铁路REITs发展分析报告( 42 页)

---

目录

引言：铁路在世界发展史上留下壮丽诗篇 ..... 5

“火车一响，黄金万两”：铁路的出现对世界经济发展功不可没 ....... 5

良好的商业模式：规模效应+梅特卡夫定律使铁路收益边际递增 ....... 6

行业建设概况：铁路里程持续增长，高铁建设方兴未艾 ......... 7

我国铁路建设高速发展，其中高铁是铁路网建设的核心 ............ 7

与发达国家仍有差距&地区发展不平衡问题仍在，未来铁路建设空间可观 ......... 9

行业运营情况：对标海外仍有差距，客货发展前景广阔 ....... 13

铁路经营模式：组织运输模式、销售模式、清算模式 ..... 14

客运端：高铁份额持续扩大，客运票价对比海外仍有提价空间 ....... 14

货运端：低货运周转制约发展，多式联运前景广阔 ......... 20

客运+货运：“智慧铁路”在途，信息技术赋能铁路运输 .......... 27

国铁集团高杠杆下融资渠道有待拓展........... 29

国铁集团负债较高，现金流改善任重道远 ....... 29

融资渠道单一是高杠杆原因之一 ..... 30

铁路REITs 发展或大有空间 ......... 32

铁路REITs 蓄势待发，三试点呼之欲出............. 32

铁路REITs 发行恰逢其时：缓解融资压力，拓宽投资渠道 ........ 33

铁路REITs 近7000 亿元市场规模打开想象空间........ 40

附录：国铁集团历年财务数据 ............. 41

图表

图表1: 1825-1867 年间英国铁路里程（单位：英里） .......... 6

图表2: 19 世纪晚期美国的铁路网 ....... 6

图表3: 节点的增加带来通路的增多 ............ 6

图表4: 梅特卡夫认为网络价值与用户规模平方成正比 ....... 6

图表5: 近年我国铁路固定资产投资额每年约8,000 亿元 ............. 7

图表6: 我国铁路投资占交通固定资产投资的比重 ...... 7

图表7: 我国铁路总营业里程及增速 ............ 8

图表8: 我国高铁营业里程及增速 ....... 8

图表9：“四纵四横”铁路网已建设完成 ..... 8

图表10：“八纵八横”铁路网预计2030 年建成 ........... 8

图表11: 高铁营业里程占比不断增加 .......... 9

图表12: 近年我国高铁新投产里程超过普速铁路 ........ 9

图表13: 高铁旅客周转量占铁路旅客周转量比重 ........ 9

图表14: 我国高铁建设平均成本 ......... 9

图表15: 各国铁路密度对比 ...... 10

图表16: 各国人均铁路长度对比 ....... 10

图表17: 各国高铁里程对比（2019 年） ............ 10

图表18: 各国高铁密度对比（2019 年） ............ 10

图表19: 2019 年各省铁路密度测算（港澳台数据暂缺，单位：公里/万平方公里） ............ 11

图表20: 2008-2019 年各省铁路营业里程复合增速 ..... 11

图表21: 我国铁路营业里程将继续增长 ............. 12

图表22: 国铁集团营业总收入及同比增长 ......... 13

图表23: 国铁集团各业务占比 ........... 13

图表24: 国铁集团客运收入及同比增长 ............. 14

图表25: 国铁集团货运收入及同比增长 ............. 14

图表26: 高铁带动旅客客运量提升 ............ 15

图表27: 铁路逐渐成为中长途旅客的出行选择 .......... 15

图表28: 从客运周转量占比看，高铁持续获得市场份额 ............ 15

图表29: 中国高铁里程和客运周转量占比较高（2019 年） ....... 16

图表30: 对比日本，中国铁路客运密度仍有增长空间（2019 年） ............. 16

图表31: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司盈利水平对比（2019 年） ........... 17

图表32: 与美日德相比中国铁路客运票价（相比民航费率）偏低 ..... 17

图表33: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司ROE &杜邦分析（2019 年） ........ 17

图表34: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司成本结构（2019 年） .......... 18

