美国铝业分析报告( 22 页)

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目 录

1、 引言：美铝股价过去两年涨幅接近20 倍 ...... 3

1.1 美铝股价大涨，相对标普500，收益超过270% .... 3

1.2 长期看，美铝、世纪铝业股价与铝价走势一致 ....... 4

1.3 财务分析：铝价大幅上涨，美铝盈利能力提升 ....... 5

1.3.1 电解铝产量保持稳定，铝价上涨助推业绩大增 .... 5

1.3.2 经营分析：电解铝和氧化铝贡献占比高..... 6

2、 美国铝业：铝产业一体化优势明显 .... 7

2.1 美国电解铝行业龙头，业务布局全球 .... 7

2.2 专注于铝产业链开发，一体化布局完善 .... 8

2.2.1 电解铝产能：高电价地区冶炼效益较差，电解铝产能持续下滑 ....... 9

2.2.2 氧化铝：铝土矿资源丰富，成本优势明显 ...... 10

2.2.3 能源：布局绿电，低碳优势，自备电比例约16% ..... 12

3、 探寻美铝成功奥秘：一体化布局，成本优势突出，激励+股票回购彰显发展信心 .... 13

3.1 铝上游一体化成本优势明显 ....... 13

3.2 高激励助力长远发展，股票回购增强未来信心 ..... 16

3.2.1 管理层绩效挂钩公司业绩，激励指标多元化 ...... 16

3.2.2 股票回购加码，彰显未来发展信心 ....... 17

4、 对标美铝，国内铝企盈利能力强，估值有望提升 .... 18

4.1 美铝享受行业红利，较世纪铝业并未有超额收益 ..... 18

4.2 国内铝企盈利能力强，估值有望提升 ...... 19

5、 风险提示 ....... 21

插图目录

图1：美铝、世纪铝业股价走势 ..... 3

图2：美铝、世纪铝业股价大幅跑赢标普500 指数 ....... 4

图3：美铝股价与LME 铝价走势一致....... 5

图4：2021 年，公司营收同比增加31% ..... 5

图5：2021 年，EBITDA 同比增加92% ...... 5

图6：2021 年，公司电解铝产量同比下降3% ....... 6

图7：2021 年，铝价大幅上涨 ....... 6

图8：公司营收以电解铝和氧化铝为主（亿美元） .... 6

图9：氧化铝和电解铝毛利贡献增加（亿美元） .... 6

图10：公司盈利能力提升 ....... 7

图11：三费费用保持稳定，费率下降 ...... 7

图12：公司从事铝矿、氧化铝和电解铝冶炼，位于铝产业链上游 .... 8

图13：公司业务全球布局 ....... 8

图14：公司电解铝产能（万吨）及利用率有所下降 ....... 10

图15：公司电解铝闲置产能保持高位 .... 10

图16：公司氧化铝产能比较稳定 ..... 11

图17：2019 年起，公司氧化铝闲置产能较低 ..... 11

图18：铝土矿产量稳步增长 ..... 12

图19：2021 年，公司吨氧化铝成本低于宏桥110 元 .... 12

图20：公司氧化铝利润开始回升 ..... 12

图21：公司发电量缓慢下降 ..... 13

图22：公司铝土矿内销占比维持在87%附近....... 14

图23：公司氧化铝外销占比维持在71% ....... 14

图24：公司铝土矿和氧化铝成本保持稳定 .... 14

图25：公司原铝成本有所上升，但对世纪铝业优势扩大 ....... 14

图26：公司原铝吨毛利创新高，优于世纪铝业 .... 15

图27：公司铝土矿吨毛利持续下降，氧化铝吨毛利回升 ....... 15

图28：美铝CEO 薪酬分解 ....... 17

图29：美国股市主要铝企业股票2016 年以来收益比较 .... 18

表格目录

表1：公司电解铝项目分布（万吨） ..... 9

表2：公司氧化铝项目分布（万吨） ....... 10

表3：美铝铝土矿项目分布（百万吨） ....... 11

表4：美铝电厂分布 .... 13

表5：公司主要产品详细经营数据 ....... 16

表6：公司激励措施 .... 17

表7：公司回购股票进展 .... 18

表8：美铝与国内电解铝公司2021 年主要指标比较 ...... 19