母婴零售龙头-爱婴室公司深度报告( 37 页)

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目录

1. 华东母婴龙头，深耕数载砥砺前行 ..... 6

1.1 母婴零售为本，多渠道打造一体化服务 .......... 6

1.2 股权结构稳定，股权激励绑定核心人才 .......... 7

1.3 营收业绩加速增长，盈利水平较优 .......... 8

2. 万亿婴童赛道，供需两侧共促持续发展 ........... 9

2.1 需求端：市场规模较快增长，长期增量空间巨大 .......... 9

2.2 供给端：产品集中度差异大，服务发展初期渗透率低 ........ 14

3. 精炼内功、格局优化，母婴连锁渠道正逢春天 ..... 17

3.1 全覆盖：产品及服务缺一不可，追求更高渠道价值 .... 17

3.2 全渠道：线上、线下联动，提供更完善消费体验 ........ 18

3.3 区域割据，资本助力母婴店集中度提升 ........ 19

4. 探究西松屋成功之道：母婴龙头是怎样炼成的？ ......... 20

4.1 日本最大母婴用品连锁店，逆人口及经济周期，营收实现较快增长 ........ 20

4.2 提供高性价比、覆盖年龄更广的产品，客户群体广阔 ........ 21

4.3 终端门店数量稳步增长，驱动销售规模增加 ........ 21

4.4 统筹采购、物流、运营全流程，大力削减销售成本 .... 23

5. 爱婴室：领先的母婴零售龙头 ......... 25

5.1 线下门店加速扩张，跨区域布局空间广阔 .... 25

5.2 重点发展中型店铺，追求最优坪效水平 ........ 28

5.3 购物中心化&会员建设并进，拉动同店增长 ......... 31

5.4 开拓线上平台，打造全渠道销售闭环 .... 31

5.5 加强供应链直采&自有品牌建设，提升盈利能力 ......... 32

6. 盈利预测与估值水平 ......... 33

6.1 盈利预测 .... 33

6.2 估值比较 .... 34

6.3 投资建议 .... 35

7. 风险提示 ..... 36

8. 附：盈利预测表 ......... 37

图表目录

图1：爱婴室历史沿革 ....... 6

图2：2019 年前三季度公司分品类收入拆分 .......... 6

图3：2019 年前三季度公司分业态收入拆分 .......... 6

图4：2019 年前三季度公司分地区收入拆分 .......... 7

图5：2019 年前三季度增加店铺数量近一半来自并购重庆泰诚 .......... 7

图6：爱婴室股权结构 ....... 7

图7：公司2015 年以来营收增速呈提升趋势 ......... 8

图8：公司净利润增速整体较快 ....... 8

图9：可比公司毛利率比较 ....... 9

图10：可比公司净利率比较 ..... 9

图11：可比公司资产负债率比较 ..... 9

图12：公司存货增长较为稳定 ......... 9

图13：我国母婴童市场中婴儿产品及服务占比较大 ........... 10

图14：母婴快消品增速较快消品整体增速更快 ........... 10

图15：母婴细分行业预计均维持较快增速 ........... 11

图16： 2017 年以来出生率减缓 .... 11

图17：百度指数“备孕”关键词年龄分布 ........... 12

图18：相较于1990 年，我国初婚、初育年龄均有所上升，且发达地区初育年龄更晚 . 12

图19：2000 年后出生人口中二孩占比呈提升趋势 ...... 13

图20：新中国成立以来我国出生人口高峰呈现持续时间更长、间隔时间更长的趋势 ... 13

图21：中国2017 年人口年龄结构与日本2000 年较为相似 ....... 14

图22：2007 年以来日本婴童产品仍保持较快增长 ...... 14

图23：母婴标品普遍集中度较高 ........... 15

图24：2018 年线上增速最快的母婴品类TOP10 .......... 15

图25：母婴产品发展四大驱动力 ........... 15

图26：近年来早教行业投融资金额持续攀升 ....... 16

图27：传统线下渠道持续向母婴专卖店集中 ....... 17

图28：母婴专卖店渠道渗透率最高且仍在提升 ........... 17

