运动鞋服行业分析报告( 62 页)

---

目录

1. 增长趋势：波动与成长并存 .... 6

1.1 短期：影响因素多，波动向上 .... 6

1.2 中长期：消费环境好，运动风潮泛化、细分化 ..... 8

1.2.1 运动参与度提升，休闲时尚风流行 ....... 11

1.2.2 品类功能细分，冬季运动升温 ...... 12

1.2.3 女性运动需求增长，细分市场持续火爆 .... 13

1.2.4 民族品牌意识崛起，国产品牌引领潮流 .... 14

2. 产业链利润分配：制造、品牌龙头共享价值红利 ..... 15

2.1 解构服装产业链的利润分配：品牌商优势定位明显 ..... 15

2.2 未来趋势：制造与品牌商共享价值红利 ...... 18

2.3 横向对比：运动赛道价值分配更加稳定 ...... 20

3. 品牌商：产品为王，国牌崛起 .... 22

3.1 历史复盘：“两超”与“两强” 的成长道路 ..... 22

3.1.1 国际：沉淀产品技术，把握细分领域历史机遇 ...... 22

3.1.2 国内：龙头差异化转型 .... 27

3.2 市场格局变化：龙头竞争加剧，国产品牌崛起 .... 33

3.2.1 现状：高集中度与差异化竞争并存 ....... 33

3.2.2 未来：竞争加剧，国产龙头份额提升 .... 34

3.3 竞争要素：产品为王，品牌、渠道驱动竞争 .... 36

3.3.1 产品端：龙头企业加大科技投入 ...... 36

3.3.2 营销端：顺应流行趋势，加大营销投入 .... 39

3.3.3 渠道端：从高速增长进入高质量增长阶段 ..... 43

4. 制造商：壁垒强化，格局集中 .... 46

4.1 制造商的核心竞争力来自哪里？ .... 46

4.1.1 供应链是生存及竞争之本 .... 46

4.1.2 优质客户资源驱动订单需求 ..... 51

4.2 竞争格局：集中化趋势加速 ...... 52

5. 估值与投资策略 .... 55

6. 风险提示 ...... 62

图表目录

图表1：2017H1-2021H1 运动鞋服公司营收及YOY（亿元，%） ...... 7

图表2：2017H1-2021H1 运动鞋服公司归母净利及YOY（亿元，%） ....... 7

图表3：运动鞋服重点公司各品牌单季度流水增速（%） ...... 7

图表4：安踏北京冬奥会品牌主题快闪体验店图 ....... 8

图表5：中国市场运动鞋服品类零售额增速表现 ....... 8

图表6：国内成年人/老年人人均体育消费金额（元/年）....... 9

图表7：中国服装市场运动鞋服渗透率（%） ...... 9

图表8：国内经常参加体育锻炼的人数占比（%） .... 9

图表9：2020 年城镇/农村经常参加体育锻炼的人数占比（%） .... 9

图表10：2021 年中国运动鞋服用户使用场景情况（%） ..... 10

图表11：2021 年中国运动鞋服用户购买频率（%） .... 10

图表12：2017 年中、美及发达国家体育人口数量占比（%） ...... 10

图表13：2020 年中、美及全球市场运动鞋服渗透率（%） ...... 10

图表14：我国体育相关政策推出 .... 11

图表15：FILA 品牌店铺/品牌收入变化情况图（家，亿元） ..... 11

图表16：FILA 产品图.... 11

图表17：特步主要在售跑步鞋产品情况 ...... 12

图表18：迪桑特门店及流水变化情况（家，亿元） ..... 13

图表19：NIKE 男子系列/女子系列增长率变化图（%） ....... 13

图表20：Lululemon 营业收入及增长率变化图(亿美元，%) ..... 13

图表21：鸿星尔克X 河南博物馆联名产品图 ....... 14

图表22：李宁X 成龙联名功夫系列产品图 ...... 14

图表23：运动服装产品主要生产及流通环节 ....... 15

图表24：服装产业链板块盈利质量一览表 ...... 16

图表25：服装产业链重点公司盈利质量一览表 .... 16

图表26：经销渠道与天猫旗舰店渠道价值链（以NIKE 品牌产品为例） .... 17

图表27：直营渠道与天猫旗舰店渠道价值链（以FILA 品牌产品为例） ..... 18

图表28：上游刚性成本难以压缩 .... 18

图表29：2010-2020 年棉花价格（元/吨） ..... 18

图表30：运动鞋服头部品牌鞋类价格对比（元） .... 19

图表31：运动鞋服头部品牌卫衣价格对比（元） .... 19

图表32：滔搏/宝胜国际门店数量（个） .... 20

图表33：滔搏门店结构变化（个） .... 20

图表34：运动鞋服/大众服饰/中高端服饰品牌加价倍率/终端折扣率/经销商拿货折扣示意图（倍，折） ...... 21

图表35：运动鞋服/大众服饰/中高端服饰利润分配示意图（%） ...... 22

图表36：耐克发展简史图（百万美元） ...... 23

图表37：阿迪达斯发展简史图（百万美元） ....... 23

图表 38：NIKE 第一款“登月鞋（Moon shoe）” ....... 24

图表 39：NIKE“Swoosh”logo 的第一版设计 .... 24

图表 40：1970 年世界杯官方用球“TELSTAR” ...... 25

图表 41：鲍勃比蒙穿着Adidas 运动鞋打破世界纪录 ....... 25

图表 42：Adidas by Stella McCartney 产品图 ..... 25

图表 43：Adidas YEEZY BOOST 350 V2 产品 ...... 25

图表44：Adidas ”Own the Game”2025 发展战略 .... 26

