 美味鲜公司收入及同比增速 ...... 27

图 54： 美味鲜公司净利润及同比增速 ........... 27

图 7： 公司调味品业务占比为91.6% ....... 28

图 8： 2018 年公司酱油占调味品业务收入67.8% ..... 28

图 55： 千禾味业酱油业务收入及增速 ........... 29

图 56： 千禾味业产品结构 ............ 29

图 57： 天味食品研发投入 ............ 30

图 58： 手工老火锅增长迅速......... 30

图 59： 相关公司估值一览 ............ 31

图 60： 个人消费占GDP 比稳定，政府消费占GDP 比迅速提升 ........... 32

图 61： 日美贸易战期间日本GDP 从高速增长期切换至换挡期 ..... 32

图 62： 日美贸易战期间日本GDP 增速与个人消费增速同步......... 34

图 63： 1960-1990 年日本人口结构 ........ 34

图 64： 日本人口数量及增速......... 34

图 65： 日本工薪家庭可支配收入持续提升 ............ 34

图 66： 日本工薪家庭消费支出持续提升 ....... 34

图 67： 1974-1990 年雇员工资持续提升 ......... 35

图 68： 1970-1992 人均GDP 复合增速达13.27% ............ 35

图 69： 日本工薪家庭可支配收入及消费支出增速 ......... 35

图 70： 单人家庭占比提升明显 ..... 35

图 71： 女性就业人数增长明显 ..... 36

图 72： 农村人口占比持续下滑 ..... 36

图 73： 日本消费指标领先于CPI .......... 36

图 74： 啤酒价格提升显著 ............ 37

图 75： 麒麟控股、养乐多及龟甲万在80 年代股价涨幅较大 ......... 37

图 76： 日本工薪家庭可支配收入及消费支出增速连年负增长 ....... 38

图 77： 1990-2010 年日本老龄化严重 ............. 38

图 78： 主要食品饮料公司营业收入（单位：百万元） .......... 39

图 79： 主要食品饮料公司ROE ............ 39

图 80： 1975-1995 年日本饮食结构变化（单位：十亿日圆） .......... 39

图 81： 1975-1995 年日本饮食结构变化（单位：%） ............. 39

图 82： 1980-1990 年食品加工类产品增长率较快............ 40

图 83： 1975-2000 年日本冷冻食品、加工食品、农畜水产品产量（单位：万吨） .......... 40

图 84： 经济换挡阶段日本女性就业占比提升显著 ......... 40

图 85： 日本农作物种植面积持续下滑 ........... 40

表格 1. 酱油经历了“低盐→纯大豆→有机→鲜榨” 的健康化发展路径 ......... 7

表格 2. 龟甲万在北美、欧洲餐饮渠道占比均超60% ...... 12

表格 3. 味之素国内收入占比下滑，亚洲、美洲及欧洲地区提升明显 ............. 14

表格 4. 味之素产品从鲜味调味品开始升级至复合调味品及定制调味品 ......... 15

表格 5. 厨邦、千禾、欣和等调味品企业相继推出小包装，价格较大包装贵 .......... 23

表格 6. 美味鲜厨邦食品阳西生产基地各产品的预期达产规模（万吨） ......... 28

表格 7. 天味食品每年均会推出新品，且广受市场欢迎 .......... 30

表格 8. 美日贸易战过程中经济情况、人口结构、收入结构一览 ............ 33

表格 9. 主要食品饮料公司80 年代受益于量价提升，盈利能力提升明显 ....... 37

表格 10. 日本市场需求下降，主要食品饮料公司90 年代后逐步加速推进海外业务 ......... 38