中国兵器工业集团专题研究( 66页)

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目录

1. 国企改革东风已至，兵器集团整合蓄势待发... 6

1.1. 顶层设计《国改深化意见》出台，加速军工企业改革... 6

1.2. 兵器集团加快“无禁区改革”， 新一轮资本运作盛宴启动 ...... 7

2. 兵器集团：低资产证券化率的陆军装备制造龙头..... 9

2.1. 兵器集团承载我国陆军重型装备研制重任 ... 9

2.2. 集团财务状况稳定，盈利能力稳步提升..... 12

2.3. 业务格局：军品民品各有优势，定位清晰共促集团发展 ..... 13

2.4. 集团整体资产证券化率仅20%，优质军品注入空间大 ... 14

3. 军品业务：弹药制导、军用光电、坦克需求较好，火药炸药类需求平稳，陆军装备未来出口是趋势...... 18

3.1. 反坦克导弹国内未来10 年市场规模约200 亿，配套制导装置市场规模60-90

亿元 18

3.2. 军用光电夜视仪国内未来10 年市场规模约100 亿 .... 21

3.3. 受政策和经济影响，火药炸药市场较为稳定 ...... 23

3.4. 我国装甲车占比不及美俄50%，未来10 年需求近400 亿 ..... 25

3.5. 主战坦克更新需求强烈，国内未来10 年市场规模约300 亿 ... 28

3.6. 陆军武器出口最为可行，未来10 年规模超600 亿元 ..... 30

3.7. 光电集团经营光电制导，中国北化经营火药炸药，内蒙一机经营坦克、装甲车业务 31

4. 民品业务：高端汽车零部件领域具备优势..... 38

4.1. 重型机械与装备：看好凌云汽车零部件进口替代 ... 38

4.2. 光电材料与器件：民品业务静待供需再平衡 ...... 46

4.3. 石油化工与特种化工： 受累于原油下跌，盈利能力下行 ... 49

4.4. 海外战略资源：石油矿产储备多，北方国际资产证券化率仅2% ..... 51

5. 集团改革整合猜想..... 54

5.1. 改革整合猜想：军品注入、子集团整体上市、中航工业类专业整合、产研融合 54

5.2. 推荐标的 .... 59

6. 风险提示：... 63

附录——其他子集团介绍... 64

 

