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（一）中国电商规模和增速都大于美国 ........ 7

（二）电商发展机遇之一：零售业的不发达 ..... 8

（三）电商发展机遇之二：中国的高人口密度 ......... 10

（四）人口基数大，电商未来发展空间仍然很大 ...... 12

（一）B2C电商在美国更受认可 ........ 13

（二）制造业产能过剩，是目前C2C在中国电商市场占比高的原因 ..... 14

案例：从阿里巴巴到淘宝再到天猫 ......... 14

（一）京东四最 ......... 19

1.京东的销售规模GMV最大，增速最快 ....... 19

2.毛利率最低 ...... 20

3.周转率最快 ...... 22

4.平均每用户数据最佳 ...... 23

（二）电商的核心竞争力：仓储物流 ..... 24

案例：成熟期的综合零售商沃尔玛向食品零售商演进 ........ 24

中国电商冲击的下一个品类：食品 ......... 26

（三）京东与亚马逊的比较 ..... 35

（一） 估值方法一：假设京东第三方平台拓展顺利，五年后盈利 ....... 41

（二） 估值方法二：假设品类拓展缓慢，深耕电子电器类 ......... 43

（三） 对比亚马逊的PS估值 ....... 46

（四） 活跃用户数对比估值 ........ 47

（五） 京东物流部分价值 ....... 48

（六） 京东历次融资的估值 ........ 48

图表1 中国网购市场交易规模已经超过美国，但增速仍为美国3倍........ 7

图表2 中国网购占社零额的比重超过美国....... 7

图表3 时至今日，美国的传统零售业强大依旧，电商弱小......... 8

图表4 中国传统零售却已是昨日黄花..... 8

图表5 中国传统零售渠道复杂且冗余..... 9

图表6 中国大卖场普及率远低于发达国家....... 9

图表7 中国大卖场规模已远远小于网购市场规模..... 9

图表8 各品类中排名前五名的零售商所占市场份额%...... 10

图表9 中国传统零售业态地域分割明显........ 10

图表10 人口密度高的地区，末端配送成本迅速下降....... 11

图表11 中国100万人口以上城市数量远超美国..... 11

图表12 中国人口密度（每平方公里人数）....... 11

图表13 美国人口密度（每平方公里人数）....... 11

图表14 2013中美互联网渗透率和网购渗透率、移动互联网渗透率比较......... 12

图表15 美国：B2C模式的亚马逊和C2C模式的EBAY上市至今的投资回报率对比....... 13

图表16 美国：B2C模式的亚马逊和C2C模式的eBay营收增速对比......... 13

图表17目前中国C2C力压B2C......... 14

图表18淘宝C2C的崛起有其特殊的历史背景...... 15

图表19 2012年中国网络市场各品类市场份额........ 15

图表20 天猫和京东的崛起与服装和零售的估值..... 16

图表21 B2C更符合零售效率提高的逻辑：渠道变短....... 16

图表22 2013年中国自主销售B2C市场份额...... 17

图表23 2012美国自主销售B2C市场份额..... 17

图表24 美国市场：线下企业做线上，但远远被亚马逊甩在后面....... 18

图表25 中国，纯电商的厮杀....... 18

图表26 各电商公司的销售规模比较..... 19

图表27 京东、苏宁、国美公司销售额比较（2013年京东销售规模GMV已经超过苏宁）......... 19

图表28 最大B2C电商京东商城的销售增速也最快..... 20

图表29 京东与苏宁、国美销售增速比较....... 20

图表30 毛利率对比：京东，唯品会毛利率不断上升....... 21

图表31 京东与苏宁、国美毛利率的比较....... 21

图表32 现金周转周期比较：京东甚至超过亚马逊...... 22

图表33 现金周转周期比较：京东好过其他中国电商....... 22

图表34 活跃用户数的比较...... 23

图表35活跃用户平均年购买频次比较......... 23

图表36客单价比较...... 23

图表37平均每个订单仓储配送成本........ 24

图表38平均每用户获取成本..... 24

图表39沃尔玛收入按品类拆分，食品类增长最大（1997&2011年） ....... 25

图表40沃尔玛的毛利率和净利率不随品类结构变化而变化........ 25

图表41沃尔玛的存货周转天数从平均80天系统性下降至平均40天....... 26

图表42沃尔玛物流配送中心运作模式及核心功能......... 26

图表43 未来的增长----品类：食品........ 27

图表44 食品类电商还刚刚起步，因为食品消费基数巨大，空间巨大......... 27

图表45 京东费用率——仓储物流费用最高........ 28

图表46 当当费用率——仓储物流费用最高........ 28

图表47 唯品会费用率——仓储物流费用最高......... 29

图表48 苏宁费用率——传统零售企业销售费用最高....... 29

图表49 各电商仓储面积：京东遥遥领先....... 30

图表50 2012年初的京东仓储布局........ 30

图表51 2013年12月京东仓储布局...... 31

图表52 京东近70%员工是从事仓储物流配送工作...... 31

图表53 唯品会的仓储布局（2012年初）...... 32

图表54 唯品会的仓储布局（2012年底）...... 32

图表55 亚马逊中国的仓储布局........ 33

图表56 2013年底亚马逊中国仓储物流中心分布图..... 33

图表57 腾讯易迅仓储物流中心分布图...... 34

图表58 当当2012年底的仓储布局....... 34

图表59 一号店仓储物流中心分布图..... 35

图表60 各电商仓储效率比较：京东远远高于竞争对手........ 35

图表61 美国：亚马逊销售增速高于电商，电商高于零售整体增速........ 36

图表62 中国：京东销售增速高于电商，电商增速远高于零售整体增速..... 36

图表63 亚马逊高仓储物流费用率......... 37

图表64 亚马逊持续增加仓储面积......... 37

图表65亚马逊毛利率提高的原因：引入第三方卖家..... 37

图表66 亚马逊与京东收入结构对比：经营第三方平台，佣金收入占比..... 38

图表67 京东毛利率提高的原因：第三方平台做大...... 38

图表68 2013年京东收入费用拆分：暂时很难盈利..... 38

图表69 美国社零额拆分..... 39

图表70 竞争对手沃尔玛主要品类拆分...... 39

图表71 亚马逊电商估值：假设与估算...... 39

图表72 美国服务消费占比越来越高..... 40

图表73 假设中国未来五年的网购年复合增长率为20%，则五年后：......... 41

图表74 假设2018年B2C份额占网购比例50% ..... 41

图表75 咨询公司对电商模式市场份额的预测与我们相仿......... 42

图表76 假设其中京东份额从18%增加到25%........ 42

图表77 假设2018年京东GMV5600亿，一半由第三方创造......... 43

图表78假设净利率2%，PE20倍左右，则京东的估值为373亿美元....... 43

图表79 现阶段京东主要收入来自电子产品........ 44

图表80 反面教材：当当的收入结构--图书为主...... 44

图表81 中国家用电器中间渠道冗余依然很多......... 45

图表82 电子电器规模1.4万亿，京东大概占700亿, 占比5%...... 45

图表83 各类消费电子电器产品的网购渗透率......... 46

图表84 假设京东销售电子电器类复合增长率30%，则估值在350亿美元...... 46

图表85 PS相对估值：对比亚马逊....... 47

图表86 亚马逊活跃用户数是京东的6到7倍......... 47

图表87京东物流部分的估值..... 48

图表88 京东历次融资总额及每股价值...... 48

图表89 腾讯入股京东前的持股...... 48

图表90 腾讯入股京东前的投票权......... 49