疫情对社服零售行业影响分析报告(60 页)

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目录

疫情对消费者行为及决策产生影响：

顺序从餐饮-旅游-零售，餐饮反应最为迅速，旅游需求推后逐步释放............. 8

1.1. 传染病概况：新传染病不断出现，传播阶段性明显 ......... 8

1.2. 非典复盘：发病到高峰时间历时6 个月，宏观数据第3 季度开始恢复 ..... 11

1.3. 对社服及零售行业影响：顺序从餐饮-旅游-零售，存在较明显时间节点............ 16

1.3.1. 影响机理：按照疫情由轻到重影响顺序从餐饮-旅游-零售，餐饮反应最为迅速 16

1.3.2. 影响节点：初期影响较小，爆发期社服受冲击较大，防控取得成效即开始恢复 19

2. 非典对商社版块影响：社服影响较大，股价及估值修复需等待业绩拐点.......... 20

2.1. 财务数据：旅游最先反应，餐饮最先修复，景区及酒店冲击较大 ............ 20

2.2. 股价拐点与疫情拐点基本吻合，截至疫情结束股价未完全修复 ....... 23

3. 复盘SARS 对上市公司影响：景区、酒店和旅行社影响首当其冲，外卖快餐影响小......... 27

3.1. 景区：峨眉和黄山初期估值调整约25%，股价在疫情后3 个月仍受压制 ......... 27

3.2. 酒店：锦江和首旅初期下跌25%且股价复苏滞后，香格里拉拐点与非典同步 ........... 29

3.3. 旅行社：中青旅03 年Q2 影响大且旅行社恢复慢，至04 年Q2 恢复正增长 ............ 33

3.4. 餐饮：港股大家乐非典期间发力外卖且翻新老店，股价实现逆势创新高 .......... 35

4. 复盘MERS 对上市公司影响：旅行社受到较大冲击，免税、化妆品影响有限........... 38

4.1. 韩国MERS 疫情爆发于2015 年，观察窗口期5 月20 日到9 月30 日 ............ 38

4.2. 基本面：旅行社受到较大冲击，免税、化妆品影响较小 ......... 38

4.2.1. 旅行社：受影响较大，但修复速度较快 ....... 38

4.2.2. 免税：增速放缓但保持增长，龙头表现出较强抗风险能力 ..... 39

4.2.3. 化妆品：几乎未受影响 ...... 41

4.3. 估值：旅行社估值受挫、免税受影响较小、化妆品在恐慌情绪过后实现估值修复 ..... 42

4.3.1. 旅行社：纯旅游出行业务标的受到较大冲击 ......... 42

4.3.2. 免税：MERS 疫情对股价影响较小 ..... 43

4.3.3. 化妆品：恐慌情绪导致股价下跌，但随着疫情结束股价显著修复 ............ 44

4.4. 总结：旅行社受到较大冲击，免税、化妆品影响有限 ............ 45

5. SARS 对零售影响：超市消费或存虹吸效应，百货放缓，同时孕育电商机会............. 46

5.1. 社零角度：冲击与疫情同步性较强，必选稳定，可选冲击明显 ....... 46

5.2. 行业角度：超市或存虹吸效应，百货整体放缓，个股因成长性而异，影响有所不同 . 47

5.3. 祸兮福兮，一定程度而言，此次疫情孕育了电商机会 ............ 48

6. 新型冠状病毒的影响：预计春节行业增速及相关上市标的一季报业绩影响较大........ 51

6.1. 新型肺炎：发病高峰正值春节，目前确诊人数仍在增多 ......... 51

6.2. 短期影响：春节多景区闭园，预计对景区、酒店、餐饮Q1 业绩直接影响 ....... 52

6.3. 后续判断：谨慎乐观假设下预计3-5 月肺炎得控制，对上市标的影响需视疫情情况 . 53

7. 投资建议：静待超跌反弹行情，零售必选当前可配，中长期继续坚定推荐优质龙头.......... 57

8. 风险提示.......... 59

图表目录

图 1：目前全球出现较大的主要疫情种类............ 8

图2：SIR 模型原理 ....... 10

图3：SIR 模型模拟出的感染人数曲线呈现三个阶段.......... 10

图4：甲流确诊病例数量情况（纵轴为确诊病例数） ......... 11

图5：MERS 传播情况（红色为韩国疫情，纵轴为病例数） ....... 11

图6：中国大陆2003 年SARS 疫情复盘 .......... 12

图7：全球SARS 感染实时人数：2003 年5 月开始新增确诊人数减少，6 月末基本不再增多 12

图8：中国大陆SARS 疑似病例累计确诊人数：3-4 月快速攀升，5-6 月趋于稳定 ........ 12

图9：中国香港SARS 疫情传播复盘 ....... 13

图10：香港2003 年非典时期3-4 月同样为确诊人数爆发期，6 月开始基本再无新增病例 ..... 14

图11：中国大陆单季度GDP（不变价）同比增速 ............. 14

图12：中国香港单季度GDP（不变价）同比增速 ............. 14

图13：中国大陆赴港游客在2003 年7 月受益自由行复苏 .......... 15

