美国远程医疗龙头Teladoc研究报告( 27 页)

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目录

1. 公司概览：全球领先的远程医疗服务提供商 ........... 5

1.1. 商业模式：B2B2C 收取订阅费和问诊费 ........ 5

1.2. 历史沿革：从远程电话咨询到远程医疗综合性平台 ............ 6

1.3. 财务情况：收入持续高增长，占比中以订阅费为主， ....... 7

2. Teladoc+Livongo：市场空间更广阔，成长有望加速 ...... 10

2.1. Teladoc 在商业保险、Medicare 等中加速渗透 ............ 11

2.2. 疫情提高了远程医疗的接受度与参与度 ...... 13

2.3. 竞争格局 ............ 16

3. Teladoc 作为行业龙头规模化优势明显，整合能力强........ 17

3.1. 2B 模式营销效率高，类SaaS 模式加强客户粘性 ....... 17

3.2. 与大型客户合作进一步拓展，业务规模扩大 ...... 18

3.3. 经营杠杆效率提高，盈利能力提升 ...... 19

3.4. 唯一综合远程医疗解决方案平台，规模效应可节约成本 .......... 20

4. 盈利预测和估值 ..... 24

5. 风险提示 ......... 27

图表目录

图1：TDOC 商业模式 ...... 5

图2：TDOC 历史沿革梳理 ...... 6

图3：TDOC 历年营业收入及增速 .......... 7

图4：TDOC 历年收入结构 ...... 7

图5：TDOC 收入内生增长率（季度） .......... 7

图6：TDOC 历年毛利及毛利率...... 8

图7：TDOC 营运现金流2019 年转负为正 ........... 8

图8：TDOC 调整后EBITDA 及EBITDA 利润率 ............ 8

图9：TDOC 历年净利润：仍未盈利 ..... 8

图10：TDOC 运营费用占收入比 ............ 8

图11：TDOC 运营费用变化情况 ............ 8

图12：TDOC 负债情况 ............. 9

图13：TDOC 现金及现金等价物（亿美元） ....... 9

图14：TDOC：现金流情况（万美元） ...... 10

图15：美国远程医疗行业潜在市场机会（亿美元）：TDOC+LVGO ...... 11

图16：各国国家卫生支出占 GDP 比重（%） ........... 11

图17：美国国家卫生支出占 GDP 比重 ..... 11

图18：美国医疗保险体系 ..... 11

图19：2018 年国家医疗卫生支出来源 ....... 12

图 20：2018 年国家医疗卫生支出去向 ....... 12

图21：2015-2020 年在提供健康福利计划的大型公司中，涵盖远程医疗服务的公司比例............. 13

图22： 2016-2018 年有门诊服务的大型雇主健康计划中，至少接受过一次远程医疗服务的参保者比例 ... 13

图23：某初级保健诊所向远程医疗过渡时每天问诊次数 ........ 14

图24：远程医疗服务理赔占比提升 ..... 14

图25：2019 年健康系统增加的IT 预算的使用情况 .......... 14

图26：美国远程医疗发展关键里程碑 ......... 15

图27：疫情期间政策调整以扩大远程医疗的可及性 ........ 15

图28：美国远程医疗App 排名 ............. 16

图29：2019 财年行业玩家在线医疗板块收入对比（万美元） ...... 17

图30：B2B2C 模式 .......... 18

图31：美国未开拓市场空间（美国人口：3.2 亿人） ...... 19

图32：海外未开拓市场空间（海外高度发达国家人口：11 亿） ........... 19

图33：TDOC 运营杠杆效率提高 .......... 20

图34：TDOC 付费会员数量和问诊次数 ..... 20

图35：TDOC 会员使用率（问诊次数/付费用户数） ....... 21

图36：PMPM（每个美国付费用户每月订阅费） ..... 21

图37：Teladoc 使用率案例研究：产品线增加后的使用率不断提高 ..... 21

图38：Teladoc PEPM（订阅费用per employee per month）案例研究：产品线增加后PEPM提高了30% .. 21

图43：Livongo 产品和服务 ........... 22

图44：LVGO 会员情况 ........... 22

图45：LVGO 总合同金额（万美元） .......... 22

图46：LVGO 历年营业收入及增速 ...... 22

图47：LVGO 历年净利润：亏损减少 .......... 22

图48：LVGO 调整后EBITDA 及利润率 ....... 23

图49： TDOC vs LVGO 毛利率 ............. 23

图50：TDOC+LVGO 收入协同效应结构 ............. 23

表1：TDOC 收购LVGO 主要交易条款 .......... 5

表2：2013 年以来Teladoc 的投资并购案例 ........ 6

表3：利润表（公司披露） ..... 9

表4：TDOC+LVGO 整体市场空间测算过程 ....... 10

表5：2019 年美国医保体系构成 .......... 13

表6：美国主要商保支付者的远程医疗合作伙伴 ...... 13

表7：远程医疗行业上市公司商业模式对比 ....... 17

表8：2020 年BCBS FEP 为会员提供的套餐详情 ....... 19

表9：TDOC 管理层财务预测（不包含协同效应）............ 24

表10：TDOC 盈利预测 ........... 24

表11：TDOC 利润表 ...... 26

表 12：中美医疗信息技术行业公司（HCIT） ............. 27