垃圾焚烧运营商三峰环境分析( 27 页)

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目录

1 全产业链布局的垃圾焚烧龙头 ....... 3

1.1 全产业链布局，“焚烧+”打破成长天花板 ....... 3

1.2 三大业务协同发展，业绩持续高增长 ..... 5

2 国产垃圾焚烧炉领导者，EPC 业务补齐布局 ...... 8

2.1 合作国际设备龙头厂商，成就国产垃圾焚烧炉先行者 .... 8

2.2 在手订单充裕，产能提升保障业务成长 ....... 10

2.3EPC 业务补齐产业链布局，三大业务协同发展 ....... 11

3 垃圾焚烧产能释放，“十四五”仍具业绩支撑 .... 12

3.1 垃圾焚烧是城市垃圾处置刚需，行业仍具成长空间 ...... 12

3.2 单吨垃圾处理费提升，行业现金流改善 ....... 15

4 投运规模大+运营效率高，成就行业头部运营商 ..... 17

5 盈利预测与投资建议 ...... 21

插图目录

图1：三峰环境发展历程 ...... 3

图2：三峰环境股权结构（截至2021 年9 月30 日） ..... 3

图3：三峰环境西南区域占公司营收的50%左右 ....... 4

图4：三峰环境全球业务布局概览 ..... 4

图5：三峰环境垃圾焚烧协同垃圾清运与渗滤液、飞灰处置产业链布局 ...... 4

图6：重庆水务环境控股“4+N”业务布局..... 5

图7：三峰环境2015-1H21 营业收入及同比增速 ..... 5

图8：三峰环境2015-1H21 归母净利润及同比增速 .... 5

图9：三峰环境三大主业协同发展 ..... 6

图10：三峰环境1H21 项目运营收入占比首超50% .... 6

图11：项目运营毛利率超50%，综合毛利率改善 .... 6

图12：项目运营对毛利贡献超60% ..... 6

图13：经营性现金流良好，净现比保持在150%以上 ...... 7

图14：2020 年资金缺口达15.61 亿元，融资需求大....... 7

图15：公司负债以长期借款为主 ....... 7

图16：公司资产负债率随IPO 成功有所下降 ..... 7

图17：公司期间费用逐年扩张 ....... 7

图18：公司财务费用率与期间费用率同向变动 ...... 7

图19：三峰环境近年来支付技术使用费情况，技术使用费占营收比例小 .... 8

图20：三峰环境逆推式炉排炉结构图 ...... 9

图21：三峰环境渗滤液处理系统结构图 ...... 9

图22：三峰环境每年新签设备销售订单情况 .... 10

图23：三峰环境设备销售收入及同比增速 .... 10

图24：2017-2019 垃圾焚烧设备交货与新签规模 ...... 10

图25：2019 年三峰环境垃圾焚烧设备产能提升50%.... 10

图26：垃圾焚烧占比逐年提高，2020 年已超60% .... 12

图27：我国卫生填埋产能出现拐点，填埋产能收缩 ....... 12

图28：我国垃圾焚烧产能逐年增长..... 12

图29：2018-2020 年垃圾焚烧产能加速投运 ...... 13

图30：2018-2020 年垃圾焚烧投资迎来快速增长 ...... 13

图31：全国各省市垃圾焚烧处理量及焚烧处理占比情况 ....... 13

图32：2019-2021 年中标项目产能分布 ....... 14

图33：2018-2021 年中标项目区域分布 ....... 14

图34：平均垃圾处理中标单价稳步提升 .... 15

图35：最近三年项目垃圾处理中标单价分段占比情况 ....... 15

图36：行业内主要公司的期末经营性现金流净额状况 ....... 15

图37：行业平均ROE 呈逐渐增长的态势 ...... 15

图38：WM 公司每股分红稳定增长.... 16

图39：WM 公司估值与市值双提升.... 16

图40：垃圾焚烧板块行业平均估值约16 倍 ..... 16

图41：国内主要垃圾发电运营商产能 .... 17

图42：三峰环境控股项目产能释放加速 .... 17

图43：三峰环境项目运营收入持续增长 .... 17

图44：三峰环境2020 年自用电率仅约11.7% .... 20

图45：三峰环境单位垃圾发电上网电量行业领先.... 20

图46：三峰环境成本管控良好，运营毛利率不断提高 ....... 20

图47：2019 年三峰环境运营成本构成情况...... 20

表格目录

表1：三峰环境 “焚烧+”业务布局情况 ..... 4

表2：三峰环境支付德国马丁技术使用费单价情况 .... 8

表3：三峰环境参与的国家与行业标准情况 .... 9

表4：截至2021 年6 月三峰环境主要EPC 在建项目（不完全统计） ....... 11

表5：2018-2021 年垃圾焚烧发电项目中标情况对比 .... 13

表6：部分省市生活垃圾焚烧发电中长期规划 ...... 14

表7：截至2021 年6 月末三峰环境已投入运营项目（不含参股项目） ..... 17

表8：截至2021 年6 月末三峰环境主要在建筹建工程（不含参股项目） .... 18

表9：三峰环境垃圾处理产能利用情况 ....... 19

表10：三峰环境垃圾焚烧发电装机产能利用情况.... 19

表11：行业内各公司业务毛利率情况 .... 20

表12：三峰环境分业务收入拆分与盈利预测 .... 22

表13：可比公司PE 数据对比 ...... 22

表14：三峰环境DCF 假设参数 ....... 23

表15：三峰环境估值敏感性分析表..... 23

公司财务报表数据预测汇总 ....... 25