图14：境外赴港游客直到2004 年3 月才开始恢复 ............ 15

图15：受非典影响，国内旅游人数在2003 年由上年12%降为-1%，但2004 年恢复至+27% 15

图16：中国大陆的入境游客人数在2003 年8 月才开始恢复 ...... 16

图17：疫情对公众行为，并进一步对不同行业的影响机理 ......... 17

图18：疫情过后餐饮业GDP 反弹更快（纵轴为GDP 增速，单位：%） ............. 18

图19：百货及超市受流感影响高于零售整体 ............. 18

图20：零售业整体收入情况（亿元） ...... 19

图21：百货渠道收入情况（亿元） ......... 19

图22：我国入境旅游人数（万人次） ...... 20

图23：我国国内旅游行业收入情况（亿元） ............. 20

图24：我国限额以上餐饮企业营业收入情况（亿元） ....... 20

图25：2003-2004 年休闲服务板块营收及增速（亿元）............. 21

图26：2003-2004 年休闲服务板块归母业绩及增速（亿元） ..... 21

图27：2003-2004 年商业贸易板块营收及增速（亿元）............. 21

图28：2003-2004 年商业贸易板块归母业绩及增速（亿元） ..... 21

图29：2003-2004 年出境游板块营收及业绩增速 ..... 22

图30：2003-2004 年酒店板块营收及业绩增速 ......... 22

图31：2003-2004 年餐饮板块营收及业绩增速 ......... 22

图32：2003-2004 年休闲景区板块单季度归母业绩（亿元） ..... 22

图33：2003-2004 年自然景区板块单季度归母业绩（亿元） ..... 22

图34：2003-2004 年景区板块营收增速 ........... 22

图35：2003-2004 年百货板块营收及增速（亿元） ........... 23

图36：2003-2004 年百货板块归母业绩及增速（亿元）............. 23

图37：2003-2004 年超市板块营收及增速（亿元） ........... 23

图38：2003-2004 年超市板块归母业绩及增速（亿元）............. 23

图39：SARS 疫情对社服及零售子版块的冲击 ......... 23

图40：第一阶段子版块涨跌幅 ........ 24

图41：第二阶段子版块涨跌幅 ........ 24

图42：第三阶段子版块涨跌幅 ........ 24

图43：疫情窗口期过后，又经历四个月的股价压制，于11 月迎来反弹 ....... 25

图44：第四阶段子版块涨跌幅 ........ 25

图45：第五阶段子版块涨跌幅 ........ 25

图46：疫情阶段社服及零售板块估值情况........ 26

图47：疫情过后社服及零售板块估值情况........ 26

图48：黄山风景区03 年受非典影响大，04 年+54%反弹 ........... 27

图49：峨眉山03 年暑期加大促销，04 年客流+49%反弹 ........... 27

图50：黄山旅游03 年Q2 业绩大跌199%，04 年Q2 恢复 ....... 27

图51：峨眉山03 年Q2 业绩下滑72%，但Q3 开始恢复 ........... 27

图52：峨眉山在03 年2-5 月PE TTM 降幅为25%，黄山PE TTM 受02 年亏损影响大幅下降........... 28

图53：黄山和峨眉山的股价在非典得到控制的7 个月内仍受压制 ....... 28

图54：03 年酒店出租率下降4pct，五星级酒店降幅最大为10pct，一星级仅降1pct ............. 29

图55：锦江03Q2 业绩下降159%，但Q3 恢复增长 ......... 30

图56：首旅03Q2 业绩下降113%，Q4 同比高达90.55% ......... 30

图57：2003 年4 月20 日后，锦江和首旅PE TTM 一个月内跌幅较大，分别为45.5%和32.3%........... 30

图58：2003 年4 月20 日非典传播性被认知后，锦江和首旅股价分别下跌26%和27%，且股价

的复苏相比非典抑制的时点同样滞后5~6 个月 .......... 31

图59：2003 年4-6 月中国香港酒店入住率大幅下降 ......... 31

图60：香港酒店RevPAR 主要受入住率下跌拖累 ..... 31

图61：香格里拉中报：03 年H1 受非典下跌91% ............. 32

图62：香格里拉年报：03 全年业绩受非典下跌22% ......... 32

图63：受非典影响，香格里拉2003 年2-5 月PE TTM 由18.4x 下调至13.4x，跌幅27% .... 32

图64：香格里拉股价在2003 年非典时的压制期约4 个月，此后股价持续修复回升 ...... 33

图65：国内旅行社受非典影响，2003 年收入同比下降8.1%，涨幅环比2002 年下降19 pct 33

图66：中青旅03 年业绩受非典影响大，至04Q2 公司收入和业绩均恢复为正增长 ...... 34

