日本制铁并购发展案例及启示(39 页)

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目录

日本制铁并购之路..... 5

日本制铁：四轮合并，谱写钢铁龙头.... 5

产量世界前三，日本行业半边天.....5

板材为主，汽车占比三成........7

三井财团重点企业，股权结构相对分散..........8

四轮大型并购，奠定龙头基石.........9

第1 次合并（1970 年）：新日铁横空出世，引领行业有序竞争..... 11

第2 次合并（2002 年）：联而不合，战略软联盟转危为机....16

第3 次合并（2012 年）：新日铁住金诞生，优势互补强强联手.....19

第4 次合并（2019 年）：多轮合并，打造日本制铁.......24

四曲同调，余音绕梁......27

合并后的检验：同样的扩张，不同的结果........... 27

市场表现：日本制铁股价较弱.......27

追本溯源1：社会责任支撑，成本高位侵蚀..........29

追本溯源2：股权分散且复杂，推升管理成本......31

追本溯源3：高杠杆扩张，财务费用高企.....32

并购背后的故事：扩大品牌溢价，优化成本掌控........ 33

并购三模式：景气扩张+稳态收购+低迷转型........33

钢铁并购三类型：新日铁式+纽柯式+特钢式........34

中信特钢：品牌溢价+低成本+扩张..... 36

多元产品持续升级，品牌溢价优势突显........36

优质激励管理机制护航，成本费用低位........37

低成本收购优质资产，高成长空间可待........38

图表目录

图1：美国和日本粗钢产量1973 年见顶后震荡下行（单位：万吨） ...........5

图2：2018 年全球粗钢产量排名中，日本制铁位居全球第三.......6

图3：日本制铁汽车板逐步在全球实现布局..........6

图4：日本制铁的粗钢产量在日本全国的市占率近半（单位：万吨） ..........7

图5：日本制铁的产品结构以板材为主.........8

图6：公司产品主要下游中，近35%的产品应用于汽车行业........8

图7：公司高等级钢产品构成中，汽车用钢占比超过1/3......8

图8：新日铁住金2018 年年报主要股东名单以及对应持股比例..........9

图9：新日铁前后共经历了四次重要合并，形成如今的日本制铁.......10

图10：1960~1970 年期间日本经济高速增长..... 11

图11：1960~1970 年期间日本粗钢产量同样增速明显.......12

图12：日本国内粗钢供需缺口逐年扩大，产能过剩问题显现.....12

图13：无序竞争导致日本钢铁行业销售利润率下滑...........12

图14：日本钢材出口在世界总出口量中占据重要地位（单位：万吨） ......14

图15：新日铁出现后，日本前五家钢铁公司集中度大幅上升（单位：万吨） ...........14

图16：1973 年之后，日本粗钢产量得到了有效控制.........15

图17：1971 年开始日本钢铁行业销售利润率触底反弹......15

图18：1970 年新日铁合并诞生后，日本钢材出口在世界总出口占比大幅上升（单位：万吨） ........16

图19：2001 年-2002 年，新日铁战略软联盟形成过程......16

图20：日本2001 年GDP 增长率仅为0.41%，2002 年为0.12%，经济增长乏力....17

图21：2001 年日本钢铁表观消费量同比增长-5.53%（单位：千吨） .......17

图22：2001 年日本粗钢产量同比增长-3.36%（单位：千吨） ..........17

图23：NKK 与川崎制铁合并过程.......18

图24：2002 年以后新日铁与日本钢铁行业ROE 差上升明显....19

图25：自2010 年起，日本GDP 开始逐渐下降至低位甚至负值........20

图26：2011 年日本钢铁出口量大幅下滑，且态势延续（单位：百万吨） .........20

图27：住友金属钢管产品全球市场占有率高达80%、90% .......22

图28：公司产能从合并前的5000 万吨变为6000-7000 万吨.....23

图29：日本GDP 同比增速自2010 年以来高位下行..........25

图30：近年美元兑日元汇率持续处于高位..........25

图31：2013 年以来日本钢铁出口量持续下行....26

图32：日本制铁历史股价累计涨跌幅明显弱于纽柯钢铁和日经大盘指数..........28

图33：日本制铁历史股价年均复合收益率明显弱于纽柯钢铁和日本大盘指数...........28

图34：日本制铁近年ROE 弱于纽柯钢铁...........28

图35：日本制铁近年净利率弱于纽柯钢铁..........28

图36：日本制铁资产周转率明显弱于纽柯钢铁..........29

图37：日本制铁杠杆系数高于纽柯钢铁.....29

图38：日本制铁近年毛利率略高于纽柯钢铁，整体基本相当.....29

图39：日本的热轧成本位居成本曲线最右端......30

图40：新日铁的吨钢财产、厂房及设备投资远高于其他龙头钢企.....30

图41：日本制铁收入、利润和税收在日本制造业占据重要地位.........30

图42：新日铁住金人均产钢仅约纽柯钢铁的一半.......31

图43：日本制铁费用率明显高于纽柯钢铁..........31

图44：日本制铁资产周转率细分项均低于纽柯钢铁...........32

图45：日本制铁的的负债率明显高于纽柯钢铁..........32

图46：全市场不同行业并购前后对应ROE 变化一览.........34

图47：全市场不同类型并购前后对应ROE 变化一览.........34

图48：消费品的品牌效应相对明显....35

图49：普钢这类大宗商品同质化明显，缺乏品牌效应.......35

图50：钢铁处于产业链中游地位........35

图51：纽柯与行业缺点的对抗....36

图52：大冶特钢开发新产品产量占总产量比值超过10%（单位：万吨）..........36

图53：兴澄特钢的齿轮钢价格与行业优势逐步扩大（单位：元/吨）.........37

图54：员工持股平台持股兴澄特钢10%股权.....37

图55：青岛特钢资产负债率稳步下降.........38

表1：2018 年日本制铁在全球钢企竞争力排名中位列第五位.......5

表2：新日铁住金各类产品在日本钢铁行业市场占有率均列前茅.........7

表3：日本六大财团主要交叉持股企业一览表(节选).....8

表4：日本制铁发展历程.....10

表5：一旦合并，八幡制铁和富士制铁多类产品市场份额超过30%...........13

表6：2002 年世界前十大钢企排名变化.....18

表7：日本前五大钢铁公司产量（单位：万吨）.........19

表8：新日铁与住友金属公司出口比例为40%左右，近乎一半..........21

表9：日本政府推行法案（部分）以提高企业合并重组热情.......21

表10：新日铁与住友金属软联盟后、合并前淘汰落后产能情况.........21

表11：新日铁与住友金属有近92%产品在市场上具有垄断市场能力.........22

表12：世界十强钢铁企业历史演变....23

表13：合并后公司粗钢产量有所增长，同比增长5.98%....23

表14：世界十大钢企粗钢产量排名（单位：百万吨） .......23

表15：新日铁住金公司合并前后公司经营业绩对比...........24

表16：新日铁住金合并后员工人数增加14248 人（单位：人） ........24

表17：新日铁住金合并后增厚税收近一倍（单位：百万日元） .........24

表18：2015 年初，新日铁与日新制钢主要股东重合.........26

表19：四次合并的背景、动因及效果具有一定的共同特征........27

表20：新日铁住金加大海外投资建厂力度..........32

表21：合伙企业以其自有资金及自筹资金增资入股标的公司明细.....37

表22：本次方案的锁定期...........38

表23：泰富投资承诺标的公司2019 至2021 年业绩一览..........38