图表35: 中国公路路网密度 ...... 19

图表36: 中国铁路路网密度 ...... 19

图表37: 中国铁路票价跑赢CPI 但跑输人均可支配收入 ............. 19

图表38: 中国民用汽车拥有量已达2 亿辆，1977-2019 年CAGR 约14% ..... 19

图表39: 新中国两波人口高峰将持续贡献出行力量 ........... 19

图表40: 2019 年中国城镇化率已超60% ............. 19

图表41: 中国城镇、农村以及日本人均每年出行次数 ....... 20

图表42: 中国城镇、农村及日本单次国内出行花费 ........... 20

图表43: 我国铁路货运量及货运周转量 ............. 20

图表44: 近年我国铁路货运运距趋于稳定 ......... 20

图表45: 中国铁路货运周转量占比持续下滑 ..... 21

图表46: 美国铁路货运周转量占比近年保持稳定 ...... 21

图表47: 我国“公转铁”相关政策 ............ 21

图表48: 2018 年中国铁路货运量约为美国一级铁路货运量的3 倍 ..... 22

图表49: 2018 年中美货运周转量规模相当 ......... 22

图表50: 中国铁路货运强度整体上超过美国（2018 年） ........... 22

图表51: 中国铁路货运运输结构（2019 年） ............. 23

图表52: 美国铁路货运运输结构（2019 年） ............. 23

图表53: 中美铁路货运公司盈利水平对比（2019 年） ...... 24

图表54: 中美铁路货运公司ROE &杜邦分析（2019 年） ............ 24

图表55: 中国铁路货运运价（收入/货运周转量）偏低（2019 年） ............ 24

图表56: 中美铁路货运成本结构（占收入）对比（2019 年） ............ 24

图表57: 2019 年大秦铁路货运/客运服务费构成 ......... 24

图表58: 铁路货运综合成本仅为公路的一半（2019 年） ........... 25

图表59: 我国物流成本占GDP 比重较高（2019 年） ......... 25

图表60: 与发达国家比我国多式联运占比低（2018 年） ........... 26

图表61:《国家物流枢纽布局和建设规划》目标 ........ 26

图表62: 我国多式联运相关政策 ....... 26

图表63: 各经济体碳中和目标时间线 ........ 27

图表64: 不同交通运输方式能耗对比（2018 年） ..... 27

图表65: 政策与技术双轮驱动，中国迎来“智慧铁路”时代 ............. 28

图表66: 信息技术赋能铁路运输 ....... 28

图表67: 国铁集团资产规模2008 年开始加快增长 ............. 29

图表68: 国铁集团负债规模2008 年起大幅增加 ........ 29

图表69: 国铁集团资产负债率和净负债率 ......... 29

图表70: 国铁集团资金缺口测算（2019 年） ............. 30

图表71: 银行贷款和铁路建设债券是国铁集团主要资金来源 ............. 31

图表72: 主要基础设施资产的权属类型、权属年限、行业发展阶段和主要持有人信息 ...... 33

图表73: 2012-2019 年各市场REITs 和股指年化收益率........ 34

图表74: 美国权益REITs、股票及债券收益与波动率比较 ........... 34

图表75: 美国权益类REITs 分红多数年份跑赢通胀 ............. 34

图表76: 中国资管业务总规模 ........... 35

图表77: 美国公募REITs 投资者结构（截至2019 年底） ............ 35

图表78: 国铁集团经营性现金流量净额 ............. 36

图表79: 大秦铁路历年经营现金流量净额vs 净利润 .......... 36

图表80: 大秦铁路历年EBIT 利润率 ........... 36

图表81: 京沪高铁客运量稳定增长 ............ 36

图表82: 京沪高铁收入、净利润、净利率 ......... 36

图表83: 京沪高铁已产生稳定的经营性现金流 .......... 37

图表84: 世界各国家及地区投资者层面的税收规定 ........... 38

图表85: 世界各国家及地区 REITs 层面的税收规定 ........... 39

图表86：铁路REITs 市场规模测算 ............. 40

图表87: 国铁集团资产负债表（截至3Q20） ............ 41

图表88: 国铁集团损益表（截至1-3Q20） ........ 41

图表89: 国铁集团现金流量表（截至1-3Q20） ......... 42