光纤激光器全球龙头IPG研究报告( 23 页)

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目录

IPG：光纤激光器行业领军者 ....... 4

引领光纤激光器行业发展，业务布局完善 ........... 4

创立于前苏联，创始人掌握光纤激光器核心技术 ....... 5

发展历程：果断升级换道完美蜕变 ..... 7

IPG 经历了发迹、调整、成长三个时期 ........ 7

发迹阶段（1991-2000）：乘电信行业东风，完成原始积累 ....... 7

调整阶段（2000-2009）：聚焦高功率激光器，实现垂直整合 ........... 8

成长阶段（2009-2018）：布局海外市场，打开收入天花板 ..... 12

成功要素：以技术研发为本 ....... 15

坚持自主研发，掌握激光器核心技术......... 15

提高核心零部件自主化能力不断降低生产成本 ......... 16

在行业内并购扩张，完善产品谱系 .... 18

股价复盘：盈利增长驱动，呈现周期成长性 .... 19

IPG 的股价上涨主要来自企业内生盈利的提升 .......... 19

IPG 的估值主要受ROE 影响，近7 年窄幅波动 ......... 20

聚焦国内：中国市场垄断地位正被本土企业撼动..... 21

激光器行业具有劳动、技术密集的特征..... 21

国内品牌扎根中国，能及时响应客户需求 ......... 22

外资品牌市占率下降，国产替代正在进行时 ..... 22

图表

图表1: IPG 股权结构（截止到2019 年6 月） .......... 4

图表2: 2018 年IPG 收入拆分（按产品） .......... 4

图表3: 2018 年IPG 收入拆分（按应用） .......... 4

图表4: IPG 的激光系统收入增长迅速......... 5

图表5: IPG 产品介绍 .... 5

图表6: IPG 发展历程 .... 6

图表7: 2018 年主要光纤激光器上市公司收入对比 .......... 6

图表8: 2018 年光纤激光器全球市场份额 .......... 6

图表9: IPG 经历了发迹、调整、成长三个时期 ......... 7

图表10: 21 世纪初，伴随着电信资本开支下滑，IPG 收入锐减 ...... 8

图表11: 在调整阶段，IPG 单模和多模激光器功率快速提高 .......... 8

图表12: 2006 年材料加工领域在激光器市场规模中占比66.2%，是最大的应用领域 .......... 9

图表13: 光纤激光器性价比高于传统的CO2 激光器和YAG 激光器 ....... 9

图表14: 更高的激光功率可以切割更厚的材料 ...... 10

图表15: 在20mm 以下激光切割已经具有成本优势 ...... 10

图表16: IPG 材料加工业务收入在调整阶段增长迅速 ..... 10

图表17: 材料加工收入占比稳健提升 ...... 10

图表18: 激光器和光学部件占比激光设备成本约五成 .......... 11

图表19: 光学元器件成本占比超过一半 .......... 11

图表20: IPG 上市以来核心零部件自主化历程 ......... 11

图表21: IPG 盈利能力提升受益于产业链垂直整合 ......... 12

图表22:由于2011 盈利能力显著提升，IPG 股价终于跑赢大盘 .... 12

图表23: IPG 的全球化布局 ........ 13

图表24: IPG 在中国的收入目前在40%上下 ..... 13

图表25: 全球化带动收入快速增长，IPG 股价在2018 年创下新高 ...... 14

图表26: 上市以来，IPG 研发费用率平均水平为6.7% ........... 15

图表27: IPG 高管大多具有激光器或自动化背景 ..... 16

图表28: IPG 激光器的最高功率领先行业对手 ......... 16

图表29: IPG 激光器功率领先行业对手10 年以上 ........... 16

图表30: 从上游核心元件到下游数控系统，IPG 均可以自己生产 ........ 17

图表31: IPG 泵浦源用芯片的每瓦特成本不断下降 ......... 17

图表32: IPG 综合毛利率高于可比公司 .... 18

图表33: IPG 净利率处于可比公司前列 .... 18

图表34: IPG 上市以来主要并购企业 ........ 18

图表35: IPG 的股价受公司收入增长驱动......... 19

图表36: IPG 中国地区收入增速与总收入增速高度一致 ......... 20

图表37: IPG 的PE 主要受ROE 影响 .......... 20

图表38: IPG 大部分员工是制造人员 ........ 21

图表39: IPG 制造人员占比始终在70%以上 ..... 21

图表40: IPG 制造工厂大多设立在美国、德国和俄罗斯 ......... 21

图表41: 各国制造业年平均工资比较（2018） ...... 21

图表42: 锐科激光服务网点覆盖全国大部分地区 .......... 22

图表43: IPG 仅在东南沿海地区和中部地区拥有服务网点 ..... 22

图表44: 2018 年锐科激光在中国的市场份额提高6ppt .......... 22

图表45: 2017 年IPG 在中国的市占率高达53% ....... 22

图表46: 高功率光纤激光器国产替代空间广阔 ...... 23

图表47: 激烈竞争导致IPG 中国区收入占比波动，且盈利能力下滑 ........... 23