汽车智能化Tier1德赛西威分析报告( 37 页)

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目录

1. 德赛西威：汽车智能化Tier1 小巨人 ..... 5

1.1. 始于智能座舱，加速于智能驾驶 .... 5

1.2. 财务情况稳健，智能化产品拓展助力穿透周期 ...... 9

1.3. 拥有德系车企供应链基因，股权激励计划绑定核心员工 ....... 11

2. 汽车EE 架构变革驱动硬件先行、算力冗余，主机厂“囚徒博弈”加剧 13

2.1. 以史为鉴，摩尔定律推动终端技术迭代，手机十年出现厂商大洗牌 ... 13

2.2. 汽车EE 架构从ECU 转向DCU，高阶自动驾驶落地逐步成为可能，主机厂开启算力“军备竞赛” ...... 14

2.2.1. 软硬件解耦推动汽车EE 架构变革 .... 14

2.2.2. 芯片快速迭代、传感器精度和数量的提升、AI 算法不断成熟，为高阶自动驾驶落地提供了土壤 ..... 17

2.2.3. 智能化渗透率加速提升，主机厂开启算力“军备竞赛” .... 19

3. 乘汽车智能化产业之“势”，公司持续展现三击逻辑 ..... 20

3.1. 第一击：客户持续拓展，订单韧性强劲，车厂的平台化战略将提升公司的边际效益 ....... 20

3.2. 第二击：产品矩阵持续扩张，走向全栈式解决方案Tier0.5，盈利能力有望加速提升 .... 22

3.3. 第三击：智能座舱的多屏、大屏化趋势以及智能驾驶对高算力域控制器的依赖形成ARPU 提升的共振 .... 24

3.3.1. 座舱端大屏化、多屏化、智能化趋势提升单车价值量 ....... 25

3.3.2. 高阶自动驾驶落地依赖高算力芯片，域控制器的配置需求推升单车价值量 26

4. 应该如何看待公司的竞争护城河 ..... 27

4.1. 英伟达领跑全球智能驾驶芯片，公司保持深度合作，先发优势明显 ... 27

4.2. 产业迭代加速，汽车“摩尔定律”构筑护城河 .... 29

4.3. 域控制器需要多方面Know-how，进入壁垒高 ...... 30

4.4. 英伟达CUDA 生态丰富，公司先发优势明显 ..... 33

5. 盈利预测与投资建议 ..... 34

6. 风险提示 ..... 36

图表目录

图表 1. 公司历史沿革 ....... 5

图表 2. 公司三大核心业务群 ...... 6

图表 3. 公司主营业务收入结构（2020-2021 年） ....... 6

图表 4. 公司营收数据（2017-2022Q1） ....... 6

图表 5. 公司新项目订单年化销售额（2018-2021 年） ..... 7

图表 6. 公司主要工厂信息 ..... 8

图表 7. 公司发布“创领智行”新主张 ..... 8

图表 8. 公司营业收入数据（2017-2022Q1） ..... 9

图表 9. 公司经营性净现金流数据（2017-2022Q1） ....... 9

图表 10. 公司归母净利润数据（2017-2022Q1） ..... 10

图表 11. 公司毛利率和净利率数据（2017-2022Q1） ...... 10

图表 12. 三大费用率数据（2017-2022Q1） ....... 10

图表 13. 公司人均创收和人均薪酬数据（2017-2021 年） ..... 11

图表 14. 公司研发费用数据（2017-2022Q1） .... 11

图表 15. 公司技术人员占比数据（2017-2021 年） ...... 11

图表 16. 公司外资股东历史沿革 ...... 12

图表 17. 公司股权结构图（截至2022 年3 月31 日） ....... 12

图表 18. 公司2021 年限制性股票激励计划的业绩考核目标 .... 12

图表 19. 公司2021 年股权激励的股份支付费用摊销预测（2021-2025 年）13

图表 20. 40 年间两款PC 性能对比 ..... 13

图表 21. 全球手机行业发展历程 ...... 14

图表 22. 2010 年全球前十手机厂商（单位：百万台） ....... 14

图表 23. 2020 年全球前十手机厂商（单位：百万台） ....... 14

图表 24. 软件定义汽车成为行业趋势 ....... 15

图表 25. 分布式EE 结构下线束成本约占新能源车4%-5%，结构复杂 15

图表 26. EE 架构演进规划（博世提出） ...... 16

图表 27. 汽车EE 架构从分布到集中式进阶 ...... 17

图表 28. 英伟达智能驾驶芯片算力快速迭代 ...... 17

图表 29. 应用激光雷达的部分车型统计 .... 18

图表 30. 同一任务下，AI 算法效率提升情况 ..... 19

图表 31. 2016-2040 年全球自动驾驶渗透率预测 ..... 19

图表 32. 2021 年11 月广州车展，五款代表车型自动驾驶配置 .... 20

图表 33. 2018-2021 年公司新项目客户 ...... 21

图表 34. 公司前五名客户集中度下降（2017-2021 年） .... 21

图表 35. 大众汽车平台化战略 ..... 22

图表 36. 产业链变革下引入Tier0.5 提供全栈式服务 ...... 23

图表 37. 公司产品布局情况（2017 年至今） .... 23

图表 38. 全球汽车电子软件在整车中成本占比预测（2010-2030E） ... 24

图表 39. 公司汽车电子产品均价明显提升（2017-2021 年） ...... 24

图表 40. 座舱智能化体现在大屏化、中控娱乐一体化等方面，单车价值量提升 25

图表 41. 同品牌不同尺寸后装车载显示屏的价格区别（2022 年数据） . 25

图表 42. 全球车用显示器出货量及预测（2020-2026E） ...... 26

图表 43. 高算力驾驶芯片的价格预计是座舱芯片的数倍 ...... 26

图表 44. 智能驾驶高算力芯片竞争格局 .... 27

图表 45. 公司是英伟达六家Tier1 合作伙伴中的唯一中国厂商 ..... 28

图表 46. 英伟达Orin 的定点情况 .... 28

图表 47. 公司、英伟达合作时间线 ...... 29

图表 48. 公司域控制器产品图谱 ...... 29

图表 49. 英伟达智能汽车计算平台GPU 架构迭代情况 ....... 30

图表 50. 竞争厂商随技术难度提升陆续退出 ...... 30

图表 51. 2020 年中国智能车机市场占有率 ....... 30

图表 52. 汽车电子相比消费电子具有更高进入壁垒 .... 31

图表 53. 公司IPU04 已通过ASILD 认证 .... 31

图表 54. ASIL 安全等级分类 ...... 32

图表 55. OEM 对域控制器供应商的诉求 ...... 33

图表 56. 英伟达DRIVE OS 包括CUDA 库等组件 ....... 33

图表 57. 公司收入及毛利率预测（2022E-2024E）（单位：亿元） ..... 35

图表 58. 公司三大费用率预测（2022E-2024E）（单位：亿元） .... 35

图表 59. 可比公司估值对比（2021-2023E）（单位：亿元） ...... 35