海外债券ETF投资者行为分析与其对产品布局的启示( 28 页)

---

摘要

❑主要从债券 ETF 市场的宏观层面与 ETF 产品提供商的角度对市场进行了分析。想要了解债券ETF 的发展脉络，除去从基金公司角度进行分析，更重要的是对需求端的实际投资参与者角度进行分析。

❑由于美国较为成熟的信息公开体系，可以得到大量有关债券ETF 持仓的新公开信息。而不同的机构在债券ETF 市场中扮演着不同的角色，下面将核心机构的参与角色简单进行总结：

 ;   ◼综合银行：核心的流动性供应商+核心配置力量，债券 ETF 市场最重要的玩家与机制维护的核心；

    ◼保险：尽管保险的长期资金属性导致其对 ETF 流动性不高，但是产品的透明度高优势能够为其赢得监管的青睐，从而吸引长期配置资金涌入。

    ◼投资顾问：普遍采用自上而下模型，对被动投资具有天然偏好；智能投顾进一步降低门槛，增加对流动性偏好；

    ◼养老金/养老目标产品：长期资金通过养老目标产品渠道，间接流入ETF 系统；

    ◼境外机构：本土认识缺乏+分散化投资对 beta 的高要求，ETF 最典型的客户形象；

    ◼对冲基金：市场微观参与者的众生相，主要包括了 Allocator vs. Arbitrager 两大类角色；

❑债券ETF 的发展，主要源自于三个需求：对流动性的需求、对配置的需求和政策推动的需求。三大需求共同推动了债券ETF 的规模不断扩大。

❑而相应的，从我国市场来看，债券ETF 的发展缓慢的主要原因包括流动性的缺乏、长期配置力量的缺失和制度保障的缺乏，而后两者现在正在逐渐改善，这也为我们布局债券 ETF 提供了较好的思路。

❑债券ETF 首先是债券公募基金，然后是债券指数基金，最后才是债券ETF。在进行债券ETF 布局时，应当根据不同的定位挖掘不同的需求，有的放矢。 

    ◼作为公募基金：税收优惠是当前成熟度最高的优势；

    ◼作为债券指数基金：我国债券基金产品信息披露程度较低，反而为债券ETF 提供了发展机遇；

    ◼作为债券ETF：流动性与低门槛依然是债券ETF 最为不可取代的内生优势，从这个角度出发，内部个券风险差异较大、部分券种流动性较差的产品是中长期更好的布局方式。