联合健康发展分析报告( 32 页)

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目录

1. 联合健康：全球领先的健康与福利管理公司，链接保险与医药服务 .... 6

2. 1977-1987 年：诞生于《HMO 法案》出台之际，垂直集成战略铸就先发优势 ....... 10

2.1. 诞生于《HMO 法案》出台之际，HMO 注册人数快速增长 ..... 10

2.2. 以HMO 为核心，垂直集成战略纵深发展 ...... 12

3. 1988-1990 年：管理式医疗话语权加强，健康服务拓展业务边界 ....... 13

3.1. 管理式医疗话语权加强，华平投资注资叠加问责制引进实现扭亏为盈 ...... 13

3.2. 布局Medicare 与Medicaid 市场，贡献公司收入增量 ....... 14

3.3. 业务持续多元化发展，健康服务拓展业务边界 .... 15

4. 1991-1997 年：营收多元化发展，收购聚拢医疗资源构筑护城河 ....... 15

4.1. 营收多元化发展，联合健康由创业型公司向成熟型公司过渡 ..... 15

4.2. 设立首席兼并官，并购健康计划聚拢医疗资源 .... 16

5. 1998-2006 年：专注细分市场需求，政保商保双重发力拉升营收增速 ...... 17

5.1. 业务重组后专注细分市场需求，竞争力加强 ..... 17

5.2. 商业公司运营政府业务立法完成，联合健康先发优势明显 ..... 17

5.3. 大力收购团险公司，建立核心竞争力 ....... 19

6. 2007-2010：PBM 业务贡献业绩增长点，布局医疗信息化完善业务闭环 ...... 22

6.1. CEO 内部培养制，管理能力优越有效整合收购业务.... 22

6.2. Medicare PartD 落地，PBM 业务成业绩增长点 ..... 23

6.3. 医疗信息化加速推进，积累核心数据资源 ...... 27

7. 2011-至今：业务格局已成，奥巴马医改下政保业务高速增长 ..... 28

7.1. 两大业务板块成型，协同效应显著 ....... 28

7.2. 健康险半强制属性突出，政保业务增速明显 ..... 28

7.3. 国际化业务加速进行，业务遍布150 余国 ..... 29

8. 医药险模式中“医”壁垒性最强，先后顺序决定难易程度 ....... 30

9. 投资建议 ....... 31

10. 风险提示 .... 32

图表目录

图1：联合健康业务板块 ....... 6

图2：联合健康商业模式图解 ..... 6

图3：健康险板块各业务会员情况 .... 7

图4：健康险板块各业务会员占比 .... 7

图5：健康险板块各业务收入情况 .... 7

图6：健康险板块各业务收入占比 .... 7

图7：健康服务业务各业务收入情况 .... 8

图8：健康服务业务各业务收入占比 .... 8

图9：健康服务业务各业务营业利润率 ....... 8

图10：健康服务业务利润占公司利润比 .... 8

图11：联合健康业务衍生历程 ....... 9

图12：联合健康管理组织架构变迁历史 ...... 10

图13：1940、1950 年各类医疗保险覆盖率对比 ...... 11

图14：1960-1970 年美国人均医疗卫生支出保持高速增长 ...... 11

图15：1960-1970 年美国医疗服务占个人消费总支出比重不断提升 ....... 11

图16：1987-1988 年公司ROE、ROA 转负 ..... 13

图17：1987-1988 年公司形成巨额亏损 ....... 13

图18：管理式医疗服务人次飙升 .... 15

图19：1988-1996 年美国雇主福利计划按类型区分的健康计划份额变动 ...... 16

图20：联合健康医疗网络中医院数量稳定在6500 ...... 17

图21：联合健康医疗网络中医生数量稳定在140 万 ....... 17

图22：2000-2021E 年MA 注册人数快速增长 ....... 18

图23：2000-2021E 年MA 渗透率呈上升趋势 ....... 18

图24：联合健康MA 计划推动Medicare &Retirement 板块收入持续高增长 .... 18

图25：联合健康Medicare Advantage 会员数持续高增长 .... 19

图26：Medicare Advantage 总注册人数及联合健康市占率 ..... 19

图27：2030 年MA 计划会员数将超过Original Medicare ..... 19

图28：MA 计划行业集中度持续上升 .... 19

图29：传统健康计划市场份额快速下降 ...... 20

图30：美国医疗卫生总支出及占GDP 比重 .... 20

图31：雇员福利计划平均保费持续上升 ...... 20

图32：雇员福利计划中HDHP 市场份额快速增长 ....... 21

图33：大型雇主提供HDHP 意愿强烈....... 21

图34：联合健康与Anthem 大规模并购后营业收入对比 ...... 22

图35：1988-2003 年主要Medicare 改革方案中处方药福利的比较 ..... 23

图36：Original Medicare 受益人可单独投保Plan D .... 24

图37：大部分MA 计划包含Plan D.... 24

图38：PBM 的运营服务串联作用 ....... 25

图39：Optum RX 内外收入贡献 ...... 26

图40： Medicare 在零售处方药支出中占比不断提升 .... 26

图41：PBM 行业集中度高 ..... 26

图42：Optum RX 营业收入与增速 ..... 26

图43：Optum RX 对公司收入及利润贡献呈现上升趋势 ....... 26

图44：联合健康医疗信息化布局 .... 27

图45：联合健康两大品牌互为补充 .... 28

图46：奥巴马医改主要内容 ...... 28

图47：2013-2017 年美国医保覆盖情况变化 ..... 29

图48：联合健康Community & State 保费快速上升 .... 29

图49：国际业务快速增长 ...... 29

图50：1977-2005 年联合健康并购历程 ....... 30

图51：2006-2021 年联合健康并购历程 ....... 31

表1：健康险业务详解 ....... 7

表2：健康服务业务详解 ....... 8

表3：20 世纪70 年代美国政府不断加强卫生费用管控 ..... 11

表4：收购高潜力HMOs 与退出低前景市场并行 ..... 12

表5：围绕HMO 打造六大专业公司 ...... 12

表6：第二任CEO 西蒙斯履历 ...... 13

表7：1965 年开始，美国医疗体系改革政策频发 ..... 14

表8：Original Medicare 与Medicare Advantage 对比 .... 14

表9：第三任CEO 麦奎尔履历 ...... 15

表10：管理式医疗主要模式对比 .... 16

表11：1991-1997 年，公司加大健康计划收购力度以聚拢医疗资源 ....... 16

表12：1998 年集团化后各子公司服务于细分市场 ...... 17

表13：联合健康构建眼科牙科医疗网络 ...... 18

表14：2022 年HDHP 最低免赔额与最高自付额规定 ..... 21

表15：联合健康吸收整合传统健康计划公司布局团险 ....... 21

表16：历任CEO 任职时长 .... 22

表17：第四任CEO 海姆斯利履历 ....... 22

表18：Medicare 体系概览 ..... 24

表19：联合健康加大PBM 相关业务收购力度 ....... 25

表20：2013 年与2017 年美国医保覆盖情况对比 .... 29

表21：保险公司2021PEV ...... 32

表22：国内保险公司布局健康服务产业链 ...... 32