动力电池企业分析研究( 28 页)

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目录

一、客户结构：电池厂综合竞争力的镜子，出货量的保证 .....5

1.1 亿纬锂能：客户多为国际一线车企、客户结构均衡 .....6

1.2 孚能科技：深度绑定戴姆勒、客户集中度高 .....10

1.3 国轩高科：客户多为本土车企、在磷酸铁锂配套车型中优势明显，大众入股有望深化合作 ...... 11

二、产能：扩张需张弛有度，产能结构均衡可分散风险 .....15

2.1 亿纬锂能：产能扩张稳健，多种技术路线并存、结构均衡...........15

2.2 孚能科技：产能扩张较为激进，产线均为三元软包 ............16

2.3 国轩高科：产能扩张从19 年起开始加速，新增产能铁锂与三元兼有....17

三、技术：获取订单的基石，多元技术储备防范技术变革风险 ......18

3.1 亿纬锂能：多种技术路线并存，48V 电池系统技术优势明显 .......19

3.2 孚能科技：专注于三元软包，能量密度行业领先.......19

3.3 国轩高科：铁锂行业领先，布局三元，JTM技术带来结构创新 ............20

3.4 研发投入 ............21

四、成本：在车企降本诉求下，成本管控能力是重要竞争优势 ......21

4.1 毛利率：受益于规模效应及上游原材料布局，国轩高科毛利率显优......21

4.2 期间费用：亿纬锂能的期间费率低，体现出优秀的公司治理能力 .........23

五、财务数据 .....23

5.1 营收增长率/产能扩张率反映产能扩张是否健康 .........23

5.2 经营性现金流体现自我造血能力，应收应付/营收证明对上下游的话语权

.....25

六、出货量测算：需求与产能快速增长，非龙头电池厂有望迎来高弹性 ........26

6.1 亿纬锂能：客户新车型投放叠加产能投产，21 年出货量同比+110% ....26

6.2 孚能科技：配套热门车型，低基数下21 年出货量同比+181%.....27

6.3 国轩高科：磷酸铁锂回潮，21 年出货量同比+68%.............27

六、投资建议 .....27

七、风险提示 .....28

图表目录

图表1：亿纬锂能、孚能科技、国轩高科客户及配套车型汇总.......6

图表2：戴姆勒电动化规划 .....7

图表3：戴姆勒电动车型投放规划.............7

图表4：戴姆勒动力电池需求量测算 .........7

图表5：现代起亚电动化战略...........8

图表6：现代起亚动力电池需求量测算......8

图表7：宝马电动车型投放规划 .......9

图表8：宝马动力电池需求测算 .......9

图表9：2019 年亿纬锂能客车客户结构 ...........10

图表10：2019 年亿纬锂能专用车客户结构......10

图表11：孚能科技新客户拓展情况 .........10

图表12：孚能科技主要客户动力电池需求测算 ......... 11

图表13：国轩高科在A00 级热销车型中份额占比..... 11

图表14：公司配套乘用车级别.......12

图表15：2020M1-11 国内A00 级乘用车销量情况 .............12

图表16：2020M1-11 国内A0 级乘用车销量情况 ......12

图表17：江淮汽车动力电池需求量测算...........13

图表18：奇瑞动力电池需求测算 ............13

图表19：2019 年国轩客车客户结构 .......13

图表20：2020H1 国轩客车客户结构 ......13

图表21：2019 年国轩专用车客户装机结构......14

图表22：2019 年国轩专用车客户装机结构......14

图表23：大众电动化战略规划Roadmap E .....15

图表24：大众动力电池需求测算 ............15

图表25：亿纬锂能产能规划 ..........16

图表26：孚能科技产能规划 ..........16

图表27：国轩高科产能规划 ..........17

图表28：动力电池技术路线对比 ............18

图表29：能量密度对比 ........19

图表30：技术路线布局 ........19

图表31：软包电池优劣势.....20

图表32：国轩高科JTM技术示意图 .......21

图表33：2017-2020H1 研发费用（百万） ......21

图表34：2017-2020H1 研发费率（%） ..........21

图表35：2017-2020H1 年公司毛利率 .............22

图表36： 2017-2019 公司动力电池出货量（GWh） .........22

图表37： 2017-2019 公司原材料成本占收入的比.....22

图表38：直接人工加制造费用占营业收入比重（%） ........22

图表39：国轩高科布局上游原材料.........23

图表40：2017-2020H1 销售+管理费率 ...........23

图表41：2017-2020H1 财务费率 ...........23

图表42：在建工程规模（亿元） ............24

图表43：2017-2020H1 销售+管理费率 ...........24

图表44：2017-2020H1 财务费率 ...........24

图表45：2017-2020H1 销售+管理费率 ...........25

图表46：2017-2020H1 财务费率 ...........25

图表47：经营性现金流量净额（亿元）...........26

图表48：应收账款/营业收入 .........26

图表49：应付账款/营业成本 .........26

图表50：三家电池厂综合竞争力比较 .....28