美国零售经纪券商发展及启示( 26 页)

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目录

美国零售经纪的变迁与网络券商的兴起 ......... 4

金融自由化、技术发展及应用、代表公司战略革新奠定行业发展 ........... 4

低佣获客促进网络券商份额提升、并撬动零售经纪业务多元发展 ........... 5

美国网络券商商业模型剖析 .......... 7

零售经纪模型的进阶始终是围绕客户AUM 进行多元化收入变现 ............. 7

美股零售券商成长史亦是一部行业兼并收购发展史 ........ 9

P/E 估值为主、单客价值辅以参考 .......... 9

对于中国零售经纪的借鉴意义 ............. 11

A 股有望孕育零售经纪巨头、网络券商有望成为港股零售经纪革新者 ........... 11

参考美国行业发展及国内监管方向，A 股经纪券商亦有望迎来M&A 浪潮 ............. 13

我们预计佣金率终将趋零，以客户资产留存的财富管理转型是长计 ..... 14

跨境及境外中资网络券商展望 ............. 16

富途证券（FUTU.O）：科技领先的港美股零售资产集合商 ............. 17

老虎证券（TIGR.O）：深耕全球华人港美股交易的网络券商先锋 ............ 18

附录：美国网络券商案例分析 ............. 21

嘉信理财：以客户的视角 ............. 21

亚美利：让生活和投资变得更好 .......... 22

亿创：以强大的数字化和专业化能力加强交易者与投资者的独立性 ..... 23

盈透：创造技术以更好地提供流动性............ 24

Robinhood：使我们的金融体系民主化 .......... 25

图表

图表1: 美国经纪券商分类 .......... 4

图表2: 美国网络券商的发展背景与历程 ............. 5

图表3: 三家上市大型经纪商总用户数量稳定增长… ........... 5

图表4: …佣金收入和总收入在全行业中的比重上升 ........... 5

图表5: 三家上市大型零售经纪券商佣金收入占比下滑、整体收入结构更加多元化 ..... 6

图表6: 佣金率持续下降、美股现货交易进入零佣金时代 ............ 6

图表7: 零售经纪商巨头正经历进一步的并购整合 ...... 6

图表8: 美国主要网络券商比较 ........... 7

图表9: 零售券商商业模式的归纳与进阶 ............. 8

图表10: 美股零售券商的税前利润拆解 ...... 8

图表11: 折扣券商的税前利润率高于综合性投行 ........ 8

图表12: 折扣券商ROE 水平高于综合性投行 ...... 8

图表13: 美股零售券商重大兼并收购历史 ........... 9

图表14: 美股网络券商单客价值比较 ........ 10

图表15: 中资网络券商单客估值对标及潜在用户提升测算 ........ 10

图表16: 2018 年A 股券商经纪收入615 亿元、港股经纪收入242 亿港币、美国证券经纪收入343 亿美元 ......... 11

图表17: 美国零售市场佣金战竞争更为激烈、美股现货交易已开启0 佣金时代......... 12

图表18: A 股个人投资者持股市值占总市值21%、占自由流通市值53%，但贡献了 ............. ~80%的交易额； 12

图表19: 从交易额占比的角度，港股个人投资者交易占比~20%；零售交易中网络交易占比已超过50% ............. 12

图表20: 美股个人投资者持股市值~40%、但预计交易占比显著低于市值占比 ............ 13

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图表21: A 股、港股、美股零售经纪市场空间及竞争程度比较 ........... 13

图表22: A 股、港股、美股本地投资者用户画像 ........ 13

图表23: 16 年以来股票承销业务集中度提升明显 ...... 14

图表24: 16 年以来债券承销业务集中度逐渐提升 ...... 14

图表25: 经纪业务同质化竞争严重、集中度低于机构业务 ........ 14

图表26: 两融业务集中度稳定，C10 维持在~50% ...... 14

图表27: 解密嘉信理财过去十年的增长公式 ..... 15

图表28: 富途及老虎在大陆及香港地区获客仍具备巨大提升空间 ..... 16

图表29: 富途及老虎主要经营数据比较 ............. 17

图表30: 富途公司收入呈现快速增长 ........ 18

图表31: 富途净利润于4Q17 扭亏、并呈现波动向上 ........ 18

图表32: 富途用户规模快速增长…. ............ 18

图表33: ....带动客户总资产规模稳步提升 .......... 18

图表34: 老虎证券总收入规模保持增长 ............. 19

图表35: 3Q19 公司Non-GAAP 净利润实现首季扭亏 ........... 19

图表36: 老虎证券客户规模迅速增长…… ......... 20

图表37: ……带动客户资产规模快速提升 ......... 20

图表38: 嘉信理财四个阶段发展历史 ........ 21

图表39: 嘉信过去十年收入与盈利表现 ............. 21

图表40: 由折扣券商到零售资产集合商的收入结构变化 ............ 21

图表41: 亚美利发展历史 .......... 22

图表42: 亚美利过去十年收入与盈利表现 ......... 23

图表43: 亚美利收入结构的变化 ....... 23

图表44: 亿创发展历史 ..... 23

图表45: 亿创过去十年收入与盈利表现 ............. 24

图表46: 亿创收入结构的变化 ........... 24

图表47: 盈透发展历史 ..... 25

图表48: 盈透过去十年收入与盈利表现 ............. 25

图表49: 盈透收入结构的变化 ........... 25