图表目录

图表 1 兵器集团历史资本运作轨迹 ..... 8

图表 2 集团上市公司近期人事变动 ..... 8

图表 3 国内外军工企业财富世界500 强排名变化 ..... 9

图表 4 兵器工业集团历史发展沿革 ... 10

图表 5 兵器工业集团在十大军工集团中主要支撑我国陆军重型装备 ...... 11

图表 6 我国十大军工集团工业分类 ... 11

图表7 兵器集团总资产及增长率 ... 12

图表 8 兵器集团净资产及增长率 ... 12

图表 9 兵器集团主营业务收入及增长率 ..... 12

图表 10 兵器集团利润总额及增长率 ...... 12

图表 11 兵器集团净资产收益率稳中有升 ... 12

图表 12 兵器工业集团毛利率低于其他军工企业 ...... 13

图表 13 兵器集团三项费用率不断降低 ... 13

图表 14 兵器集团四大业务板块收入占比 ... 14

图表 15 兵器集团四大业务板块毛利率 ... 14

图表 16 兵器集团四大业务板块主要产品 ... 14

图表 17 兵器工业集团在十大军工集团中资产证券化率较低 ...... 15

图表 18 十大军工集团2014 年业绩情况及旗下上市公司情况 ... 15

图表 19 兵器工业集团各业务板块对应子集团及上市公司 ..... 16

图表 20 兵器集团各子集团2014 年业绩情况及对应军品业务 ... 16

图表 21 兵器集团各子集团2014 年业绩情况及对应军品业务 ... 18

图表 22 兵器工业集团负责研制地面反坦克导弹 ...... 18

图表23 全球导弹年销售额CAGR 为4.2% ..... 19

图表24 全球导弹均价CAGR 约为7.1% .... 19

图表 25 全球各类导弹2014-2018 年销量及销售额分布 ..... 19

图表 26 全球各类导弹2014-2018 年估算平均单价 ... 19

图表 27 中国紧跟全球反坦克导弹发展，现已步入了第四代 ..... 19

图表 28 国际主要反坦克导弹型号及单价 ... 20

图表 29 各类导引头应用及优缺点 .... 20

图表 30 各类导弹构成价值占比 .... 21

图表 31 导弹主要构成 .... 21

图表 32 红外热成像仪 .... 21

图表 33 微光夜视仪 ... 21

图表 34 军用光电技术应用分类 .... 22

图表 35 国内光电军品相关研制单位介绍 ... 22

图表 36 兵器集团光电技术领域相关科研院所 .... 23

图表 37 火药炸药包含四类 ...... 23

图表 38 兵器集团火药炸药主要产品介绍 ... 23

图表 39 硝铵炸药的成本主要受硝酸铵影响 .... 23

图表 40 硝化棉根据含氮量不同具有不同的用途 ...... 24

图表 41 硝化棉主要应用于涂料 ... 24

图表 42 硝化棉消费量维持在6 万吨左右 ... 24

图表 43 硝化棉行业产能集中度高，兵器集团占比过半 .... 25

图表 44 装甲车分类及各自特点 .... 25

图表45 2010-2017 年各国出口装甲车数量 ...... 26

图表46 2010-2017 年各国出口装甲车金额 ...... 26

图表 47 2010-2017 年各国出口装甲车均价 ..... 26

图表 48 各种8×8 轮式步兵战车概况 ..... 27

图表 49 我国陆军战车配置装甲车占比较少 ... 27

图表 50 我国主战坦克性能不弱于国外坦克 ... 28

图表 51 兵器工业集团自主研制坦克发展历程 ..... 28

图表 52 截止至2013 年各型号先进主战坦克列装数量 ..... 29

图表 53 中国主战坦克列装数量分布 ..... 29

图表54 俄罗斯主战坦克列装数量分布 ... 29

图表 55 中国武器对外出口额及增长率 ... 30

图表 56 中国2000-2013 年各类武器出口分布（按出口金额） ... 30

图表 57 中国陆军装备2010-2014 年部分军品出口情况 .... 30

图表 58 2000-2014 年中国武器出口国家分布（按出口金额） .... 31

图表 59 2010-2014 年全球各国武器装备出口总额 .... 31

图表 60 军品业务子集团分布情况 ..... 32

图表 61 光电股份主要产品 ..... 32

图表 62 光电股份营业收入及增长率 ...... 33

图表 63 光电股份净利润 ..... 33

图表 64 光电股份军品业务占比接近80% ... 33

图表 65 光电股份军品民品毛利率对比 ... 33

图表 66 北方光电集团与光电股份规模对比 .... 33

图表 67 中国北化营业收入增长率5.5% ..... 34

图表 68 中国北化净利润较为稳定 ..... 34

图表 69 中国北化主要产品年产能情况 ... 34

图表 70 北化股份收入结构 ...... 35

图表71 北化股份各项业务毛利率 ...... 35

图表 72 北化股份营业收入及增长率 ...... 35

图表 73 北化股份净利润及增长率 ..... 35

图表 74 中国北化与北化股份规模对比 ...... 35

图表75 中国北化与北化股份盈利能力对比 ..... 35

图表 76 内蒙一机械营业收入及增长率 ... 36

图表 77 内蒙一机械净利润及增长率 ...... 36

图表 78 北方创业军品收入占比升至23.5% .... 36

图表79 军品（结构件）毛利率持续提升 .... 36

图表 80 北方创业营业收入及增长率 ...... 37

图表 81 北方创业净利润及增长率 ..... 37

图表 82 内蒙一机械与北方创业规模对比 ... 37

图表 83 内蒙一机与北方创业盈利能力对比 .... 37

图表 84 兵器工业集团民品业务对应集团及上市公司 ... 38

图表 85 重型机械与装备制造板块收入、毛利率水平较为稳定 ... 38

图表 86 重型机械与装备制造业务主要产品介绍 ...... 38

图表 87 近年重型汽车、矿用车、铁路货车、火车轴受经济影响需求疲软... 39

图表 88 国内汽车零部件市场增速下行 ... 40

图表89 凌云汽车零部件逆市增长 ..... 40

图表 90 凌云各类汽车零部件产品在其细分位领域位于全国前列 ... 40

图表 91 公司客户包括国内外主要汽车品牌生产商 ... 41

图表 92 高端产品驱动凌云毛利率平稳上行，水平显著高于行业平均 ..... 41

图表 93 重型机械与装备版块业务子集团分布情况 ... 42

图表 94 凌云集团营业收入增长率11% ... 43

图表 95 凌云集团净利润增长率2.8% .... 43

图表 96 凌云股份收入结构 ...... 43

图表97 凌云股份各项业务毛利率 ...... 43

图表 98 凌云股份营业收入及增长率 ...... 44

图表 99 凌云股份净利润及增长率 ..... 44

图表 100 凌云集团与凌云股份规模对比 .... 44

图表101 凌云集团与公司盈利能力对比 ...... 44

图表 102 长春一东近年营收增速下行 .... 45

图表 103 长春一东近年净利增速下行 ... 45

图表 104 长春一东盈利能力较为稳定 .... 45

图表 105 光电材料与器件板块收入状况 ..... 46

图表 106 光电材料与器件板块主要产品 ..... 46

图表 107 各类光学材料用途及特点 ... 46

图表 108 光电股份的光学材料处于光电信息产业链的上游 ... 47

图表 109 新华光营业收入及增长率 ... 47

图表 110 新华光近年净利润下滑明显 ... 47

图表 111 华光小原营业收入及增长率 .... 47

图表 112 华光小原近年净利下滑明显 ... 47

图表 113 光电材料与器件业务子集团分布情况 ... 48

图表 114 石油化工与特种化工板块收入状况 ... 49

图表 115 石化与特化板块产品产能及利用率情况 .... 49

图表 116 石油化工与特种化工版块业务子集团分布 ..... 49

图表 117 北方华锦年产能情况 ...... 50

图表 118 北方华锦业绩下滑 ..... 51

图表 119 2014 年北方锦华与华锦股份财务数据对比 .... 51

图表120 海外战略资源板块拥有一个子集团和一个上市平台 .... 51

图表 121 海外战略资源板块收入状况 .... 51

图表 122 万宝矿产重点项目情况 ... 52

图表 123 北方国际已签订尚未生效合同情况 ... 52

图表 124 2014 年北方工业与北方国际财务数据对比 ...... 53

图表 125 海外战略资源板块子集团资产证券化率情况 ..... 53

图表 126 兵器集团上市公司2014 年业绩及军品业务情况 .... 54

图表 127 兵器工业子集团及对应上市平台2014 年财务指标对比 ... 55

图表 128 中航工业下属公司2009 年以来资产注入概况 ... 56

图表 129 中航工业集团走业务专业化整合道路 ... 57

图表 130 兵器工业集团下属科研院所及对应板块及所属集团 ... 57

图表 131 推荐上市公司盈利预测及估值 .... 59