聚光科技深度报告( 35 页)

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目录

1. 国产科学分析仪器龙头，积极布局新赛道........ 6

1.1. 高端科学仪器龙头，不断扩容下游细分领域 ......... 6

1.2. 前十大股东合计持股约46%，实控人控股合计近34% .......... 6

1.3. 业务格局清晰，深度布局仪器、软件及耗材 ......... 7

1.4. 行政处罚影响逐渐减弱，盈利能力有望回升 ......... 7

1.4.1. 2010~2018 年营收和净利润的CAGR 为25%和18% ...... 7

1.4.2. 2010~2018 年公司毛利率和净利率中枢在50%和19% ............ 8

1.4.3. 2019 年前ROE 处于上升通道，经营现金流稳定 ............ 8

2. “长坡厚雪”好赛道，国产替代大势所趋........ 9

2.1. 长坡：科学分析仪器对应多技术平台，全球市场空间超4000 亿元 ....... 9

2.1.1. 各仪器市场增速及规模分析 ....... 10

2.1.2. 高端分析仪器被广泛应用于各细分领域 ..... 12

2.2. 厚雪：各细分领域不断深入，从环境监测到生命科学层层渗透 ........... 13

2.2.1. 2020 年环境监测市场空间有望达477 亿元，大气监测市场仍有余力 ............ 13

2.2.2. 生命科学为分析仪器下一个风口浪尖， 未来10 年国内市场CAGR 有望达19% ......... 15

2.2.3. 下游应用行业不断完备，实验室、半导体、工业等领域竞相突破 ....... 16

2.3. 贸易逆差收窄，国产分析仪器仍面临卡脖子现状 ........ 17

3. 全球龙头赛默飞世尔、丹纳赫，学习巨头成长路径 ......... 19

3.1. 基因一：“并购”为两大巨头成长主基调 ............. 19

3.2. 基因二：产品深度布局生命科学及诊断行业 ....... 21

3.3. 基因三：不仅仅为并购，更重视并购后的精益管理 ............. 22

3.4. 基因四：重研发，现金流稳定持续“创造价值” ........ 23

3.5. 竞争格局：全球TOP20 仍为外强，国产替代亟需突围 ........ 24

4. “研发+产品+技术”三大优势助力公司稳固龙头地位 ..... 26

4.1. 重研发：科研出身，18 年研发投入20 亿 ............ 26

4.2. 业务全+技术强：平台化建设+营销多点突破，市占率不断提升 ........... 27

4.2.1. 谱育为公司研发战斗单元，不断突破产业瓶颈 ............ 28

4.2.2. 销售层次逐渐高端化，渠道有望下沉 ......... 29

4.2.3. 环监设备市占率8 年提升近7 个百分点 ..... 30

4.3. 财务指标对比：公司仍处于成长阶段 .......... 31

5. 盈利预测与估值 ......... 32

图表目录

图1 ：公司以环境监测仪器为本，切入工业、食品、医疗耗材、半导体、生命科学等诸多领域 ......... 6

图2 ：公司股权结构清晰，王健与姚纳新为实控人 ............ 6

图3 ：公司业务板块可分为 “智慧4+1” ........... 7

图4 ：2020H1 公司仪器、相关软件及耗材占比总营收的67% ............ 7

图5 ：公司产品技术体系齐全 ............ 7

图6 ：2010~2018 年公司营业总收入CAGR 为25% ............ 8

图7 ：2010~2018 年公司归母净利润CAGR 为18% ............ 8

图8 ：2010-2018 年公司平均毛利率、净利率为50%、19% ....... 8

图9 ：公司ROE 于2018 年前逐年提升，2018 年达17% ............ 8

图10 ：全球分析仪器市场2015-2020CAGR 约4.4% ........... 9

图11 ：预计2020 年欧美占全球仪器市场份额的64% ........ 9

图12 ：中国地区增速最快，2015-2020CAGR 为6.8% ........ 9

图13 ：2020 年生命科学仪器需求最大，占比约25% ....... 10

图14 ：质谱仪器增速最快，2015-2020CAGR 为7.1% ...... 10

图15 ：各类分析仪器优缺点比较 ............. 10

图16 ：2020 年全球质谱仪市场规模约71 亿美元 ............. 11

图17 ：中国为质谱增速最快的地区，2015-2020CAGR 为9.5% ........ 11

图18 ：全球光谱仪市场2015-2020CAGR 约4%....... 11

图19 ：2015-2018 年中国光谱仪市场占比不断提升 .......... 11

图20 ：2020 年欧美地区占比色谱市场的57% .......... 11