图67：中青旅2003 年4-5 月PE TTM 持续下调23%（期间业绩口径未变化） ............ 34

图68：中青旅2003 年Q3 业务恢复较慢，股价直到2004 年2-3 月业绩有望改善下才开始反弹........... 35

图69：03 年二季度香港餐厅总收益受SARS 影响大幅下跌 ....... 35

图70：大家乐中报：03 年H1 受非典下跌23.78% ............ 36

图71：大家乐年报：03 全年业绩逆势增长10.47% ........... 36

图72：受非典影响，大家乐2003 年1-4 月PE TTM 由10.5x 下调至8.3x，跌幅21% .......... 36

图73：大家乐股价在非典期间逆势上涨 ........... 37

图74：2015 年MERS 疫情对韩国入境及出境游客增速影响 ...... 39

图75：Hanatour 2012-2015 年收益表现 .......... 39

图76：Modetour 2012-2015 年收益表现 ......... 39

图77：2009-2018 年韩国免税销售额构成情况（单位：亿美元） ....... 40

图78：乐天免税业务营业收入（百万美元） ............. 40

图79：新罗免税业务营业收入（百万美元） ............. 40

图80：2010-2016 年韩国化妆品行业产值及增速 ..... 41

图81：爱茉莉太平洋2011-2015 年收益表现 ............ 41

图82：LG 生活健康2011-2015 年收益表现 ..... 41

图83：2015 年KOSPI 指数表现 ............. 42

图84：以2015 年5 月20 日为基准日Modetour 股票绝对收益及相对KOSPI 收益走势 ........ 43

图85：以2015 年5 月20 日为基准日Hanatour 股票绝对收益及相对KOSPI 收益走势 ........ 43

图86：以2015 年5 月20 日为基准日新罗酒店股票绝对收益及相对KOSPI 收益走势 .......... 44

图87：以2015 年5 月20 日为基准日爱茉莉太平洋股票绝对收益及相对KOSPI 收益走势 ... 44

图88：以2015 年5 月20 日为基准日LG 生活健康股票绝对收益及相对KOSPI 收益走势 .... 45

图89：社零整体来看，冲击与疫情基本同步 ............. 46

图90：必选相对稳定，可选冲击明显 ...... 46

图91：申万商业贸易指数（801200）在SARS 之后受到较长期的滞后影响 ........ 47

图92：03 年4 月份，第93 届广交会召开，因非典疫情影响，广交会B2B 线上访问量暴增至6000

万人次.......... 49

图93：阿里巴巴用户数在疫情扩散时期飞速增长至03 年Q1190 万人，比02 年第四季度增长50% ....... 49

图94：卓越网03 年4 月份销售额为1500 万，环比增长25% ............ 49

图95：易趣网03 年4 月份日均交易额达到230 万元，环比增长27.8% ..... 49

图96：2004 起，京东线上销售额发展迅速，远超过同期线下家电连锁巨头（2004-2006 年，京东线上/国美/苏宁销售额年复合增长苏分别为183%/67%/70%） ......... 50

图97：实物网上零售额渗透率逐渐提升 ........... 50

图98：冠状病毒示意图 .......... 51

图99：我国新型冠状病毒感染地图 ......... 51

图100：新型冠状病毒发病时间轴 ........... 52

图101：国内春节期间在2010~2018 年期间约占全国每年旅游总人次的6%~7% ......... 53

图102：商社板块重点标的2020 年Q1 业绩敏感性预测 ............ 55

图103：商社板块重点标的2020 年中报业绩敏感性预测 ............ 55

图104：商社板块重点标的2020 整年业绩敏感性预测 ...... 56

表1：全球范围内主要疫情情况 ........ 9

表2：各行业的疫情影响周期、交易周期、消费决策周期和交易转移指数（周期单位：月） . 17

表3：重点化妆品标的线上销售占比较高且增速较快 ......... 42

表4：MERS 疫情对韩国出境游、免税、化妆品行业影响 ............ 45

表5：超市发展正盛，或存虹吸效应，百货整体放缓 ......... 47

表6：免税、自然景区、休闲景区以及多个旅游省市在2020 年春节期间均暂停营业 ............. 52

表7：中性假设下，本次新型肺炎或在5 月得到控制 ......... 53

表8：商社各个子版块一季度营收占全年营收比重（整体法） ............. 54

表9：商社各个子版块一季度扣非业绩占全年扣非业绩比重（整体法） ....... 54

表10：2010-2018 年商社重点标的单1 和2 季度的收入及业绩占全年比重 .......... 54

表11：社服重点标的盈利预测及估值 ...... 57

表12：零售重点标的盈利预测及估值 ...... 58