万达电影公司深度报告( 84 页)

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目 录

1 院线为锚，内容为桨，娱乐航母起航 ...... 1

2 院线放映：院线行业龙头，铺垫估值基石 ............. 6

2.1 政策助推+非票崛起+集中度提升+线下景气度回升，电影行业迎新气象 ........ 6

2.2 公司资源量：12%的全球市占率，行业龙头地位稳固 ....... 11

2.3 公司看点1：龙头享受规模效应，上游议价能力强 .......... 16

2.4 公司看点2：万达品牌力+综合体验突出，对下游掌握定价权 ........ 18

2.5 公司看点3：票房城市服务布点密集，已构筑较强护城河 .............. 22

2.6 公司看点4：新政加速院线洗牌，万达市占率有望提升 ... 26

2.7 公司看点5：衍生品具备增长空间，构建新的增长极....... 28

3 并购万达影视，全产业链巨舰起航........ 31

3.1 影视内容行业政策趋严，游戏版号审批正常化 .. 31

3.2 万达影视拟作价105.2 亿注入万达电影，全产业链可期 .. 34

3.3 影、视、游三栖传媒企业，电影贡献大部分利润 ............. 36

3.4 纵向形成全产业链闭环，横向实现影视游联动 .. 42

4 集团产业全方位强化万达电影，集团品牌聚拢合作伙伴 ... 43

4.1 背靠万达集团，与文化、地产、商管等产业集团协同 ...... 43

4.2 联姻阿里&文投，聚拢行业头部合作伙伴 ............ 45

5 财务分析 .... 47

6 盈利预测与估值 ........ 51

6.1 盈利预测 ..... 51

6.2 绝对估值 ...... 53

6.3 相对估值 ..... 54

7 风险提示 .... 57

8 附录 ............ 58

图 目 录

图1：万达电影股权结构图（截至2018 三季报） .......... 1

图2：万达电影发展历程图 ... 2

图3：2018H1 公司主营业务结构：以票房为主，非票收入崛起 .. 3

图4：2013-2018H1 公司主营业务结构（亿元） ............. 3

图5：公司2013 年以来营业总收入及增速 ....... 3

图6：公司2013 年以来归母净利润及增速 ....... 3

图7：公司2013 年以来净利率、毛利率情况 ... 4

图8：公司2013 年以来三费率情况 .... 4

图9：万达电影五大业务平台，构筑泛娱乐平台型公司  4

图10：全球电影市场规模（亿美元）  7

图11：北美电影票房及增速情况 ........ 7

图12：美国院线Regal Entertainment Group 收入占比情况 .......... 7

图13：美国院线Regal Entertainment Group 收入情况 ... 7

图14：中、美院线卖品业务收入占比情况 ....... 8

图15：北美院线行业CR3 变动趋势 .... 8

图16：北美前三大影院一览 . 8

图17：国内电影票房收入规模（不含服务费） .............. 9

图18：2012 年以来国内总观影人次情况 .......... 9

图19：2012 年以来中国电影场次情况 .............. 9

图20：2012 年以来中国银幕数量情况 .............. 9

图21：全国商场WTI 客流指数年走势（2013-2016 年） ............ 10

图22：全国商场WTI 客流指数季度走势（2016-2018 年） ........ 10

图23：全球电影行业产业链情况 ...... 10

图24：2016、2017 年根据公司经营分部划分的营收占比 .......... 12

图25：2016、2017 年根据公司经营分部划分的毛利占比 .......... 12

图26：万达院线的全球布局 .............. 12

图27：国内自有院线数量对比情况，万达增速最快 .... 13

图28：国内自有院线的银幕数对比情况，万达基数、增速双高 .............. 13

图29：国外万达电影旗下影院和银幕数量情况（澳大利亚） ... 14

图30：Hoyts 在澳大利亚是2017 年银幕市占率第一的院线 ....... 14

图31：各院线IMAX、杜比影厅数量对比情况 .............. 15

图32：各院线杜比影院对比情况 ...... 15

图33：2012 年以来公司、票房TOP5、票房TOP10 市占率 ........ 15

图34：2012 年以来A 股上市院线公司不含服务费票房（亿元） ............. 16

图35：2012 年以来A 股上市院线公司每年观影人次（亿次） .. 16