图29：当前母婴专卖店经营内容 ........... 17

图30：未来母婴专卖店规划方向 ........... 17

图31：我国母婴行业渠道发展历程 ....... 18

图32：母婴行业产业链 ........... 19

图33：全国主要母婴连锁企业分布 ....... 20

图34：西松屋主营婴幼儿用品、童装、婴儿孕妇装等产品 ....... 20

图35：1995 年以来日本GDP 增速较慢、出生率持续走低 ......... 20

图36：1996-2007 财年西松屋营收增速CAGR 为21.1% ....... 21

图37：1996-2007 财年西松屋净利润增速CAGR 为24.4% ........... 21

图38：1998-2007 年西松屋高速增长阶段收入模型 ..... 22

图39：1999-2011 财年西松屋店铺数量增速CAGR 约为18% ...... 22

图40：西松屋在经济实力较强的关东、近畿、中部地区店铺数量最多 ........... 22

图41： 2000-2011 财年西松屋新增店铺主要位于关东、中部、近畿、九州地区 ........... 22

图42： 2013 年以来西松屋300 坪以上大店占比不断提升 ........ 23

图43：西松屋在开放式购物中心内的门店 ........... 23

图44：西松屋采购成本率呈下降趋势 ........... 23

图45：西松屋实施全球化采购 ....... 23

图46：西松屋品牌童装市占率不断提升 ....... 24

图47：西松屋自有商品数量得到不断扩充 ........... 24

图48：西松屋商品配送由外部委托及网络销售配送中心共同完成 ........... 24

图49：西松屋各门店统一配备的挂钩式陈列设施 ....... 25

图50：西松屋的“多店店长制度”降低管理成本 ....... 25

图51：近年来临时员工与正式员工的比例攀升至6 左右 ........... 25

图52：2013-2019Q3 年各地区收入均实现较快增长 .... 26

图53：2019Q3 非上海地区收入占比接近50% ..... 26

图54：2013-2019Q3 年各地区店铺数量均持续增长 .... 26

图55：2013-2019Q3 年除重庆外各地区净增店铺数量均在25 家以上 ...... 26

图56：公司门店门头形象 ....... 27

图57：公司门店内部陈列 ....... 27

图58：爱婴室与腾讯战略合作签约仪式 ....... 28

图59：爱婴室与腾讯“智慧零售”过程分解 ....... 28

图60：公司坪效分布模型 ....... 28

图61：600 ㎡可比店铺净利率敏感性分析 .... 29

图62：公司目前平均单店营业面积在600 ㎡左右 ....... 30

图63：门店的幼儿游乐设施 ........... 30

图64：公司2010 年以来开业的门店500 ㎡以上占比相对较高（仅考虑现有门店） ..... 30

图65：2012 年以来每年开业店铺的平均面积大多在500-700 ㎡之间（仅考虑现有门店）.... 30

图66：公司购物中心门店 ....... 31

图67：爱婴室MAX 会员卡 ..... 31

图68：2016 年以来电商收入维持高增 .......... 32

图69：2016 年以来电商毛利率和收入占比均稳步提升 ...... 32

图70：公司统一采购比例在80%以上 ........... 33

图71：公司直接采购比例连年提升 ....... 33

图72：公司主要自有品牌及授权代理品牌 ........... 33

图73：公司自有品牌产品销售占比持续提升 ....... 33

图74：1997-2006 年西松屋股价逆势增长700% ........... 34

图75：1997-2006 年西松屋总市值增长超14 倍 .......... 35

表1：激励对象获授限制性股票分配情况 ....... 8

表2：产后护理、早教等领域法律法规逐步完善 ......... 16

表3：相较于其他日本母婴店，西松屋性价比更高、覆盖客群更广 ......... 21

表4：600 ㎡可比店铺盈利水平假设条件 ...... 29

表5：公司物流配送中心及仓库 ..... 32

表6：爱婴室盈利预测 ..... 34

表7：爱婴室和西松屋估值比较 ..... 35