LED 行业深度f分析报告( 41 页)

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目 录

1. LED 产业链：去库存持续进行，下游显示业务或带来新机遇 ........ 5

1.1. 周期下行，LED 产业阶段性供给过剩 ......... 5

1.2. 逆势成长，下游显示对LED 行业拉动作用增加 ........ 5

2. 高密度LED 产品欣欣向荣，小间距市场高速增长 ........... 6

2.1. 当前渗透率不断提升，小间距市场维持景气 ...... 6

2.2. 从技术上，小间距LED 显示性能优势显著，有望继续替代部分液晶、DLP 拼接屏 ........... 6

2.3. 从应用上，立足专显，开拓商显，小间距LED 显示市场空间巨大 7

2.3.1. 政策待回暖，专显市场仍待开拓 ........... 7

2.3.2. 体量巨大的商显、家用等领域是未来渗透方向 ........... 8

2.4. 前景与路径：封装技术从SMD、四合一到COB 发展，间距由小入微 ...... 10

2.4.1. SMD 封装仍是小间距市场主流 ........... 10

2.4.2. COB 封装是小间距进军MiniLED 的必经之路 ........... 11

2.4.3. 经济与技术的折中，四合一封装应运而生 ......... 12

3. MiniLED 应用：显示尚待时日，背光即将突围 ...... 14

3.1. 相较Micro 和Mini 显示，Mini 背光领先商业化量产 ...... 14

3.2. 论性能：MiniLED 背光显示效果媲美OLED .... 14

3.3. 论成本：MiniLED 背光定位高端显示市场，相较OLED 更具成本优势 ...... 16

3.4. 论渗透：MiniLED 背光仍需完善制程工艺 ....... 18

3.4.1. 芯片制造 ......... 18

3.4.2. 表面黏着技术（SMT） ......... 19

3.4.3. 背板性能 ......... 19

3.5. MiniLED 显示：从间距指标看，潜在应用场景丰富，有望与Mini背光、OLED 共享市场 .......... 20

4. MicroLED 应用：终极显示技术或将打开千亿市场 ......... 22

4.1. MicroLED 是目前已知的最优显示技术 ..... 23

4.2. 消费电子、VR/AR 等为MicroLED 提供了潜在巨量市场 ....... 24

4.3. 国际大厂加紧研发，MicroLED 量产难点集中在转移、芯片、驱动等方面 .......... 25

4.3.1. 国际巨头纷纷布局，大陆厂商加速追赶 ..... 25

4.3.2. 专利集中在芯片、转移、驱动三个领域，集中体现了竞争焦点 27

4.3.2.1. 芯片：晶片微缩化制程难度高 ...... 27

4.3.2.2. 转移：巨量转移技术百花齐放，目前尚无主流 .......... 28

4.3.2.3. 驱动：主动选址驱动电路设计复杂 ...... 29

4.3.2.4. 其它：微米等级全彩化解决方案仍不成熟 .......... 30

5. 供需反转，Mini/Micro 落地或重塑上游格局 ........... 31

5.1. 格局：Micro 下游应用企业集中于东亚，作为全球龙头，中国大

陆芯片厂商显著受益这一区位优势 ...... 31

5.2. 供给：逆周期扩产，大陆龙头芯片企业已大举进入MicroLED32

5.3. 需求：应用领域多元，需求规模巨大 ........ 33

5.4. 缺口：供需失衡明显，高端LED 芯片是潜在蓝海 .......... 34

6. 投资建议 ....... 35

6.1. 投资逻辑总结 ........ 35

6.1.1. 短期：小间距市场高速增长，MiniLED 商业化在即 ......... 35

6.1.2. 中长期：MicroLED 前景广阔，上游龙头最先受益 ........... 36

6.2. 重点公司 ........ 36

6.2.1. 三安光电：强者恒强，长期看好上游芯片龙头 ......... 37

6.2.2. 国星光电：MiniLED 背光商业化在即，先发优势有望变现38

6.2.3. 洲明科技：受益市场景气，LED 显示龙头业绩持续攀升 38

6.2.4. 利亚德：专显回暖，小间距领军品牌地位稳固 ......... 39

7. 风险提示 ....... 40

图表目录

图 1：中国LED 芯片供给过剩持续加剧（万片/年） ..... 5

图2：2017 年后上游芯片厂商毛利率下行 ....... 5

图3：LED 显示市场保持中高速增长（美元） ....... 5

图4：Mini/MicroLED 目标市场规模较大，商业化前景良好 ........ 6

图5：国内小间距市场预计保持高速增长（元） .... 6

图6：国内小间距占LED 显示渗透率不断提升（元） .......... 6

图7：小间距产品应用于酒泉卫星发射中心 .... 8

图8：专显市场仍是主要应用领域 .... 8

图9：立足专显，小间距产品逐渐进入商显、家用市场 ........ 9

图10：商显市场或迎来爆发（亿元） ...... 9

图11：2018 上半年商显市场中，小间距产品增速极快 ........ 10

