中国铁路 REITs 发展分析报告( 23 页)

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目录

铁路融资方式亟待改变，REITs 落地提供新机遇 ...... 1

料十四五基建投资维持高位，铁路网络仍处建设期 .......... 1

既有铁路融资模式亟需改变，公募REITs 提供新的融资途径 ........... 3

REITs 或为提升铁路证券化率的重要抓手......... 7

公司制改革加速资产证券化，沪汉蓉湖北段等成为REITs 试点 ........ 7

对比海外铁路证券化率仍偏低，REITs 落地提供提升新动力 ............ 9

铁路或成为公募REITs 重要的底层资产 ......... 10

国之命脉，有能力稳定回报投资者，与REITs 底层资产契合度高 .......... 10

P/FFO 和P/AFFO 是国际市场中对REITs 最常用的估值方法 ........ 13

对比海外股息率10%~12%，期待铁路REITs 横空出世 ........ 15

料沪汉蓉湖北段有望打造公募REITs 铁路项目标杆 ........ 15

对比海外，IRBIF 上市3 年股息率10.4%~12.0%，颇具吸引力 ..... 16

插图目录

图1：国家综合立体交通网主骨架布局示意图 .......... 1

图2：2020 年全国铁路固定资产投资完成7819 亿 .......... 2

图3：2010 年以来全国铁路新增里程复合增速4.8% ....... 2

图4：2010 年以来高铁新增里程复合增速22.2% ..... 2

图5：2020 年高铁通车里程占比提升至26.0% ........ 3

图6：2020 年全国铁路新增里程6400 公里 ..... 3

图7：国家中长期铁路网规划图 ........ 3

图8：2020 年1-9 月国铁集团营业收入降16.1%至6795 亿 ............ 4

图9：2019 年国铁集团净利率约为0.22% ....... 4

图10：2019 年国铁集团ROE 升至0.089% ..... 4

图11：三家铁路上市平台ROE 低于美国铁路龙头 .......... 4

图12：2020 年1-9 月国铁集团资产规模同增2.5%至8.5 万亿 ....... 5

图13：2019 年银行贷款占国铁集团资金来源52.2% ....... 5

图14：2020 年1-9 月固定资产和在建工程占比近80% ........... 5

图15：2020 年1-9 月基建投资和还本付息占比91.6% ........... 5

图16：2020 年1-9 月银行还款利息和本金分别为548 亿、3799 亿 ....... 6

图17：2020 年1-9 月国铁集团负债规模升值5.57 万亿 .......... 6

图18：2020 年1-9 月国铁集团资产负债率66% ...... 6

图19：REITs 为我国的铁路建设提供新的融资途径 ......... 7

图20：2019 年国铁集团股份制改造实质推进 .......... 8

图21：截至2020 年末国铁集团旗下共有5 家上市平台 .......... 9

图22：客运网运一体，本州、九州4 家JR 完成上市 ............ 10

图23：2020 年铁路旅客周转量占比42.9% ........... 11

图24：2020 年铁路货物周转量占比20.8% ........... 11

图25：美国铁路旅客周转量占比0.6% ........... 11

图26：美国铁路货运周转量占比33% ............ 11

图27：2010~2019 年铁路客运量CAGR 9.1% ...... 12

图28：2010~2019 年铁路客运量CAGR 37.6% ............ 12

图29：2010~2019 年铁路货运量CAGR 9.1% ...... 12

图30：2019 年煤炭占国家铁路货运量的50% ....... 12

图31：2017 年以来大秦铁路经营现金流与净利润均超百亿 .......... 13

图32：2010 年以来大秦铁路累计分红现金超620 亿 ..... 13

图33：2019 年铁路板块股息率居交通运输各子板块之首 ...... 13

图34：FFO/AFFO 估值的局限性 ........... 14

图35：沪汉蓉铁路湖北段有望成为后续公募REITs 铁路项目的标杆 ..... 15

图36：粤海铁路轮渡示意图 ........... 16

图37：广珠城际铁路示意图 ........... 16

图38：IRBIF 在2019 年3 月、2020 年3 月分红对应高股息率12.0%、10.4% ........... 17

图39：IRBIF 上市3 年股息率高于印度10 年期国债到期收益率均值3.6~4.3pcts ........ 17

表格目录

表1：我国铁路改革历程 ........... 7

表2：美国7 家I 级铁路货运公司 ........... 10

表3：REITs 试点项目满足条件 ...... 11

表4：REITs 的3 种主要估值方法 .......... 14

表5：IRBIF 基础设施公募基金底层资产为7 条印度境内的收费公路 ............ 16

表6：IRBIF 前10 大股东持股比例 ......... 17

表7：铁路板块重点跟踪公司盈利预测 ........... 19