冷链电气设备商微光股份分析报告( 30 页)

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目 录

1 微光股份：冷链物流背后的“隐形冠军”，工业机器人领域的锐意进取者 ...... 1

1.1 制造业冷链物流背后的隐形冠军，工业机器人领域的锐意进取者 ..... 1

1.2 产品结构良性调整，新业务比重不断增加 ........ 2

2 冷链物流迎来发展新机遇，工业机器人助力伺服电机发展........... 4

2.1 政策+需求共振，冷链物流行业迎来新机遇 ...... 4

2.2 工业机器人发展空间广阔，国内伺服电机生产商正在崛起 ........ 8

3 公司成长新旧动能切换：高端电机渗透率持续提升，伺服系统从0 到1 快速放量 ...... 13

3.1 从原材料到产成品的一体化电机生产商，充分受益冷链物流快速发展 ............. 13

3.2 ECM 电机高效节能，市场渗透率不断提升 ....... 15

3.3 伺服电机系统持续横向拓展，从0 到1 业绩有望快速放量 ...... 18

4 财务分析：公司盈利能力大幅改善，现金流量充裕 ........... 19

5 盈利预测与估值 ..... 21

图 目 录

图1：公司股权结构清晰，何平先生是公司的实际控制人 ........... 1

图2：公司营收以冷柜电机、外转子风机及ECM 电机为主 .......... 3

图3：2020Q1-Q3 公司实现营业收入约5.5 亿元，同比稍有下降 .......... 3

图4：2020Q1-Q3，公司归母净利润同比+12.9%........... 3

图5：“强管理，降成本”的工作效果凸显，2020Q1-Q3 期间费用率同比-1.3pp ..... 4

图6：冷链物流产业链 ........ 4

图7：中国冷链流通率远低于发达国家 ....... 5

图8：中国人均冷库容量较低，仅为0.132 立方米 ...... 5

图9：2017-2020 年中央一号文件中有关冷链物流相关政策 ......... 5

图10：冷库下游应用行业需求中第三方物流需求最高，达31%........... 6

图11：冷库下游应用产品需求分布中果蔬需求最高，达52% ..... 6

图12：2019 年我国冷库容量需求达6053 万吨 ............ 6

图13：2019 年国内冷藏车保有量达21.5 万辆 ............. 6

图14：2019 年中国食品冷链物流需求量达2.35 亿吨 .......... 7

图15：2019 年我国冷链物流市场规模达3391 亿元 ............. 7

图16：EBM 公司发展历程 .......... 8

图17：亿利达空调风机营收稳步增长 ......... 8

图18：2019 年亿利达空调风机毛利率达29.42% ......... 8

图19：工业机器人产业链中伺服系统是关键的零部件 ........ 9

图20：中国工业机器人密度2018 年人均仅为140 台/万人 .......... 9

图21：中国工业机器人产量增长迅速，2019 年产量达19 万台 ........... 9

图22：交流伺服电机在工业机器人里应用比例最大 .......... 10

图23：国内伺服电机市场需求量迅速扩大 ........ 11

图24：预计2020 年中国伺服电机市场规模达126 亿元 ............. 11

图25：伺服电机国产替代进程正逐步加快 ........ 11

图26：日本松下发展历程 ......... 12

图27：安川电机发展历程 ......... 12

图28：汇川技术市场占有率目前居内资品牌第一名 .......... 13

图29：江特电机伺服电机营收不断下滑 ............ 13

图30：公司是原料到成品一体化电机生产商 ............. 14

图31：公司冷柜电机销量平稳增长 ........... 14

图32：公司冷柜电机销售额稳步增长 ....... 14

图33：公司大力拓展外转子风机应用领域 ........ 15

图34：公司外转子风机销量领先 ...... 15

图35：公司外转子风机销售额保持稳步增长 ............. 15

图36：公司ECM 电机销量CAGR 高达50% ........ 17

图37：公司ECM 电机销售额CAGR 高达54% ............. 17

图38：公司ECM 电机市场渗透率有望持续提升 ........ 17

图39：公司部分客户 ........ 17

图40：2019 年公司伺服电机销量较上一年翻五倍 ............. 18

图41：2020 上半年伺服电机销售额已超过2019 全年销售额 ............. 18

图42：公司在工业机器人领域不断横向拓展 ............. 19

图43：公司盈利情况得到改善 .......... 20

图44：公司营收增速反超应收增速 ........... 20

图45：公司资产负债率 ............. 20

图46：公司短期还款能力较强 .......... 20

图47：公司应付账款不断增长 .......... 20

图48：公司应收/应付周转天数 ........ 20

图49：公司现金流较充足 ......... 21

图50：公司收现比、付现比均有下降趋势 ........ 21

表 目 录

表1：公司长期深耕于冷链设备用微电机领域，主要大客户遍及国内外及行业知名企业 ..... 2

表2：公司冷柜电机、外转子风机竞争对手介绍 ......... 7

表3：工业机器人投资回收周期不断缩短 .......... 10

表4：公司伺服电机竞争对手介绍 ............. 12

表5：各国均大力推广高效电机 ........ 16

表6：ECM 电机与传统冷柜电机对比 ......... 16

表7：ECM 无刷直流风机和普通外转子风机参数对比 ........ 16

表8：负载200 风叶冷柜电机和ECM 电机费用对比 ........... 17

表9：负载450 风叶轴流风机外转子和ECM 电机费用对比 ........ 17

表10：公司伺服电机产品丰富，应用场景广泛 ......... 18

表11：公司现金循环天数 ......... 21

表12：分业务收入及毛利率 ..... 22

表13：绝对估值假设条件 ......... 23

表14：FCFF 估值结果 ....... 23

表15：FCFF 估值敏感性分析 ............. 23

表16：可比公司估值 ........ 24

附表：财务预测与估值 ..... 25