图12：SMD 封装技术在间距指标上遇瓶颈........... 10

图13：SMD 目前仍是小间距显示主流封装技术 ........... 10

图14：COB 比SMD 省去焊锡流程，提高了可靠性同时减少了成本 ......... 11

图15：四合一封装比传统封装提升了稳定性 ......... 11

图16：索尼CLED 技术采用COB 封装 ......... 12

图17：三星高端显示产品The Wall 采用COB 封装 .... 12

图18：COB 技术应用将逐步整合中下游厂商 ....... 12

图19：四合一封装进入MiniLED 领域的可行方案 ...... 13

图20：LED 背光是LCD 屏幕重要组成 ......... 15

图21：MINILED 背光可实现HDR 图像 ....... 15

图22：MINILED 背光4K 电视色彩细腻 ..... 15

图23：MINILED 兼具LCD 和OLED 显示优势 .......... 15

图24：MiniLED 背光产品机身厚度显著缩小（MiniLED 产品通过缩小混光区，厚度可达20mm 以下）..... 16

图25：MiniLED 背光峰值亮度显著提高 ....... 16

图26：65 寸4K MiniLED 背光面板成本约为OLED 面板的六到八成（美元） ...... 17

图27：27 寸MiniLED 背光显示屏定位高端 ......... 17

图28：相较传统LCD，MiniLED 背光模组成本占比显著增加（美元） ........ 18

图29：MiniLED 背光的技术挑战 ........... 18

图30：MiniLED 背板材料有较高要求 ........... 20

图31：60"上大屏幕电视市占率逐渐升高 ...... 21

图32：60"以上大屏幕电视出货量快速增长（亿美元） ...... 21

图33：车载显示市场将迎高速增长(亿美元) .......... 22

图34：车载显示主要由ICD 和CSD 构成 ..... 22

图35：未来几年MiniLED 应用预计将快速增长（百万美元） ......... 22

图36：MicroLED 产品较LCD、OLED 更轻薄，像素更密集 ........... 24

图37：智能手机市场年出货超15 亿部，体量巨大 ...... 24

图38：VR/AR 出货量阶段性下行 ........... 25

图39：VR/AR 投资者信心不减 ....... 25

图40：2014 年后MicroLED 专利注册数量显著上升 ........... 25

图41：MicroLED 研发机构较为分散 ..... 26

图42：专利集中在转移、芯片、驱动三个领域 .... 26

图43：MicroLED 国际厂商专利数量优势明显，国内厂商呈追赶态势 ..... 26

图44：MicroLED 制造难点集中于芯片、转移、驱动环节 ......... 27

图45：磊晶材料决定光波长 .... 27

图46：光效率随晶片尺寸下降而降低 .... 27

图47：LED 芯片有三种主流结构，从正装、倒装到垂直结构（Micro 芯片）复杂度和成本不断提高 28

图48：巨量转移技术有多种实现路径，各聚焦了大量公司 ........ 29

图49：主动选址驱动电路复杂，但性能具有显著优势 ........ 30

图50：RGB 全彩化技术为市场主流，但20um 以下适用性不强 ...... 31

图51：MicroLED 产业主要集中在东亚（包括了上下游全产业） ..... 32

图52：MicroLED 芯片产能缺口巨大（万片） ..... 34

图53：低端芯片产能扩张，价格战持续，毛利率下滑（2 寸片，万片/月） .... 35

图54：供需错配或促使产能结构性改革 ........ 35

表1：大屏显示领域，小间距产品性能出众 .... 7

表2：安防中潜在市场巨大（以安防中的公安指挥中心为例） .... 8

表3：相较MicroLED，MiniLED 产品更快实现量产 .......... 14

表4：MiniLED 晶片技术要求更高 ......... 18

表5：固晶设备在转移速率、精准度方面仍需提升 ...... 19

表6：主流显示屏换算为LED 显示产品均在P0.4 以下，大部分属于Mini 显示区间（P0.1-1） .......... 21

表7：Mini 显示技术出众，Micro 则更胜一筹 ...... 23

表8：MicroLED 芯片制造工艺难度较高 ......... 28

表9：不同巨量转移技术适用尺寸不同 .......... 29

表10：Mini/MicroLED 芯片年产能（4 寸片）估算（万片） .... 32

表11：MiniLED 产品芯片需求（仅考虑背光） .......... 33

表12：MicroLED 产品芯片需求 .... 33

表13：LED 行业主要上市公司2018 年财务数据一览 ......... 36

表14：三安光电营收规模、毛利率、净利率均大幅领先同行竞争对手 .... 37

表15：受益显示封装业务，国星光电毛利率、净利率稳定，领先同行 .... 38

表16：洲明科技营收利润均保持较快增速，毛利率稳定 .... 39

表17：增速放缓，但利亚德营收、利润均遥遥领先 .... 40

表18：重点公司估值表 .... 40