中航产融深度报告( 25 页)

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目 录

1、 产业背景雄厚，坚定产融转型 .... 4

2、 产业投资：产业投资转型效果显现，国企改革深化和全面注册制带来新机遇 ..... 9

3、 综合金融：租赁业务稳健，信托业务企稳，券商打造差异化优势 ....... 16

3.1、 租赁：业务稳健，聚焦航空、船舶等专业领域 .... 16

3.2、 信托：央企信托平台，经营相对稳健 .... 18

3.3、 证券：依靠军工产业资源，打造差异化券商 .... 20

3.4、 财务：集团内业务为主 ....... 22

4、 盈利预测与可比公司估值 ...... 23

5、 投资结论 ...... 24

6、 风险提示 ...... 24

附：财务预测摘要 ...... 25

图表目录

图1： 公司坚持产业金融业务和综合金融业务两个业务方向 .... 4

图2： 公司战略转型，突出“产业投资+综合金融”的发展方向 ...... 5

图3： 公司作为航空工业集团的产业金融发展平台，践行“金融+产业”模式 ...... 5

图4： 2022 年公司归母净利润16.8 亿，同比-62% ..... 7

图5： 2022 年公司ROE 为4.13% ..... 7

图6： 租赁、信托、证券业务为主要利润贡献.... 7

图7： 2022 年本部投资收益亏损，信托、证券利润贡献同比下滑 ....... 7

图8： 中航产融产业投资优势 ....... 9

图9： 中航租赁净利润增速放缓 ..... 16

图10： 2022 年中航租赁ROE 为8.0%，同比-0.8pct .... 16

图11： 2022Q3 末租赁资产规模较年初+3%，规模增速下降 ...... 16

图12： 2021、2022 年中航信托净利润同比下降 ....... 18

图13： ROE 呈下降趋势（2017、2021 年增资18、20 亿） .... 18

图14： 主动管理规模占比提升，信托报酬率下降 .... 19

图15： 2022 年末信托资产房地产占比10%，同比-4pct ...... 19

图16： 2022 年末房地产信托资产619 亿，同比-34% ...... 19

图17： 2022 年中航证券净利润同比-69% ...... 20

图18： 2022 年中航证券ROE 5.69%（2022 年完成增资20 亿） ....... 20

图19： 经纪和利息净收入合计占比50%左右，受市场交投活跃度影响较大 .... 20

图20： 2022 年中航财务净利润5.6 亿，同比-15% ....... 22

图21： 中航财务ROE 呈下降趋势（2021 年航空工业集团对财务公司增资40 亿） ....... 22

表1： 管理层具有丰富从业经验 ....... 6

表2： 母公司层面合理举债，利于提升整体杠杆率 .... 8

表3： 2021/2022 年末航空工业集团资产证券化率分别为75%/77% ..... 9

表4： 公司依靠国家、集团等多层面的产业基金打通集团内外产业资源 ...... 10

表5： 公司通过多个主体进行一级和二级市场的股权投资，一级投资主体利润贡献稳健提升 ...... 11

表6： 预计2023Q1 末公司二级市场持有股票市值51 亿（计入交易性金融资产） ..... 12

表7： 2022 年公司其他权益工具投资83 亿，其中41 亿为中航西飞、15 亿中航机电 .... 13

表8： 国企改革和中特估相关政策表述 ..... 14

表9： 军工央企市场化改革背景下，科研院所改制、混改、资产重组驱动产业资产证券化加速 ...... 15

表10： 业务板块专业化较高，航空占比24%，船舶占比13%，不良集中在设备租赁和公用事业 .... 17

表11： 2020 年起中航租赁关注率有所提升，主因疫情影响飞机租赁和设备租赁板块 ....... 17

表12： 2022 年手续费收入同比下降，投资亏损拖累信托业绩表现 ....... 18

表13： 2022 年投资业务亏损拖累公司业绩....... 21

表14： 2022 年完成4 单股权融资项目，其中3 单为航空工业集团资产证券化项目 ....... 21

表15： 中航证券持续拓展服务军工产业链的深度和广度 .... 22

表16： 盈利预测 ....... 23

表17： 中航产融ROE/PB 低于可比公司平均.... 23

表18： 中航产融股息率略低于可比公司平均，股利支付率高于可比公司平均 .... 24