澳门博彩业分析( 35 页)

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目录

澳门博彩：从垄断到寡头 ..... 5

谈及澳门博彩行业，应当了解以下几点： ...... 5

在竞争中合作的寡头风格 ...... 6

澳门博彩发展史 ........... 7

澳门博彩发展历程 ......... 7

澳门半岛vs. 路氹地区：发展轨迹各有千秋 ........... 7

澳门博彩收入的驱动力 ........ 9

贵宾博彩收入与中国宏观经济息息相关.......... 9

中场博彩收入受旅游业驱动，尤其是大陆出境游客到访量 ............ 10

受益于全国基础设施升级和大湾区一体化 ............. 12

过夜游客消费水平高于当日往返游客............ 15

游客人口特征的变化以及不同年龄层游客赴澳频率 ...... 15

赌场盈利模式和现金流分析 ........ 17

赌场收入 ..... 17

贵宾博彩和中场博彩的利润率结构 ...... 19

非博彩业务 .......... 20

重要财务项目的补充分析 ............. 21

在容客量的限制下增长 ...... 22

行业风险 ........... 24

每年新增赌台数量受限 ........ 24

博彩经营批给将于2022 年到期及重新招标 .......... 25

旅游签注政策 ...... 25

监管对博彩经营的影响 ........ 26

博彩公司的竞争策略及优势 ......... 29

博彩行业估值方法 ..... 31

EV/EBITDA 是合适的估值指标 ....... 31

附录 .......... 33

图表

图表1:澳门博彩运营商及公司 ............. 5

图表2:利润率对比（FY19） ........ 6

图表3: 2000 至2019 年澳门贵宾博彩收入 ........... 7

图表4: 2000 至2019 年澳门中场博彩收入 ........... 7

图表5: 2000 至2019 年澳门总博彩收入 ...... 7

图表6: 2000 至2019 年澳门博彩收入分拆 ........... 7

图表7:澳门半岛和路氹地区博彩收入占比 ........... 8

图表8:澳门半岛和路氹地区博彩收入增速 ........... 8

图表9:澳门半岛和路氹地区博彩收入 .......... 8

图表10:澳门半岛和路氹地区经调整物业EBITDA ......... 8

图表11: 澳门贵宾博彩收入vs.中国大陆GDP ...... 9

图表12: 澳门贵宾博彩收入–3mma vs.中国社融–3mma ....... 9

图表13: 澳门贵宾博彩收入vs.中国工业生产者价格指数 ............. 9

图表14: 澳门贵宾博彩收入– 3mma vs.中国M2 – 3mma ...... 9

图表15: 澳门总旅客数 ..... 10

图表16: 澳门总旅客数按地区分拆 ............ 10

图表17: 大陆49 个自由行城市推出时间线 ....... 10

图表18: 得益于自由行，广东省赴澳门旅游的渗透率领先；大部分省份赴澳门旅游的渗透率仍有很大的提升空间 ... 11

图表19:赴澳门游客按省份分拆（FY11） ........... 11

图表20: 赴澳门游客按省份分拆（FY19） ......... 11

图表21: 非旅游团游客结构 ...... 12

图表22:中场博彩收入vs.大陆自由行游客 .......... 12

图表23:主要交通基础设施开通后澳门游客数量有显著增长 ...... 12

图表24: 有3.5 亿大陆人口乘坐火车可以在5 小时内达到澳门 .......... 13

图表25:澳门半岛轻轨规划图（截至2020 年） .......... 13

图表26:路氹地区轻轨规划图（截至2020 年） .......... 13

图表27: 截至2019 年大湾区共有5 家机场临近澳门，能够方便往来澳门 ......... 14

图表28: 规划项目 ............. 14

图表29:过夜游客占比 ....... 15

图表30:各类游客人均消费水平 ......... 15

图表31: 中场博收vs.过夜游客数 ...... 15

图表32: 中场博收vs.当日往返游客数 ....... 15

图表33:不同年龄层游客占比（2003-2019 年） .......... 16

图表34:不同年龄层游客数量（2003-2019 年） .......... 16

图表35:半年内再次赴澳门的游客（26-45 岁） .......... 16

图表36:半年内再次赴澳门的游客（45 岁以上） ....... 16

图表37: 博彩中介人牌照数量自2013 年持续下降 ............. 18

图表38: 贵宾转码数随博彩中介人牌照数量下降 ...... 18

图表39:博彩公司简易利润表（采用自2018 年1 月生效的新会计准则IFRS 15） ........ 19

图表40: 利润率结构和盈利能力 ....... 20

图表41: 澳门博彩公司收入结构 ....... 20

图表42: 美国拉斯维加斯博彩公司收入结构 ..... 20

图表43: 主要博彩经营地区的博彩税和利润所得税（截至2020 年6 月） ......... 21

图表44: 澳门酒店房年均复合增长率7%，入住率保持90% ...... 22

图表45: 每位游客客房保有量，澳门vs 拉斯维加斯 .......... 22

图表46: 澳门总访客数量 .......... 23

图表47: 游客平均非博彩支出 ........... 23

图表48: 澳门游客平均非博彩支出结构 ............. 23

图表49: 拉斯维加斯游客平均非博彩支出结构 .......... 23

图表50:赌台实际数量vs 理论数量 ............. 24

图表51:贵宾赌台数量vs 中场赌台数量 ..... 24

图表52:澳门贵宾博收 ....... 24

图表53:澳门中场总博收（包含角子机） ........... 24

图表54:单张贵宾赌台每日博收 ......... 25

图表55: 单张中场赌台每日博收 ....... 25

图表56: 澳门博彩批给情况 ...... 25

图表57:澳门旅游签注政策（FY19） .......... 26

图表58: 单张贵宾赌台每日博收 ....... 26

图表59: 单张中场赌台每日博收 ....... 26

图表60: 2013 年首次出台禁烟令，2019 年起禁烟区域覆盖中场区和贵宾厅 ...... 27

图表61:贵宾转码数在2014 至2016 年间出现最大跌幅，2019 年起受到禁烟令影响 .......... 28

图表62:贵宾博收增长与贵宾转码数一致；中场博收也受禁烟令影响，但更有韧性 ............ 28

图表63:澳门博彩板块表现 ........ 28

图表64:澳门总博彩收入市场份额 ..... 29

图表65:贵宾博彩收入市场份额 ......... 29

图表66:中场博彩收入市场份额（包含角子机） ........ 30

图表67:经调整物业EBITDA 市场份额 ........ 30

图表68:贵宾赌台市场份额 ........ 30

图表69:中场赌台市场份额 ........ 30

图表70:角子机市场份额 ............ 30

图表71:酒店客房和套房市场份额 ..... 30

图表72: 行业预测EV/EBITDA（截至2019 年12 月31 日） ........ 31

图表73: 可比公司估值表 .......... 32

图表74: 术语表 ........ 33

图表75: 澳门半岛主要赌场 ...... 35

图表76: 澳门路氹地区主要赌场及即将开业的物业 ........... 35