图21 ：中国地区色谱2015-2020 复合增速最快，达7% ............ 11

图22 ：质谱仪被应用于多个下游细分领域 ...... 12

图23 ：2019 年光谱仪在工业领域应用占比37% ...... 12

图24 ：全球原子光谱仪市场细分 ............. 12

图25 ：全球分子光谱仪市场细分 ............. 12

图26 ：临床HPLC 增速最快，2015-2020CAGR 为8.7% .......... 13

图27 ：2020HPLC 色谱占比全球色谱的50% ............ 13

图28 ：“十三五”期间大气质量监测市场每年增量约40-56 亿元 ..... 13

图29 ：我国县级单位人口约50-51 万/县，位于2、3 两档之间 ........ 14

图30 ：2018 年空气质量较差地区县/镇数量汇总 ..... 14

图31 ：大气设备市场细拆分 ............ 15

图32 ：质谱在医疗诊断领域市场应用逐年增长，预计2030 年市达89 亿元，2020-2030CAGR19% .......... 16

图33 ：高端分析仪器贸易逆差收窄 ......... 17

图34 ：高端仪器市场仍依赖于进口 ......... 17

图35 ：丹纳赫并购第一阶段（1980-2000） ..... 19

图36 ：丹纳赫并购第二阶段（2001-2008） ..... 19

图37 ：丹纳赫并购第三阶段（2009-至今） ..... 20

图38 ：赛默飞世尔主要并购事件 ............. 20

图39 ：2019 生命科学及诊断业务占比丹纳赫总营收的76% ............. 21

图40 ：2019 欧美地区占比丹纳赫总营收的62% ...... 21

图41 ：2019 年生命科学及诊断业务占比TMO 总营收的64% .......... 21

图42 ：2019 年欧美地区占TMO 总销售额的75% ............ 21

图43 ：丹纳赫圆环：企业注重并购及后续精益管理，以客户为本，不断突破自我 ........... 22

图44 ：TMO 与DHR2005-2019 年营收情况对比 ...... 23

图45 ：TMO 与DHR2005-2019 年扣非后归母净利润对比 ........ 23

图46 ：两大巨头研发支出中枢稳定在3-6% ..... 24

图47 ：近年来TMO 期间费用率逐渐降低，2020Q3 为22% ............. 24

图48 ：TMO 与DHR 毛利率与净利率均稳定保持高位水平 ..... 24

图49 ：两大巨头均在“创造价值” ......... 24

图50 ：2021 年世界前20 大仪器公司没有中国的席位 ..... 25

图51 ：旗下子公司谱育拥有三重四极杆串联质谱的量产能力，下图为三重四级杆示意图 ........ 25

图52 ：公司研发投入逐年提升，2007-2019CAGR 为22% ........ 26

图53 ：公司自上市以来研发支出显著高于同业 ....... 26

图54 ：研发人员稳固增长，2015-2019CAGR 约29% ....... 26

图55 ：2019 年公司研发人员数量1012 人，占比总人数的18% ....... 26

图56 ：公司研发成绩硕果累累，斩获多项国家荣誉成果 ......... 27

图57 ：公司逐渐形成多技术平台对多产业链格局 ............ 27

图58 ：公司近年来并购情况汇总 ............. 28

图59 ：打造“舰队群”，做细分行业龙头 ........ 28

图60 ：谱育研发能力强，每年均有新品发布 ........... 28

图61 ：谱育依靠“三谱”技术平台不断渗透细分行业 ............. 28

图62 ：谱育2020H1 营收同比增长172% ......... 29

图63 ：谱育2020H1 净利润增速维持40%高位 ........ 29

图64 ：谱育产品可用于半导体及生命科学领域 ....... 29

图65 ：谱育产品体系及下游客户 ............. 29

图66 ：公司销售人员自2017 起高速增长 ........ 30

图67 ：公司销售人均产出与公司研发速度相关性高 ........ 30

图68 ：环监厂商主营业务收入2020Q3 同比增长2% ....... 30

图69 ：2011-2019 年聚光科技市占率近7 个百分点 .......... 30

图70 ：公司产品覆盖领域齐全，国内仅天瑞仪器业务范围与之类似 ........ 31

图71 ：公司毛利率保持同业平均水平 ..... 31

图72 ：公司净利率2018 年前优于同业 ............ 31

图73 ：公司ROE2018 年之前逐年攀升，2018 年为同业最高 ........... 31

图74 ：公司管理能力较强，期间管理费（除研发）低于同业 .......... 31

图75 ：聚光科技营收情况拆分表 ............. 33

图76 ：可比公司估值表 ........... 33

表附录：三大报表预测值 .......... 35