卫龙美味分析报告( 36页)

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目录

1. 辣味休闲开创者，系列品牌助发展 .......... 5

1.1. 重视口碑和营销，产能、渠道持续扩张 ........ 5

1.2. 调味料面制品占主导，多元产品同步发展 ............. 7

1.3. 扩产能、助营销、搞研发 ......... 9

2. 辣味休闲食品长期高速发展，行业规范化+渠道下沉推动更进一步 ............. 10

2.1. 辣味休闲食品：调味面制品和辣味休闲蔬菜制品高速发展，渠道下沉前景广阔 10

2.2. 调味面制品：行业规范逐步形成，辣条行业发展方兴未艾 ..... 13

2.3. 行业竞争格局分散，“一超多强”趋势显现，行业规范化后更易出现全国化品牌

............. 15

3. 品牌力+渠道铺设及管控铸就高壁垒，产品创新+渠道拓展推动持续发展 ........... 17

3.1. 品类拓展+产品创新，打造多元产品结构与高毛利 ............ 17

3.2. 多渠道营销，瞄准Z 世代，建立品牌曝光度与忠诚度 ..... 22

3.3 快速下沉+严格管控，经销网络广度与深度并行 ........ 23

3.4 供应链精准管理保障价格与质量 ............ 27

4. 盈利能力领先行业，主业造血能力和业务扩张意愿强 .......... 27

4.1. 收入端：营业收入稳步增长，稳固辣味休闲食品赛道行业地位 ..... 27

4.2. 毛利率端：主营业务毛利润逐年增长，毛利率与其他赛道龙头公司类似 ............. 29

4.3. 费用端：渠道把控能力行业领先，销售费用率远低于行业水平 ..... 31

4.4. 盈利端：公司盈利水平一骑绝尘，资产总值增加导致ROE 下降 ............ 32

4.5. 存货周转：迎合业务需要存货有所增长 ...... 33

4.6. 现金流：现金流情况良好，具有较强的主业造血能力和业务扩张意愿 ......... 34

5. 投资建议 ......... 35

6. 风险提示 ......... 36

图表目录

图1：公司发展经历三个阶段 ......... 5

图2：公司股权结构 .......... 6

图3：子公司情况 ...... 7

图4：调味面制品收入占比6 成以上 ............. 8

图5：各类别产品的销量（万吨）及售价(元/千克) ............. 8

图6：各渠道收入情况 ..... 9

图7：线下收入占比9 成以上 ......... 9

图8：新增经销商数目变化情况 ..... 9

图9：期末经销商数目情况 ..... 9

图10：休闲食品零售额及预测（单位：十亿人民币） ............. 10

图11：辣味及非辣味休闲食品零售额及预测（单位：十亿人民币） ............ 10

图12：辣味、非辣味及卤制品休闲食品零售额增速 ........ 11

图13：各类辣味休闲食品规模及近5 年复合增速（单位：亿元） ....... 11

图14：辣味休闲食品各渠道销售额及2015-2020 复合增速 ........... 12

图15：辣味休闲食品各渠道占比 ......... 12

图16：辣味休闲食品各能级城市销售额及2015-2020 复合增速 ........... 12

图17：辣味休闲食品各能级城市规模占比 ......... 12

图18：辣条上下游产业链 ..... 13

图19：辣条行业发展进程及相关政策监管进程 ......... 14

图20：各类休闲食品规模及近5 年复合增速：调味面制品及休闲蔬菜制品增速最高。 .. 15

图21：卫龙消费者年龄分布 .......... 15

图22：辣味休闲食品竞争格局分散，卫龙市占5.7%排名第一 ........ 16

图23：调味面制品行业卫龙属于绝对龙头 ......... 16

图24：辣味休闲蔬菜制品行业卫龙同样属于处于行业领先 ............ 17

图25：调味面制品按包装规格划分收入（亿元） ............. 19

图26：调味面制品经典、精装包装收入占总收入占比 ............. 19

图27：产品生产流程主要步骤 ..... 20

图28：各类别产品收入（亿元） ......... 21

图29：各类别产品收入占比（%） ....... 21

图30：各类别产品毛利率 ..... 21

图31：各类别产品销量（万吨） ......... 21

图32：各类别产品平均售价（元/kg） ....... 21

图33：卫龙一袋大面筋的利润结构 ..... 21

图34：卫龙及同业资讯指数情况 ......... 22

图35：卫龙及同业搜索指数情况 ......... 22

图36：卫龙效仿iPhone7 推出“辣条7” .......... 23

图37：赵薇代言卫龙“经典”系列；杨幂代言“亲嘴”系列 ........ 23

图38：销售渠道收入明细（单位：千元） ......... 23

图39：线下经销商数目与增减情况 ..... 24

图40：期间增新及已终止经销商的收入贡献（单位：亿元） ........ 24

图41：线上经销商数目与增减情况 ..... 24

图42：向OEM 供应商采购金额占销售成本比例逐年上涨 ..... 25

图43：2020 年销售费用及占比 ............ 25

图44：卫龙美味2020 年销售费用拆解 ...... 25

图45：盐津铺子2020 年销售费用拆解 ...... 26

图46：安井食品2020 年销售费用拆解 ...... 26

图47：卫龙美味与安井食品毛利率对比 ............. 26

图48：卫龙美味与安井食品净利率对比 ............. 26

图49：2015-2020 年中国大豆油与面粉的平均价格（单位：元/kg） .......... 27

图50：公司2018-2019 营业总收入（单位：亿元） ....... 27

图51：2018-2020 主营业收入构成按销售渠道划分......... 27

图52：2018-2020 主营业收入构成按产品类别划分......... 28

图53：2018-2020 主营业收入构成按销售区域划分（单位：亿元） ............ 29

图54：2018-2020 按产品类别细分的每千克平均销售明细（单位：元/千克） .......... 29

图55：2018-2020 公司主营业务毛利润（单位：亿元） ........ 29

图56：2018-2020 主营业务毛利率按产品类别划分......... 30

图57：2018-2020 可比公司毛利率对比 ..... 30

图58：2018-2020 公司各项费用（单位：亿元）及期间费用YOY ....... 31

图59：2018-2020 公司各项费用率 ..... 31

图60：2018-2020 公司及同行业上市公司销售费用率 ............. 31

图61：2018-2020 公司及同行业上市公司管理费用率 ............. 32

图62：公司净利润持续增长 .......... 32

图63：公司净利率较稳定 ..... 32

图64：卫龙净利率行业领先 .......... 33

图65：净资产收益水平有所下降 ......... 33

图66：公司主要存货为原材料且数量不断增长（单位：亿元） ............ 34

图67：公司存货周转与存货数量变化一致，行业领先 ............. 34

图68：公司现金流情况良好（单位：万元） ............. 35

图69：与其他公司经营现金流和净利润的对比情况 ........ 35

图70：卫龙可比公司估值 ..... 35

表1：主要投资者 ...... 6

表2：董事会成员介绍 ..... 6

表3：公司主要产品的上市时间、保质期、建议零售价格、净重规格和图例 ....... 8

表4：各辣味产品的价格相对坚果、蜜饯等类型更实惠，适合能级下沉 ..... 13

表5：公司主要产品一览 ........ 17

表6：公司主要产品详细信息 ....... 19

表7：公司净资产回报水平有所下降 ............ 33