卫浴龙头TOTO分析报告( 30 页)

---

目录

TOTO：时代变革下经久不衰的卫浴龙头 ..... 7

深耕日本市场，成就卫浴龙头 .... 7

经营指标较优，领先日本同行 ...... 11

背景：后地产时代的日本卫浴市场如何再成长 ....... 13

存量改造：翻新需求抵消新房下滑 ....... 13

智能化：高价值量增厚市场空间 ...... 15

适老化：卫浴改造为最重要的一环 ....... 16

企业：优秀卫浴龙头何以铸辉煌？ ..... 18

产品：产品持续创新，长期引领时代 ....... 18

服务：精准识别场景，提供差异化服务 ....... 22

品牌：深化品质生活理念，以高端切入海外 .... 24

他山之石：历史如潮，大道如砥 ..... 27

风险提示 ..... 30

图表目录

图 1：TOTO 收入利润跟随地产波动但长期提升，股价亦在波动中回升 ...... 7

图 2：TOTO 企业发展历史 ...... 8

图 3：卫浴构成要素 ..... 8

图 4：TOTO 收入结构 ...... 8

图 5：TOTO 日本房屋设备分业务占比 .... 9

图 6：TOTO 日本房屋设备分业务营业利润率 ..... 9

图 7：TOTO 房屋设备分地区收入 .... 9

图 8：TOTO 房屋设备分地区营业利润率 ..... 9

图 9：TOTO 的营业总收入 .... 10

图 10：TOTO 的归属净利润 ...... 10

图 11：TOTO 的毛利润及增速 ....... 10

图 12：TOTO 的毛利率与归属净利率 .... 10

图 13：日本卫浴市场中TOTO 市场份额约占一半 ..... 10

图 14：TOTO 与骊住卫浴相关收入对比（十亿日元） ....... 11

图 15：TOTO 与骊住卫浴营业利润率对比 ..... 11

图 16：TOTO 与骊住卫浴相关营业利润对比（十亿日元） ....... 11

图 17：TOTO 与骊住卫浴日本国内相关收入对比 ...... 11

图 18：TOTO 与骊住净利率 ...... 12

图 19：TOTO 与骊住ROE..... 12

图 20：TOTO 与骊住ROIC ....... 12

图 21：TOTO 与骊住权益乘数 ....... 12

图 22：TOTO 与骊住应收账款周转率 .... 12

图 23：TOTO 与骊住存货周转率 ....... 12

图 24：TOTO 收入利润与地产的历史走势 ..... 13

图 25：日本1960 年代以来实际GDP 增长率 .... 13

图 26：近年日本卫生洁具市场零售额（十亿日元） ...... 13

图 27：90 年代日本新房和存量房之比已开始回落 .... 14

图 28：日本1993 年存量房龄结构..... 14

图 29：日本存量房龄走势（年） ....... 14

图 30：TOTO 重装修业务数量自90 年初显著提升 .... 15

图 31：TOTO 日本家居改造业务收入占比 ..... 15

图 32：日本供奉厕神 ..... 15

图 33：80 年代初期户川纯代言TOTO 卫洗丽广告 .... 15

图 34：日本家庭智能马桶普及率高达80% .... 16

图 35：海外智能坐便器渗透率已经相对较高 ..... 16

图 36：TOTO 智能洁具与非智能洁具收入对比（十亿日元） .... 16

图 37：TOTO 智能洁具与非智能洁具营业利润率对比 ....... 16

图 38：日本适老化住房政策发展情况 .... 17

图 39：1960-2045 年日本人口结构变化趋势 .... 17

图 40：1998-2018 年日本房屋适老化设施建设户数（百万户） .... 17

图 41：TOTO 近年来的两次“V”型反转 ....... 18

图 42：TOTO 在卫生洁具领域产品引领时代潮流 ...... 19

图 43：日本和其他国家冲水量发展变化（L） ....... 20

图 44：世界各地区冲水量规定（L） ..... 20

图 45：TOTO 智能马桶内部构造示意 .... 20

图 46：TOTO“极漩”360 漩涡式冲洗技术 ....... 20

图 47：TOTO 在卫浴相关领域持续品类扩张并创新 ...... 20

图 48：TOTO 精密陶瓷业务电子应用场景 ..... 22

图 49：TOTO 新领域业务收入及营业利润（十亿日元） ....... 22

图 50：公共空间卫生间具备较多痛点 .... 22

图 51：残障人士卫生间设计细节众多 .... 22

图 52：TOTO 对商场卫生间提供的设计方案 ..... 23

图 53：TOTO 针对改造市场推出无须大改仅更换器具的马桶 .... 24

图 54：TOTO 用户体验陈列馆 ....... 24

图 55：TOTO 社训 ..... 24

图 56：TOTO 宗旨 ..... 24

图 57：TOTO 在高端产品NEOREST 打造品牌奢华感 ..... 25

图 58：TOTO 打造健康自然的品牌理念 .... 25

图 59：TOTO 在海外布局先从高端公装市场切入 ...... 26

图 60：中国住房建成时间划分（截至2020 年） ....... 27

图 61：中美日住房建设节奏对比 ....... 27

图 62：中国座便器市场市占率 ....... 28

图 63：TOTO 中国分产品结构 ....... 28

图 64：TOTO 中国分产品收入增速 .... 28

图 65：TOTO 中国分地区结构 ....... 28

图 66：TOTO 中国分地区收入增速 .... 28

图 67：箭牌与TOTO 中国总收入对比（亿元人民币） ...... 29

图 68：箭牌与TOTO 中国卫生陶瓷收入对比（亿元人民币） ....... 29

图 69：箭牌与TOTO 中国智能坐便器收入对比（亿元人民币） ....... 29

图 70：TOTO 中国近年产品价格向下，收入增速慢于量的增速 .... 29

表 1：TOTO 智能洁净系统技术 ..... 19

表 2：TOTO 在洁具、浴缸、淋浴、五金等各领域技术 ..... 21

表 3：TOTO 卫生洁具中国市场价格 ...... 25