零售财富管理平台富途控股研究报告( 28 页)

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目录

富途控股：科技领先的港美股零售资产集合商 ...... 5

富途控股：港美股一站式、全数字化的零售财富管理平台 ........ 5

商业模式分析：从网络折扣券商到一站式零售财富管理平台 ............. 7

目标客群空间广阔、客户资产增势强劲 ....... 10

预计富途目标客群约3,230 万人，不同细分市场转化率差异较大、当前渗透率仍然很低 ......... 10

预计2025e 富途客户总资产达~1.5 万亿港币、对应3Q20-2025 CAGR 46% ........ 12

客户增长、收入多元、科技领先三轮驱动 ............ 15

公司付费用户数量有望保持高增长 .......... 15

高度可拓展的零售经纪业务模式 ..... 19

持续科技投入驱动长期增长 ............. 23

财务预测与估值 ......... 24

我们预计富途证券2019-2022 年净利润复合增速为183% ......... 24

首次覆盖富途证券给予跑赢行业评级，目标价224 美元，对应47%的上涨空间 ...... 26

风险提示 ........... 28

图表

图表1: 富途证券发展历程 .......... 5

图表2: 富途主要股东持股结构 ........... 5

图表3: 富途产品与服务一览 ...... 6

图表4: 富途持有港美股及其他市场主要证券牌照情况 ....... 6

图表5: 富途用户数呈现快速增长、预计存量付费客户中55%来自大陆、45%来自香港 ....... 6

图表6: 富途收入呈现快速增长 ........... 7

图表7: 富途于4Q17 扭亏，且2020 年以来盈利大幅增长 ........... 7

图表8:互联网券商商业模式解析 ......... 8

图表9: 富途3Q20 收入模型拆解 ........ 8

图表10: 富途单客收入相较同业处于较高水平 ............ 8

图表11: 富途Take rate 相较同业处于较高水平 ........... 8

图表12: 富途及国内外可比公司综合比较 ........... 9

图表13: 我们估算富途目标客群~3,230 万人，其中不同区域客户转化率有所差别 ............. 10

图表14: 测算富途中国香港市场目标客户数~230 万人 ...... 10

图表15: 测算新加坡个人投资者~100 万人、其中华人个人投资者人数~55 万 ............ 11

图表16: 测算A 股持仓个人投资者~4,000 万人、富途潜在目标客群~1,600 万人 ........ 11

图表17: 美国主流网络券商当前零售客户数均为千万量级 ........ 12

图表18: 预计2025e 富途大陆客户AUM 提升至8,182 亿港币，对应客户数118 万人、客均AUM 70 万港币 ..... 13

图表19: 预计2025e 富途香港客户AUM 提升至4,454 亿港币，对应客户数84 万人、客均AUM 53 万港币 ....... 14

图表20: 预计2025e 富途客户总资产提升至1.5 万亿港币、对应复合增速~46% ........ 14

图表21: 富途证券提供比传统券商更低的佣金费率 ........... 16

图表22：中国香港零售投资者年龄分布 ............ 16

图表23：中国香港零售投资者与富途用户画像对比 .......... 16

图表24: 富途提供实时银行换汇、统一购买力、全线上碎股自助交易等功能............. 17

图表25: 富途百亿打新俱乐部 ........... 17

图表26: 与香港市场类似，新加坡传统券商佣金费率极高 ........ 18

图表27：富途客户留存率长期保持在较高水平 ......... 19

图表28：富途牛牛通过积分和种子激励进一步促活用户 ........... 19

图表29: 富途用户规模快速增长…. ............ 19

图表30: ....带动客户总资产规模稳步提升 .......... 19

图表31: 富途收入结构转变 ...... 19

图表32: 富途交易佣金毛利率保持高水平 ......... 20

图表33: 富途客户融资融券余额实现较快增长 .......... 20

图表34: 富途港美股市场融资业务模式 ............. 20

图表35: 富途IPO 分销合作公司数量 ........ 21

图表36: 富途ESOP 签约公司数量 ............. 21

图表37：部分富途IPO 分销签约公司 ....... 21

图表38：部分富途ESOP 签约公司 ............. 21

图表39: 腾讯对富途的战略合作 ....... 22

图表40：富途大象财富产品说明 ...... 23

图表41：富途大象财富客户资产规模 ....... 23

图表42: 富途研发投入持续增长 ....... 23

图表43: 公司员工结构（2019） ....... 23

图表44：主要经营指标一览 ..... 24

图表45：预计2022 年Non-GAAP 净利润将达到41. 2 亿港币，对应2019-2022 年CAGR 183% ............ 25

图表46：资产负债表预测简表 .......... 25

图表47：现金流量表预测摘要 .......... 26

图表48：基于30x 2025 年P/E，公司目标市值274 亿美元 ........ 26

图表49：基于2025 年付费用户数以及目标估值倍数敏感性测算 ...... 27

图表50：美股及A 股互联网券商及交易平台可比估值表 ........... 27