线驱龙头捷昌驱动分析报告( 25 页)

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目录

概要 ............. 5

投资要点 ....... 5

股权结构 ....... 6

盈利预测与估值 ............. 6

国内线性驱动龙头，受益欧美消费升级 ......... 8

线性驱动是欧美消费升级核心动力系统，充分受益下游应用扩容 ........... 8

全球线驱规模164 亿元，三家公司份额快速提升至56% ....... 10

细分市场空间测算：目前升降桌领域增速最快，未来医疗和家居领域潜力较大 ............ 10

竞争格局：利基市场，寡头垄断 .......... 14

公司竞争优势：引领行业需求与技术进步，具备先发和规模优势 ......... 15

财务健康成长属性强，营运效率有望提升 ............ 16

营业收入持续增长，盈利能力逐渐修复........ 16

营运效率有望提升，现金保障能力增强........ 17

拟定增扩产加大全球布局，马来工厂年内投产 ............. 19

拟定增扩产，加强全球化布局 ..... 19

股权激励解锁条件较严格，彰显公司发展信心 ..... 19

马来工厂投产对冲外部性风险，关税影响逐渐降低 ...... 19

盈利预测与估值 ......... 21

盈利预测 ..... 21

估值与建议 .......... 24

风险提示 ........... 25

图表

图表1: 可比公司盈利能力 .......... 5

图表2: 捷昌驱动股权结构（截至2020 年8 月） ........ 6

图表3: 捷昌驱动营业收入及增速 ....... 6

图表4: 捷昌驱动归母净利润及增速 ............ 6

图表5: 捷昌驱动收入结构拆分及预测 ........ 7

图表6: 欧美日地区人均GDP 较高（单位：国际元） .......... 8

图表7: 欧美日65 岁以上人口占比（单位：%） ......... 8

图表8: “物联网+电动化”推动欧美消费升级 ............ 9

图表9: 中国制造企业具备工程师红利（单位：人） ........... 9

图表10: 2019 年中国PTC 专利申请数量与美国持平 ............. 9

图表11: 2020 年全球线性驱动市场规模164 亿元 ...... 10

图表12: 目前力纳克、捷昌驱动和凯迪股份份额超过50% ........ 10

图表13: 2019 年力纳克收入规模近50 亿元 ....... 10

图表14: 2018 年力纳克收入结构相对均衡 ......... 10

图表15: 全球办公桌年销量超过1 亿套 ............. 11

图表16: 未来5 年升降桌线驱规模复合增速20% ...... 11

图表17: 到2025 年全球升降桌年销量将超过1,000 万套 ........... 11

图表18: 2018 年全球升降桌线性驱动系统竞争格局 ........... 11

图表19: 2019 年美国主要办公家具厂商盈利数据（单位：亿美元） .......... 12

图表20: 日本八乐梦收入较为平稳 ............ 13

图表21: 日本八乐梦毛利率维持在45%左右 ..... 13

图表22: 预计全球智能家具市场规模复合增速14.2% ........ 13

图表23: 2018 年美国智能电动床渗透率14% ..... 13

图表24: 2018 年全球线性驱动市场竞争格局 ..... 14

图表25: 2018 年全球线性驱动各细分场景份额占比 ........... 14

图表26: 2019 年全球线性驱动主要参与者概况 .......... 15

图表27: 公司全球线性驱动市场份额变化 ......... 15

图表28: 线性驱动主要公司盈利能力 ........ 16

图表29: 三家线性驱动厂家营业收入 ........ 17

图表30: 两家线性驱动公司归母净利润 ............. 17

图表31: 三家线性驱动公司毛利率 ............ 17

图表32: 两家线性驱动公司净利润率 ........ 17

图表33: 两家线性驱动公司存货周转效率放缓 .......... 18

图表34: 两家线性驱动公司应收周转率放缓 ..... 18

图表35: 经营性现金净额持续提升 ............ 18

图表36: 销售商品、劳务收到的现金/营业收入比重 .......... 18

图表37: 捷昌驱动募投资金用途 ....... 19

图表38: 股权激励解锁条件较为严格 ........ 19

图表39: 中美贸易摩擦对公司盈利能力影响图解 ...... 20

图表40: 捷昌驱动分板块收入预测 ............ 22

图表41: 捷昌驱动财务数据汇总 ....... 23