华贸物流分析报告( 29 页)

目录

1. 承央企基因的国际物流巨头，深耕货代稳增长 .... 5

1.1. 承央企基因叠加市场化激励，国际货代物流龙头运营高效 .... 5

1.2. 深耕国际综合物流，并购扩张业绩高增长 .... 7

2. 国际空运及海运货代为根基，夯实业务基本盘 ...... 13

2.1. 国际货代行业：对接商流与物流，承担中介角色 ...... 13

2.2. 公司优势突出：货量规模、资源整合、客户结构三维夯实底盘网络 ...... 14

3. 切入跨境电商物流业务，开辟重要第二增长极 ...... 19

3.1. 跨境电商物流模式升级，大幅提升盈利空间 ...... 19

3.2. 跨境电商物流需求高增，深度分享上游我国跨境电商成长红利 ...... 21

3.3. 公司适时切入跨境电商物流市场，基于货代物流基本盘空间可期 ...... 23

4. 跨境物流核心资产，首次覆盖“增持”评级...... 26

4.1. 预计2021 年归母净利润8.69 亿元 ....... 26

4.2. 首次覆盖给予“增持”评级 ...... 28

4.3. 风险提示 ..... 28

图表目录

图 1：2017 年股权划转前后华贸物流股权结构变化 ....... 6

图 2：华贸物流在本次央企物流板块整合后预计股东结构情况 .... 7

图 3：华贸物流营收结构（2020） .... 8

图 4：华贸物流毛利结构（2020） .... 8

图 5：华贸物流3Q21 营业收入已完成2020 全年的117.8% .... 12

图 6：华贸物流3Q21 归母净利润已完成2020 全年的126.3% .... 12

图 7：华贸物流固定资产占比较低（截止2021/9/30） ..... 12

图 8：华贸物流非流动资产占比较低（截止2021/9/30） ..... 12

图 9：传统国际货代业务上下游结构 ...... 13

图 10：预计国际货代市场规模与世界进出口总额具有较高相关性..... 14

图 11：向制造业微笑曲线两端延伸有助提升业务附加值 ..... 14

图 12：中国全球化强品牌的品牌力指数逐年提升 .... 14

图 13：前端揽收及仓拣单票成本随货量变化 .... 15

图 14：目的国末端派送大多采用阶梯式报价 .... 15

图 15：公司国际空运业务量09-20 年复增10.7% ...... 15

图 16：公司国际海运业务量09-20 年复增11.4% ...... 15

图 17：公司传统货代业务毛利率稳中有升 .... 18

图 18：公司传统货代业务单位毛利润稳中有升 .... 18

图 19：航空货运TAC INDEX 疫情以来高位震荡(USD/KG) .... 18

图 20：CCFI 疫情以来指数中枢不断抬升 ...... 18

图 21：公司全球网络布局情况 .... 18

图 22：公司国内网络布局情况 .... 18

图 23：跨境电商物流与传统国际货代在货源、环节复杂度及终端触达方面有所区别 ..... 19

图 24：跨境电商物流与传统国际货代的服务链条对比 .... 20

图 25：直邮模式产品规模占比 .... 20

图 26：直邮模式与海外仓模式规模占比（2019 年） ....... 20

图 27：亚马逊Top Sellers 里中国卖家占比逐年提升 .... 21

图 28：亚马逊新增卖家里中国卖家占比逐年提升 .... 21

图 29：中国跨境电商市场规模15-21E 复增18.0% ....... 21

图 30：中国跨境电商渗透率不断提升 .... 21

图 31：艾瑞咨询预计我国跨境出口电商物流市场规模2020-2025E 复合增速22.9% .... 22

图 32：新冠疫情以来美国网购渗透率维持高位 .... 22

图 33：eMarketer 预测美国电商零售额22 年破万亿美元 ..... 22

图 34：三大电商平台货币化率（FY2020） ....... 23

图 35：我国跨境出口B2C 平台及独立站、自建站相对占比 ....... 23

图 36：独立站与第三方平台优劣势比较 .... 23

图 37：航空货运TAC INDEX 疫情以来高位震荡(USD/KG) .... 23

图 38：CCFI 疫情以来指数中枢不断抬升 ...... 23

图 39：佳成国际境内布局13 个城市口岸 ...... 24

图 40：佳成国际境外通关口岸布局完善 .... 24

图 41：佳成国际19-20 年营收及净利润 ..... 24

图 42：佳成国际与深创建供应链21H1 经营情况 ..... 24

图 43：华贸物流跨境电商物流业务运量 .... 25

图 44：华贸物流跨境电商物流业务收入及毛利 .... 25

表 1：华贸物流发展历程梳理 .... 5

表 2：华贸物流前十大股东持股情况（2021 年三季报） ....... 6

表 3：华贸物流两次股票期权激励具体情况 .... 7

表 4：德迅重要收购情况 .... 9

表 5：DSV 重要收购情况 ..... 10

表 6：华贸物流历次收购情况 ...... 11

表 7：华贸物流传统国际货代领域关键资源节点战略合作情况 ...... 16

表 8：华贸物流上市之前3 年跨境综合物流板块头部客户以货代企业为主 ....... 16

表 9：公司空运货代业务经营范围 ...... 17

表 10：公司海运货代业务经营范围 .... 17

表 11：跨境电商直邮产品分类 .... 20

表 12：华贸物流电商出口物流服务产品矩阵 .... 25

表 13：华贸物流电商进口物流服务产品矩阵 .... 25

表 14：华贸物流分业务预测拆分（金额单位：亿元） .... 27

表 15：华贸物流简易利润表（金额单位：亿元） .... 27

表 16：华贸物流与可比公司盈利预测及估值情况 .... 28

表附录：三大报表预测值 ...... 29

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