高德红外深度报告( 35 页)

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目录

1. 高德红外：中国红外龙头，定位武器系统总体厂商 ........... 6

1.1. 专注红外领域，逐步完成全产业链布局 ........ 6

1.2. 国内唯一民营武器总体厂商，九家控股子公司及二级子公司各司其职 .......... 7

1.3. 近年盈利能力持续增强，2020 年ROE 高达24% ........... 8

2. 探测器为红外核心部件，非制冷与制冷型适用于不同领域 ....... 11

2.1. 红外辐射广泛存在，红外热像仪可利用红外线来探测目标物体 ........... 11

2.2. 探测器是红外热像仪的关键部件，制造壁垒最高 ........ 11

2.2.1. 红外热成像关键参数指标：阵列规模、像元尺寸、噪声等效温差 ....... 12

2.2.2. MEMS 热敏薄膜材料及封装技术是影响成本及成像效果的重要因素 ...... 13

2.2.3. 非制冷与制冷型红外探测器分别适用于不同的领域 ............. 15

3. 需求：全球市场规模达960-1300 亿元，年复合增速6% .......... 16

3.1. 军用：全球军品市场达百亿美元规模，我军红外设备有望加速列装 ............ 16

3.2. 民用：2023 年全球红外民用市场有望达480 亿元人民币 ............. 20

4. 供给：中国红外厂商份额持续提升，公司为国内龙头 ...... 21

4.1. FLIR 仍为全球红外龙头，但近年中国厂商快速崛起 ............ 21

4.2. 高德红外2020 年全球份额达17%，位居全球第二、国内第一 ............. 22

5. 公司：自主探测器构筑核心壁垒，军民品皆放量大增 ...... 23

5.1. 探测器：布局多种技术路线，采用IDM 模式优势显著 ....... 23

5.1.1. 国内唯一同时具备非制冷、制冷型探测器独立量产能力的民营企业 ............ 23

5.1.2. IDM 模式有助于降低探测器生产成本，有助于封装技术的迭代进步 ............ 24

5.2. 军品：订单快速增长，已取得DD 总体资质，打开长期成长空间 ....... 25

5.2.1. 军品订单加速增长，2021 年1-4 月累计金额增速达227% ........... 25

5.2.2. 获得DD 总体生产、研发资质，千亿成长空间打开 ...... 26

5.3. 民品：布局测温、视觉、电子等多领域，静待需求爆发 ..... 29

5.4. 定增募资25 亿元，扩张高端红外芯片产能，布局新兴产业 ........ 31

6. 盈利预测与投资建议 ........... 32

图表目录

图 1：历经20 余年，逐步实现红外技术的全产业链布局及国防领域的跨越式发展 ..... 6

图 2：公司打造红外全产业链：芯片、整机、综合光电系统、武器总体 ..... 7

图 3：国内唯一民营武器总体企业，黄立先生为实际控制人 ...... 7

图 4：2017-2020 年营业收入复合增速为49% ..... 8

图 5：2017-2020 年归母净利润复合增速为158% ........ 8

图 6：2020 年红外产品收入占比87% ......... 9

图 7：2020H1 公司红外产品收入占比96.5% ...... 9

图 8：近年公司毛利率稳中有升，净利率持续上行 ............. 9

图 9：2020 年期间费用率从2017 年的39%大幅下降至22% ....... 9

图 10：近年海外业务收入复合增速65%，毛利率接近国内 ...... 10

图 11：2020 年公司ROE（摊薄）为24%，近年持续提升 ........ 10

图 12：红外线是一种波长介于微波与可见光之间的电磁波，在自然界中广泛存在 ............ 11

图 13：红外热像仪的工作原理示意图 ...... 11

图 14：红外热像仪产业链主要包括芯片、探测器、机芯以及整机组装四个环节 ....... 12

图 15：更大的面阵对应更广视角、更多细节呈现 ............. 12

图 16：非制冷探测器更小像元尺寸如12μm/10μm 已进入实质性研制和量产阶段 ..... 13

图 17：非制冷红外探测器的产品结构示意图 ............ 13

图 18：三种封装模式：金属、陶瓷、晶圆级封装 ............. 13

图 19：金属封装可靠性高，但成本劣势明显 ............ 14

图 20：晶圆级封装可大幅降低成本，但工艺难度较高 ..... 14

图 21：制冷型探测器灵敏度高，但应用场景受限 ............. 15

图 22：制冷型红外探测器的产品结构示意图 ............ 15

图 23：2023 年全球军用红外市场有望达到108 亿美元 ............. 17

图 24：我国国防支出稳定增长，增速高于同期GDP 增速 ........ 17

图 25：美军单兵夜视仪与枪械上小型热成像仪无线连接，实现夜间观瞄 .......... 18

图 26：机载光电侦察吊舱产品示意图 ...... 18

图 27：历次局部战争美军投放精确制导弹药比例不断提升 ...... 19

图 28：2023 年全球民用红外市场有望达到75 亿美元 ...... 20

图 29：2010-2020 年FLIR 收入由13.9 增长至19.2 亿美元 ....... 21

图 30：高德红外市占率为国内第一，国产红外全球份额达44% ....... 21

图 31：2025 年中国红外热像仪整机在全球红外市场份额将达64% ........... 22

图 32：公司红外收入体量显著高于其他国内竞争对手 ..... 22

图 33：头部国产红外厂商盈利能力相近，毛利率60%以上 ...... 22

图 34：公司晶圆级（WLP）探测器适用于消费电子微型化/低成本要求 ............ 23

图 35：二类超晶格制冷红外探测器应用最前沿红外技术 .......... 24

图 36：预计2020 年公司军品收入中单兵武器占比较高，达51% ..... 25

图 37：公司公告2020 年军品订单金额超20 亿元，同比大幅增长174% ........... 25

图 38：总体和配套在DD 制作过程中的分工区别..... 27

图 39：QN-202 微型单兵导弹示意图 ........ 28

图 40：HJ-12 反坦克导弹示意图 ...... 28

图 41：2019-2027 年反坦克导弹产出数量占比48% ........... 28

图 42：2019-2027 年反坦克导弹产值占比19% .......... 28

图 43：公司红外产品在户外夜视场景下的效果图 ............. 29

图 44：公司红外产品在工业领域可用作设备维护、检测 .......... 29

图 45：MobIR Air 系列手机配件应用场景丰富 .......... 30

图 46：公司车载热成像避障系统示意图 ........... 30

表 1：氧化钒热敏薄膜技术成本较高，但灵敏度、像元间距等性能指标更好 ............. 14

表 2：红外封装技术逐步向晶圆级、像元级演进 ...... 15

表 3：非制冷与制冷型探测器分别适用于不同的场景 ....... 15

表 4：红外技术在军事领域主要应用于单兵夜视、光电吊舱、导弹制导等领域 ......... 16

表 5：预计“十四五”期间我国光电吊舱的市场空间将达约100-200 亿元 ............. 19

表 6：红外制导是导弹重要的制导方式之一 ..... 19

表 7：红外技术可用于电力、制造业、监测、安防等众多民用领域........... 20

表 8：2021 年公司新签军品订单的单价提升，反映下游需求爆发增长 ...... 26

表 9：定增募集资金投向新一代自主红外芯片研发及产业化项目等........... 31

表 10：预计公司2021-2023 年收入分别为45/58/72 亿元，YoY+35%/28%/25% ......... 32

表 11：预计公司2021-2023 年的期间费用率分别为19%/19%/18% ............ 33

表 12：参考可比公司估值水平，高德红外估值具备提升空间 ........... 33

表附录：三大报表预测值 .......... 35