图36：2015 年以来万达电影一直是IMAX CHINA 的最大客户 .... 17

图37：万达电影IMAX 银幕数占全国IMAX 银幕数的半壁江山 .. 17

图38：2016/2017 年IMAX CHINA 在国内的收费模式情况（家） ............. 18

图39：万达是IMAX 在国内少数采用全面收入分成模式的院线 . 18

图40：2017 年，院线公司营收占比：万达非票收入占比更高 .. 19

图41：2017 年，院线公司毛利占比：万达各业务毛利贡献均衡 ............. 19

图42：差异化的设备、万达的品牌力、万达广场配套设施完备是万达影院票价更高的原因 ............ 20

图43：万达影院的卖品及价格情况：自营卖品价格比合作外租卖品性价比更高 .. 21

图44：万达影院全国布局情况：公司多在票仓城市布局 ........... 23

图45：万达影院在广东省东莞市的布局情况：万达影院多布局在热力图中人群集聚的地方 ............ 24

图46：万达影院在上海市的布局情况：万达影院多布局在热力图中人群集聚的地方 ......... 25

图47：2012 年以来，全国银幕数及其增长率情况 ....... 26

图48：2012 年以来，全国影院年票房分布情况：年票房在200 万的影院居多 .... 27

图49：万达电影商品销售收入及占比 ............. 29

图50：万达电影衍生品营业收入及毛利率 ..... 29

图51：“衍生品π”线下门店 ............. 29

图52：时光网部分主题 ....... 30

图53：时光网直播专区 ....... 30

图54：电视剧备案数量及同比增速 .. 31

图55：电视剧发行许可规模 .............. 31

图56：历年电视剧收视情况 .............. 31

图57：2013 年以来中国网络视频用户付费 .... 31

图58：中国游戏市场实际销售收入情况 ......... 32

图59：中国客户端游戏、网页游戏、移动游戏实际销售收入 ... 32

图60：2010-2017 年国产片产量、上映数及同比增速 .. 33

图61：2015-2018 年备案公示及获准公映的国产故事片数量 ..... 33

图62：电影制作发行端即将进入应用成熟期 . 34

图63：交易完成前万达影视股权结构 ............. 35

图64：万达影视旗下子公司 .............. 35

图65：万达影视营收及归母净利润 .. 35

图66：万达影视承诺业绩（亿元） .. 35

图67：万达影视毛利率、净利率 ...... 36

图68：万达影视四大费率 ... 36

图69：万达影视各项业务毛利润构成 ............. 36

图70：万达影视各项业务毛利率 ...... 36

图71：万达影视营收构成 ... 37

图72：万达影视预付款项构成（亿元） ......... 37

图73：万达影视电影业务营收及毛利润（亿元） ........ 37

图74：万达影视电影业务营收构成 .. 37

图75：新媒诚品营收及归母净利润（亿元） . 39

图76：新媒诚品营收构成 ... 39

图77：互爱互动营收及归母净利润（亿元） . 41

图78：互爱互动营收构成 ... 41

图79：纵向实现电影全产业链闭环，落实“会员+”战略 ............ 42

图80：横向实现影、视、游联动，落实“360°IP”战略  42

图81：万达影视五大平台业务体系 .. 43

图82：万达文化集团结构体系 .......... 44

图83：万达广场—独立大型商圈 ...... 45

图84：慧云智能化管理系统 .............. 45

图85：电影行业上市公司营业收入（亿元） . 47

图86：电影行业上市公司归母扣非净利润（亿元） .... 47

图87：电影行业上市公司毛利率比较 ............. 47

图88：电影行业上市公司净利率比较 ............. 47

图89：电影行业上市公司销售费用率比较 ..... 48

图90：电影行业上市公司管理费用率比较 ..... 48

图91：电影行业上市公司货币资金比较（亿元） ........ 48

图92：电影行业上市公司应收账款情况（亿元） ........ 48

图93：电影行业上市公司预收账款情况（亿元） ........ 49

图94：电影行业上市公司预付账款情况（亿元） ........ 49

图95：电影院线上市公司单银幕票房情况（万元） .... 49

图96：电影院线上市公司平均票价情况（元） ............ 49

图97：万达电影上市以来PE 情况：目前处于历史低点 ............. 55