图表45：NIKE 财务战略目标及实际情况 .... 26

图表46：安踏发展简史图 ...... 27

图表47：李宁发展简史图 ...... 28

图表48：安踏签约孔令辉作为品牌代言人 ...... 29

图表49：1992-2004 年历届奥运会领奖装备（由李宁公司设计） ..... 29

图表50：李宁 2003-2009 年营收业绩表现（百万元，%） ..... 29

图表51：李宁品牌 2003-2009 年门店数量（家） ...... 29

图表52：安踏体育2011-2015 年营收/业绩情况图（亿人民币） ...... 30

图表53：李宁2009-2014 年营收、业绩、毛利率表现（百万元，%） ...... 30

图表54：李宁2009-2014 年存货余额及周转天数（百万元，天） .... 30

图表55：国内市场市占率前11 名品牌中国际/国内品牌市占率合计（%） .... 31

图表56：安踏体育品牌矩阵 ...... 31

图表57：Amer 旗下主要品牌 .... 31

图表58：李宁1990 产品图 ....... 32

图表59：中国李宁首次登陆纽约时装周，主题“悟道” ...... 32

图表60：运动鞋服板块及其他板块收入增速对比（%） ...... 33

图表61：细分运动品牌成长迅速 .... 33

图表62：各品牌流水表现 ...... 34

图表63：国际龙头FY2025 增长目标（%） .... 35

图表64：国内品牌流水未来5 年增长预期（%） .... 35

图表65：Adidas 研发支出费用及占营收比重（百万欧元） ...... 36

图表66：Adidas 与BASF 合作研发Boost 产品 .... 36

图表67：耐克、阿迪达斯运动鞋技术创新 ...... 37

图表68：安踏体育/李宁/特步国际/361 度研发费用情况（亿人民币） ...... 37

图表69：李宁使用䨻科技的跑鞋和篮球鞋产品（元） ...... 38

图表70：安踏主要在售跑步鞋及篮球鞋产品价格及重要科技情况（元） ....... 38

图表71：运动品牌争夺体育赛事资源（上） ....... 39

图表72：2018 年世界杯参赛国家队球衣赞助商情况（亿人民币） ....... 40

图表73：安踏国旗款产品图 ...... 40

图表74：运动品牌争夺体育赛事资源（中） ....... 41

图表75：运动品牌争夺体育赛事资源（下） ....... 42

图表76：国内品牌主要明星合作不完全统计 ....... 43

图表77：2015-2021H1 运动公司渠道数量（个） .... 43

图表78：2022 年初各品牌门店城市分布数量情况 .... 44

图表79：2022 年初各品牌门店城市分布占比情况 .... 44

图表80：滔搏渠道结构和个数 ....... 44

图表81：安踏/李宁/特步电商渠道收入占比情况（%） ....... 45

图表82：运动鞋服公司存货周转天数 ..... 45

图表83：重点制造公司收入增长与产能扩张图一览 ..... 46

图表84：申洲国际所研发部分新面料及新产品 .... 47

图表85：不同生产模式毛利率比较（%） ...... 47

图表86：运动鞋主要生产流程 ....... 47

图表87：健盛集团无缝内衣织造设备 ..... 48

图表88：华利集团部分自动化设备 .... 48

图表89：2019 年裕元集团/华利集团/丰泰企业产量及产量分布情况（万双） .... 48

图表90：中越生产成本对比一览表 .... 49

图表91：中越出口关税及所得税汇率对比一览表 .... 49

图表92：制造商行业覆盖产业上下游情况 ...... 50

图表93：传统成衣制造与纵向一体化制造商生产周期对比 ....... 50

图表94：近期部分绿色环保政策梳理 ..... 51

图表95：2015-2020 年服饰制造类主要公司毛利率（%） ....... 52

图表96：2015-2020 年服饰制造类主要公司净利率（%） ....... 52

图表97：运动鞋服上下游产业链龙头公司 ...... 52

图表98：2019 年中国服装出口金额占全球出口市场比例（%） ....... 53

图表99：2000-2019 年中国服装/全球服装出口金额（亿美元） ....... 53

图表100：FY2014-FY2021 耐克集团供应商数量（个） ....... 54

图表101：2015-2020 年PUMA 供应商数量（家） ...... 54

图表102：运动鞋服板块重点公司近3 年以来市值表现（亿港元，截至2022/02/18） ....... 55

图表103：运动鞋服板块重点公司近3 年以来PE（TTM）表现（截至2022/02/18） ..... 56

图表104：过往3 年运动鞋服产业链公司PE（TTM）估值中枢对比（倍） .... 56

图表105：近5 年来安踏体育市盈率变化情况（TTM，倍） ..... 57

图表106：近5 年来李宁市盈率变化情况（TTM，倍） .... 57

图表107：近5 年来特步国际市盈率变化情况（TTM，倍） ..... 57

图表108：近5 年来申洲国际市盈率变化情况（TTM，倍） ..... 57

图表109：李宁盈利预测和估值（单位：人民币） ...... 58

图表110：安踏体育盈利预测和估值（单位：人民币） .... 59

图表111：特步国际盈利预测和估值（单位：人民币） .... 59

图表112：申洲国际盈利预测和估值（单位：人民币） .... 60

图表113：华利集团盈利预测和估值（单位：人民币） .... 61

图表114：滔搏盈利预测和估值（单位：人民币） ...... 62