安井食品公司发展报告( 24 页)

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目 录

1 民营体制，激励充分 .............5

1.1 华东起家，走向全国 .......5

1.2 股权结构清晰，激励机制完善 .........6

2 速冻食品行业空间广阔，火锅料赛道集中度低 .....7

2.1 速冻食品行业快速增长，人均消费量提升空间大 .............7

2.2 消费需求拉动行业增长，冷链物流助力冻品铺货 .............9

3 爆品思维、规模效应以及渠道优势构筑高壁垒 ............ 11

3.1 爆品思维培育新品，“高质中高价”突出优势 ........... 11

3.2 经销渠道覆盖全国，销售团队贴身支持 .........12

3.3 规模效应，成本控制能力强 ...........14

3.4 八大基地，产能布局优势明显 .......16

4 新建产能保障收入高增长，产品升级推动毛利率提升 .........17

4.1 新建产能保障收入持续高速增长 ............17

4.2 产品升级有望提升毛利率 ......19

4.3 规模效应和产能布局优化带动费用率下行 .....19

4.4 净资产收益率显著高于竞争对手 ............20

5 估值与投资评级 ..........21

6 风险因素 .............23

表 目 录

表1：2019 年首次授予限制性股票 .....6

表2：公司各年份推新产品 ....... 11

表3：高端产品对比（元、克、元/斤） .............12

表4：中端锁鲜装产品对比（元、克、元/斤） ..........12

表5：餐饮产品对比（元、克、元/斤） .............12

表6：各区域市场属性与经销商数量 .........13

表7：公司上市以来募投项目情况 .............16

表8：各区域营业收入、人均贡献收入、近3 年复合增长率 .....17

表9：公司各生产基地情况 .......18

表10：公司收入预测 ........21

表10：DCF 估值重要假设 ........22

表12：DCF 估值敏感性分析 .............22

表13：可比公司估值对比 .........22

图 目 录

图1：安井食品发展历程 .............5

图2：19 年营业收入按产品划分 .........5

图3：17-19 年营业收入按渠道划分 .............5

图4：截止2020 年6 月末公司股权结构 .....6

图5：我国速冻食品行业规模及增速 ...........7

图6：我国速冻食品人均消费量提升空间大 ........7

图7：我国速冻米面制品行业规模及增速 ............7

图8：速冻米面制品市场竞争格局 ......7

图9：我国速冻火锅料制品行业规模及增速 ........8

图10：速冻火锅料制品市场竞争格局 .........8

图11：安井速冻火锅料收入增速快于行业 ..........8

图12：安井市占率不断提升 .......8

图13：我国城镇化率水平不断提高 .............9

图14：我国城镇居民购买力持续提高 .........9

图15：餐饮行业收入稳定增长 ............9

图16：住宿和餐饮业就业人员工资增长情况 ......9

图17：外卖市场规模高速增长 ..........10

图18：火锅餐饮规模增速维持在10%以上 ........10

图19：我国冷库总容量规模与增速 ...........10

图20：我国公路冷链运输车保有量规模与增速 .........10

图21：新品、大单品销售收入占营业收入比例 ......... 11

图22：研发人员数量与研发费用对比 ....... 11

图23：安井单个经销商对接销售人员数量最多 .........13

图24：安井单个经销商产生的收入最高 ............13

图25：安井市场推广费用率最高 ......13

图26：锁鲜装冠名央视综艺《你好生活》 ........13

图27：海欣、安井、三全和惠发19 年总采购金额 ............14

图28：安井和惠发鱼糜采购金额和价格 ............14

图29：安井、海欣、三全和惠发应付账款周转天数 ..........15

图30：安井、海欣、三全和惠发预收账款/营业收入 .........15

图31：安井原材料采购金额占比 ......15

图32：安井19 年营业成本构成示意图 .....15

图33：安井生产基地布局相比竞争对手更均匀 .........15

图34：安井单位销量运输成本低于海欣 ............15

图35：设计产能、产量和产能利用率 .......16

图36：安井产能布局基本全国化 ......16

图37：安井各区域营业收入构成示意图 ............17

图38：华北、华中和东北等区域营业收入增速可观 ..........17

图39：安井营业收入增速高于对手 ...........17

图40：安井产品销量增速高于对手 ...........17

图41：安井、惠发和海欣速冻火锅料销售均价 .........18

图42：安井和三全速冻米面制品销售均价 ........18

图43：安井、海欣和惠发19 年毛利率均下滑 ...........19

图44：安井速冻食品吨价、吨成本 ...........19

图45：安井销售费用率低于三全和海欣，但高于惠发 ......20

图46：安井销售费用率各分项均在下行 ............20

图49：安井管理费用率和三全相近，明显低于海欣和惠发 .......20

图50：安井管理费用率各分项相对平稳 ............20

图51：安井ROE 显著高于竞争对手 .........21

图52：安井ROE 近期稳中有升 ........21