祥生医疗深度报告( 23 页)

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目录

一、企业：市占率超4%，处于集中推出新品的快速发展期 ......... 4

（一）发展阶段：市占率超4%，集中推出新品寻求差异化竞争 .......... 4

（二）财务分析：高毛利彩超占比提升，带动盈利能力提升 ....... 4

（三）组织结构：实控人为莫善珏、莫若理及陆坚 ..... 5

二、行业：中高端超声市场替代进口任重道远，关键在于技术突破 ... 7

（一）全球化竞争为最终形态，具备强国际竞争力的企业优势明显 ............. 7

（二）技术代差集中于高端机型，提升整体性能为替代进口的关键 ............. 7

三、产品：聚焦小型化、专科化、高端化，探索前沿领域 ......... 10

（一）便携小型化：疫情助力推广，高端笔记本和掌上超声为小蓝海市场 ......... 11

1、SonoBook：国内屈指可数的高端笔记本彩超，当前处于爆发式增长阶段 ...........12

2、掌上超声：基数小、增长快、竞品少、原有渠道协同，有望迎来高增长 ............13

3、平板彩超：国内首款平板彩超，与专科应用相结合拓展市场 .....14

（二）专科专用化：试水乳腺专用超声，力争2020 年国内上市 .........15

（三）品牌高端化：具备战略性意义，替代进口存量为主逻辑 ...........16

（四）研发方向：持续聚焦小型化、专科化、高端化，探索人工智能、远程诊疗等前沿领域 .17

1、人工智能：与超声技术融合，加持产品应用性能 .......17

2、远程诊疗：提升信息传递效率，助力分级诊疗 ...........18

四、营销：销售能力优异，人均创收/创利处于较高水平 .... 19

五、盈利预测及投资建议 ......... 20

（一）主要产品的收入拆分与预测 .....20

（二）投资建议：给予“推荐”评级 .....20

六、风险提示 .......... 21

插图目录

图1: 祥生医疗发展阶段分析 ......... 4

图2: 祥生2019 年营收和业绩分别为3.70 和1.05 亿元 .......... 5

图3: 祥生2019 年毛利率和净利率分别为60.91%和28.43% ........... 5

图4: 祥生各业务的收入情况（单位：百万元） ............. 5

图5: 祥生国内外的收入情况（单位：百万元） ............. 5

图6: 祥生医疗股权结构图 ............. 6

图7: 全球超声设备销售量及增速（按销量） ........ 7

图8: 全球超声行业竞争格局（按金额） ....... 7

图9: 近几年我国彩超出口增速持续大于进口增速 ......... 7

图10: 2018 年部分国内超声厂家彩超出口销量占比 ............. 7

图11: 中国超声设备市场规模及增速（按销量） ......... 8

图12: 2017 年中国超声行业竞争格局（按金额） ........ 8

图13: 国内高中低端超声市场国产化率的情况 ............. 8

图14: 高端超声市场市占率Top5 品牌变化情况 ........... 8

图15: 2019-2023 年全球便携式超声GAGR 为16.7% .......... 11

图16: 掌上超声的技术生命周期：我国处于快速检查和初步筛查的早期阶段 .....13

图17: 2019-2023 年全球掌上超声GAGR 为34.7% .....14

图18: 公司客户数量以诊所、医学影像中心及其他为主 .....14

图19: 祥生医疗PICC 平板彩超的临床应用 ........15

图20: 祥生医疗研发支出、研发人员数量及同比增长 .........17

图21: 部分企业研发支出营收占比和研发人员数量占比 .....17

图22: 各公司超声产品收入和增速对比 ......19

图23: 2019 年各公司销售人员人均创收、人均创利情况 .............19

表格目录

表1: 境内外主要超声厂商关于关键技术、关键部件、主要指标产业化项目的比较情况 ......... 9

表2: 祥生医疗在售产品梳理 ........10

表3: 便携式超声应用场景 ............ 11

表4: 便携超在疫情中优势凸显，医院采购需求显著提升 .....12

表5: 部分便携式超声的指标对比情况 ..........12

表6: 部分掌上超声的技术指标对比 .....13

表7: 祥生平板彩超与国外同期首台平板彩超对比分析 .........14

表8: 祥生乳腺三维超声与欧美日同类产品的比较 ........16

表9: 部分高端彩超的技术指标对比 .....16

表10: 祥生医疗在超声人工智能技术上的研发进展 .............18

表11: 祥生医疗主要产品的收入拆分与预测 .......20

表12: 相对于行业平均水平，祥生医疗估值尚有提升空间 ..........20

公司财务报表数据预测汇总.............22