垃圾焚烧行业REITs分析( 29页)

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目录

政策利好推动垃圾焚烧行业高景气度............. 4

经济高速发展下，垃圾焚烧行业快速发展 ......... 4

区域发展依旧不平衡，“补短板”增量空间充足 ........ 8

垃圾焚烧REITs 供需两旺，市场大有可为 ............. 10

供给端：垃圾焚烧行业扩容空间充足 ...... 10

供给端：国企规模较大，未来市场集中度有望提升 ......... 12

需求端：垃圾焚烧企业融资需求高 .......... 13

垃圾焚烧商业模式稳定，契合REITs 要求 ............. 15

垃圾焚烧商业模式确定性强，地方政府支付保证项目盈利性 ........... 15

垃圾焚烧行业商业模式稳定，与REITs 有望双赢 ...... 19

垃圾焚烧REITs 推动行业效率进一步提升 ............. 22

REITs 管理更加严格，对项目质量、运营效率要求更高 ............. 22

REITs 有利于提升经营效率、推动技术迭代、强化管理能力 ..... 23

#1：焚烧项目吨发电量存在上涨空间，REITs 倒逼企业注重运行效率提升 ........ 24

#2：REITs 有助于推动传统行业和新技术融合，提升项目运营能力 ........... 25

#3：中央补贴新策出台，REITs 强化经验丰富运营团队竞争优势 ...... 26

风险提示......... 28

图表

图表1: 常住人口城镇化率逐步提升 ............ 4

图表2: 我国人均GDP 逐年升高 .......... 4

图表3: 我国城市生活垃圾清运量增长迅速 ......... 4

图表4: 我国城市人均生活垃圾清运量 ........ 4

图表5: 垃圾填埋和焚烧方式对比 ....... 5

图表6: 城市生活垃圾填埋、焚烧处理产能对比 .......... 5

图表7: 城市生活垃圾填埋、焚烧处理率对比 ..... 5

图表8: 垃圾焚烧行业发展历程 ........... 6

图表9: 政策推进垃圾焚烧行业发展 ............ 7

图表10: 新规划垃圾焚烧产能 ............. 7

图表11: 各省份城市垃圾焚烧渗透率差别较大（2019） ..... 8

图表12: 国内多个省市垃圾焚烧率较低（2019） ........ 9

图表13: 城市、县城垃圾焚烧率差别较大 ........... 9

图表14: 县城垃圾焚烧发展潜力较大 .......... 9

图表15：REITs 对环保行业影响 ......... 10

图表16: 城镇垃圾焚烧产能测算 ....... 11

图表17: 全国垃圾焚烧市场空间测算 ........ 11

图表18: 全国垃圾焚烧市场运营空间测算 ......... 11

图表19: 截至2019 年垃圾焚烧在手产能市占率 ........ 12

图表20：2016-2020H1 垃圾焚烧项目国企、民企中标率 ............ 12

图表21：2020H1 全国新增垃圾焚烧中标项目区域分布（按数量） ............ 12

图表22: 主要垃圾焚烧企业产能规划（截至2020.6） ....... 13

图表23: 主要垃圾焚烧资产负债率 ............ 13

图表24: 主要垃圾焚烧企业资本运作频繁 ......... 14

图表25: 垃圾焚烧项目收入构成 ....... 15

图表26: 垃圾焚烧业务收入来源测算 ........ 16

图表27: 垃圾焚烧业务收入来源占比测算 ......... 16

图表28: 补贴政策的演变 .......... 16

图表29: 垃圾焚烧盈利稳定 ...... 17

图表30: 垃圾补贴支出占地方政府财政收入比重较低 ....... 17

图表31: 主要垃圾焚烧企业净现比（2019 年） ......... 18

图表32: 主要垃圾焚烧企业经营性现金流量净额 ...... 18

图表33: 主要垃圾焚烧企业ROE ....... 18

图表34：主要垃圾焚烧企业垃圾焚烧相关业务毛利率 ...... 18

图表35: 三峰环境固废处理营业成本构成 ......... 19

图表36: 绿色动力固废处理营业成本构成 ......... 19

图表37: 主要垃圾焚烧公司应收账款逐年增加 .......... 20

图表38: 主要垃圾焚烧公司应收账款占营收比重提升 ....... 20

图表39: 三峰环境部分垃圾焚烧项目回款情况 .......... 20

图表40: 中国积极推进绿色价格机制 ........ 21

图表41：REITs 资产发行流程 ............. 22

图表42: 中国REITs 基础产品架构 ..... 23

图表43：REITs 强化监管，利好项目持续提升效率 ............. 23

图表44: 主要垃圾焚烧公司吨垃圾发电量逐年增长 ........... 24

图表45: 三峰环境部分项目吨垃圾发电量逐年增长 ........... 24

图表46: 瀚蓝收购的创冠项目效率提升带动盈利水平提升 ........ 24

图表47: 新技术推动吨垃圾焚烧量不断提升 ..... 25

图表48: 高参数焚烧设备对项目回报率影响（2019 年） ........... 25

图表49: 新策出台，运营效率对回报率影响大 .......... 27

图表50: 可比公司估值表 .......... 29