广汇汽车的变革转型( 31 页)

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目录

1. 经销商的困境：厂商强势+产能过剩 .... 5

中国经销商行业：盈利和盈利能力双降 ... 5

“强厂商”导致“弱渠道” .... 6

产能过剩：汽车经销商的另一盈利魔咒 ... 6

2. 行业展望：一触即发的并购整合 .... 7

对大多数人来说，经销商不再是一门“好生意” .... 7

马太效应显现：强者更强已是必然趋势 ... 9

行业亏损时，大量竞争者将退出 ..... 9

行业出清加快，龙头并购的大好时机 ... 10

3. 广汇：并购中崛起的龙头 .... 11

并购中成长的行业第一 ..... 11

核心竞争力：成熟高效的公司制治理 ... 11

Big Deal：收购宝信，规模堪称史上最大 ... 15

广汇并购决心强烈，收购宝信意义深远 .... 15

4. 降息周期有利于并购和提升盈利 ..... 18

降息对经销商盈利弹性在5%以上 ... 18

降息大幅降低收购的成本 ..... 18

5. 积极转型的“大个头” .... 19

二手车业务：谁都无法忽视的线下入口 .... 19

融资租赁业务已成为稳定的盈利贡献来源 .... 19

中国汽车金融产业渗透率：远低于成熟市场水平，蕴含巨大增长潜力 .... 20

年轻人逐渐成为消费主力，对金融产品的接受度提高 ..... 20

从银行独大到多方参与，供应增加释放抑制的汽车金融需求 ... 21

6. 附公司介绍：排名第一的乘用车经销商集团 ... 23

中国汽车经销商集团排行第一 ..... 23

中西部地区中高端品牌，具有明显地域和品牌优势 ..... 23

依托广泛的销售网络，提供全方位汽车服务 .... 26

图表

图表1: 本该是汽车产业链上的高Beta 行业（左），在中国却与汽车需求周期波动脱钩（右） .... 5

图表2: 汽车经销商是1H15 汽车产业链盈利下滑幅度最大的环节 .... 5

图表3: 2011 年以来，新车销量几乎由新经销商网点贡献 .... 6

图表4: ...而单店销量几乎没有增长 .... 6

图表5: 百强经销商网点占比自2011 年开始稳定在21%左右 ..... 6

图表6: 中美经销商净利率在1.5%~2.5%上下波动 .... 8

图表7: 中美经销商资产负债率维持在70%以上 ... 8

图表8: 中国经销商负债结构 ... 8

图表9: 美国经销商负债结构 ... 8

图表10: 上市经销商与百强经销商的利润率比较 ... 9

图表11: 上市经销商与百强经销商的单店盈利比较 ... 9

图表12: 2015 年被迫退出的典型案例：经销商集团资金链断裂导致关门或歇业 ... 10

图表13: 美国经销商网点数在行业剧烈波动时急剧下滑 ..... 10

图表14: Autonation 在行业底部从2010 年开始逆势扩张 .... 10

图表15: Autonation 2010~2014 年重拾增长势头 ..... 10

图表16: 2011~2014 年，广汇收入CAGR 为13% ..... 11

图表17: 2011~2014 年，广汇利润CAGR 为9% .... 11

图表18: 2014 年经销商前20 排行（按收入排名） ... 12

图表19: 广汇新增门店数中，70%以上为并购门店 .... 12

图表20: 广汇管理费用率始终维持稳定 ... 13

图表21: 美国经销商的流动资产周转率是中国经销商的2 倍 ..... 13

图表22: 广汇的负债率接近上市公司平均 ... 14

图表23: 广汇流动资产周转率明显高于上市公司平均 ..... 14

图表24: 广汇的流动资产周转率高在于应收账款周转率高（右） ... 14

图表25: 广汇财务费用率低于竞争对手 ... 15

图表26: 广汇借款利率低于竞争对手 ... 15

图表27: 广汇货币资金结构（1H15） .... 15

图表28: 1H15 广汇品牌结构图 ... 16

图表29: 1H15 宝信品牌结构图 ... 16

图表30: 广汇区域结构图 ..... 16

图表31: 宝信区域结构图 ..... 16

图表32: 1H15 广汇的新车销售毛利、售后毛利占比 ..... 17

图表33: 1H15 宝信的新车销售毛利、售后毛利占比 ..... 17

图表34: 降息对各家经销商的盈利弹性 ... 18

图表35: 降息周期叠加资产价格便宜，收购越来越合算 ..... 18

图表36: 广汇生息资产规模快速增长，定价利率在14%以上 .... 19

图表37: 中国汽车金融渗透率与其他国家比较 .... 20

图表38: 人口峰值逐渐从20 岁向30 岁靠近 ..... 20

图表39: 汽车消费者中80、90 后占比提高推动汽车金融渗透率加速提升 .... 21

图表40: 2010~2014 年汽车金融渗透率翻一番 .... 21

图表41: 汽车金融市场主要参与者 ... 22

图表42: 消费者的“体验利率”和“真实利率”差别巨大 ..... 22

图表43: 2014 年中国汽车经销商百强排行榜前十名 ... 23

图表44: 2014 年末广汇汽车销售网络 .... 24

图表45: 2015 年6 月底广汇汽车销售品牌 .... 24

图表46: 2015 年6 月底广汇汽车覆盖地域及品牌个数 ... 25

图表47: 1H15 广汇汽车收入组成 ... 26

图表48: 1H15 广汇汽车利润组成 ... 26

图表49: 广汇门店数预测 ..... 27

图表50: 广汇1H15 年收入结构 ..... 27

图表51: 广汇2016 年收入结构预测 ... 27

图表52: 广汇1H15 年毛利结构 ..... 28

图表53: 广汇2016 年毛利结构预测 ... 28

图表54: 广汇财务费用率预测 ..... 28

图表55: 广汇融资租赁资产规模和净利润预测 .... 29

图表56: 可比公司估值表 ..... 31