美国航空航天行业优秀企业发展分析与启示( 24 页)

---

目录

对于开放型大国，航空航天行业是长跑冠军的摇篮 ........ 4

航空航天不但长期跑赢大盘，而且跑赢大消费与信息技术 ..... 4

为何以开放型大国为重要前提？ ............ 6

航空航天行业何以诞生长跑冠军？ ........ 7

HEICO Corporation：重点发展后市场，重视现金与研发 .......... 9

独立第三方航空备件龙头供应商，过去30 年累计回报率高达382 倍 ..... 9

解析HEICO 长期跑赢的六大逻辑 .......... 11

Boeing：以通用技术与技术革新熨平周期............. 16

具有百年历史的航空工业领导者，过去30 年累计回报率为18 倍 ......... 16

解析Boeing 长期跑赢的六大逻辑 ......... 19

寻找我国航空航天行业长跑冠军 ......... 23

图表

图表1: 近30 年以来S&P500 细分行业指数累计涨幅以及相对收益（截至2019/09） .......... 4

图表2: 个人消费支出对美国GDP 增长贡献度最高；美国国防支出呈现出明显的逆宏观经济周期特征 ........ 5

图表3: 从代表性公司来看，美国航空航天行业营业收入增速均值与标准差均高于大消费行业 ............ 5

图表4: 2017 年国防开支与GDP 排名前15 的国家 ....... 6

图表5: 波音公司对全球未来20 年商用飞机需求的预测 ..... 7

图表6: 开放型大国的航空航天行业诞生长跑冠军的内在机理 ............. 7

图表7: HEICO 有60 年发展历程 ........... 9

图表8: HEICO 是全球最大的FAA-PMA 产品供应商，拥有航空备件制造、维修服务、全球分销能力 ....... 9

图表9: HEICO 整体业绩拆分（2018 年） ............ 10

图表10: HEICO 收入与EBITDA 保持超过30 年的中高速增长 ...... 10

图表11: HEICO 资产负债情况 ............. 10

图表12: 股价表现：HEICO vs. S&P500（截至2019/09） ............ 11

图表13: HEICO 估值中枢稳步提升（截至2019/09） .......... 11

图表14: HEICO FSG 与ETG 分项业务介绍与收入拆分 .......... 12

图表15: 全球客运量增速稳定于6%的长期中枢水平；存量客机机队规模在持续增长 ........ 12

图表16: 2002 年以来HEICO 的现金流转换率维持在110%以上 ........... 13

图表17: HEICO 利润率保持波动上行趋势，负债率长期保持健康水平 ........ 13

图表18: HEICO 主要现金流入与流出项目保持长期平衡 ..... 13

图表19: HEICO 研发支出在营业收入比例保持稳定 ............. 14

图表20: HEICO 的多样化、多层次激励计划 ....... 15

图表21: 衍生技术助力HEICO 平缓单一市场的短期波动，实现业绩的长期稳健增长 ......... 15

图表22: Boeing 历史发展阶段 ............ 16

图表23: 2018 年各经营分部业绩 ....... 17

图表24: Boeing 近30 年收入与EBITDA ...... 17

图表25: Boeing 资产负债情况 ............ 18

图表26: 股价表现：Boeing vs. S&P500（截至2019/09）............ 18

图表27: Boeing 估值中枢稳步提升（截至2019/09） ......... 18

图表28: Boeing 商用飞机年交付量 ............. 19

图表29: 通用技术有助于Boeing 在一定程度上平缓单一市场的短期波动 .......... 20

图表30: Boeing 历史上重要的兼并事件 ..... 20

图表31: Boeing 历史上强强合作的型号举例 ...... 20

图表32: 鬼怪工厂的组织管理模式 ............ 21

图表33: 鬼怪工厂组织架构以及与集团生产部门的映射关系举例 ..... 21

图表34: 2012 年以来，其他地区收入占比普遍高于美国本土，成为Boeing 最大收入来源.......... 22

图表35: Boeing 的经营现金流和自由现金流呈增长趋势 ............. 22

图表36: HEICO 与Boeing 数十年发展的主要逻辑 ....... 23

图表37: 中国航空航天行业潜在长跑冠军 ......... 23