“混改”背景下建筑行业机遇分析( 42 页)

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目录

1、2018 年以来，上市建筑企业“混改”加速 .......... - 4 -

1.1、上市建筑企业“混改”现状 ........ - 4 -

1.2、从“混改”交易价格来看，建筑板块估值安全边际较高 ........ - 9 -

1.3、“混改”案例中交易双方普遍互作约束，以保障公司健康发展 .......... - 11 -

1.4、全行业来看，建筑企业“混改”进度明显领先 ...... - 15 -

2、“混改”背后的驱动力分析 ......... - 17 -

3、需求新常态，行业新格局，“混改”是建筑行业未来的大势所趋 .... - 23 -

3.1、需求新常态：下游投资增速持续下行，基建投资或长期低速增长 .......... - 23 -

3.2、供给新格局：产能加速出清，“混改”大势所趋 .......... - 25 -

3.3、供需新格局下，“混改”是建筑行业大势所趋 ...... - 28 -

4、“混改”背后的三大“新”方向投资机会 ..... - 29 -

4.1、新赛道：关注结构性需求存在爆发可能的新领域的“混改”标的 ...... - 29 -

4.2、新资源：关注大股东资源倾斜下有望快速成长的“混改”标的 .......... - 35 -

4.3、新区域：关注大股东支持全国扩张、打破区域壁垒的“混改”标的 .......... - 38 -

4.4、投资策略和推荐标的 ..... - 40 -

5、风险提示 ............ - 42 -

图表目录

图1、2018 年-2021 年4 月实控人变更案例数量（个） ...... - 5 -

图2、2018 年-2021 年4 月引入重要股东案例数量（个） .......... - 5 -

图3、49 家股权变更企业2016-2020 年负债率均值 ..... - 5 -

图4、49 家股权变更企业大股东股权质押比例均值..... - 5 -

图5、2018-2020 年SW 各板块公司大股东股权质押比例平均值变化 ..... - 16 -

图6、固定资产投资额（左）及同比（右） ....... - 16 -

图7、基建投资额（左）及同比（右） ....... - 16 -

图8、SW 建筑工程行业估值水平（TTM） ........ - 18 -

图9、SW 建筑板块个股2021 年4 月30 日收盘价较历史最低价溢价率（%）- 18-

图10、SW 建筑板块个股2021 年4 月30 日市净率较历史最低值溢价率（%） .. -19 -

图11、宝鹰股份业绩变化 ..... - 22 -

图12、苏交科业绩变化 ......... - 22 -

图13、1996 年以来各国GDP&基建复合增速 ............ - 24 -

图14、1996 年以来各国基建投资占GDP 的比例 ....... - 24 -

图15、2012-2020 年四大央企新签合同额及占行业比重变化 ........... - 26 -

图16、勘察设计行业集中度较低 ......... - 27 -

图17、建筑业EPC 合同额（万亿元，左）及占比（右） ........ - 27 -

图18、未来光伏+储能应用场景示意图 ....... - 34 -

图19、2013-2020 中铁装配营收（左）及同比（右） ....... - 36 -

图20、2013-2020 中铁装配归母净利润（左）及同比（右） ........... - 36 -

表1、近年建筑上市公司股权收购或战略重组致实控人变更案例 ...... - 6 -

表2、近年建筑上市公司引入重要股东或战略投资者案例（非实控人变更） .. - 7 -

表3、近年建筑上市公司引入普通投资者案例（非实控人变更） ...... - 8 -

表4：上市建筑民企转让方式、价格（元/股）及转让价对应估值水平 ........... - 10 -

表5、上市建筑民企控制权转让方案中的承诺以及相关补偿条款 ............ - 11 -

表6、部分转让案例中对受让方约束条件 ........... - 12 -

表7、上市建筑民企股权转让后受让方持股比例........ - 13 -

表8、股权转让已完成公司董事长变更情况.......- 13 -

表 9、企业股份转让前资产剥离情况...........- 14 -

表 10、SW 各板块实控人变更情况对比（统计时间为2018 年-2021 年4 月）- 15-

表 11、大股东资金需求驱动“混改”的案例..........- 19 -

表 12、上市建筑公司通过“混改”开拓全新业务的案例......- 20 -

表 13、上市建筑公司通过“混改”强化核心主业的案例......- 21 -

表 14、上市建筑企业2020 年及2021Q1 新签订单同比增速（%） .........- 25 -

表 15、2020 年全国房屋竣工面积构成及BIPV 市场规模测算..........- 32 -

表 16、中铁装配主营产品类别.....- 37 -