化工物流龙头密尔克卫分析报告( 39页)

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目录

1. 危化品供应链龙头，内生外延高速增长 ..... 6

1.1. 历史沿革：物流起家，向化工综合供应链发展 ..... 6

1.2. 危化品物流龙头，内生外延高速增长 ..... 6

1.3. 股权稳定治理结构清晰，股权激励激发员工积极性 .... 11

2. 三方化工物流及分销市场规模持续增长，行业格局散乱集中度有望提升 .... 13

2.1. 三方化工物流市场规模持续增长，准入壁垒提高下行业集中度有望提升 ....... 13

2.2. 三方化学品分销市场发展初期，物贸一体化平台有望快速发展 ....... 18

3. 多业务并举完善物流网络，物贸一体化平台构建超级“化工亚马逊” ..... 19

3.1. 货代：网络扩张货运量持续增长，毛利率有望稳中有升..... 20

3.2. 全球移动交付：新兴业务高速扩张，盈利能力有望持续提升 ..... 21

3.3. 仓储：并购+自建扩充稀缺产能，公司重要盈利来源 ....... 22

3.4. 运输：物流网络扩张满足客户全国化需求，盈利较为稳定....... 24

3.5. 分销业务线上线下协同发展，物贸一体化平台构建超级化工亚马逊 ....... 26

4. 复盘海外分销龙头Brenntag 发展历程，密尔克卫成长空间广阔 ....... 28

5. 盈利预测与投资建议 .... 36

6. 风险提示 ...... 38

图表目录

图1. 公司历史沿革 .... 6

图2. 密尔克卫主营业务 .... 7

图3. 主营业务占总营收比重（2022） .... 7

图4. 主营业务毛利占总毛利比重（2022） .... 7

图5. 密尔克卫七大集群满足客户需求 .... 8

图6. 14-22 年营收 CAGR 为48.82% ..... 10

图7. 14-22 年净利 CAGR 为34.06% ..... 10

图8. 物流业务为主导，贸易打开第二曲线 ....... 10

图9. 公司2017-2022 主营业务毛利及毛利率 ..... 11

图10. 公司2017-2022 主营业务毛利率 ...... 11

图11. 费用管控良好，费用率持续改善 ...... 11

图12. 公司股权结构（截止至2023 年3 月28 日） .... 12

图13. 股权激励计划业绩考核指标 ...... 13

图14. 化工企业集中下游需求分散导致物流需求长期存在 ...... 14

图15. 危化品物流行业规模及增速 ...... 14

图16. 中国第三方化工物流市场规模、渗透率及增速 ...... 14

图17. 2019-2020 年中国化工物流百强企业市场占有率 ..... 15

图18. 2019-2020 年中国化工物流百强企业中综合企业资产规模（左）及营业额（右）占比情况 ....... 15

图19. 危化品运输事故归因 .... 15

图20. 2017-2021 年化工事故及死亡人数 ..... 15

图21. 2020-2021 年中国危化品物流规上企业物流车数量 ....... 17

图22. 沿产业链拓展，成长空间较大 .... 17

图23. 全球化学品贸易类型及第三方分销占比 .... 18

图24. 全球第三方化学品分销营收预测 ...... 18

图25. 世界化学品销量份额变化及预测 ...... 18

图26. 化学品分销市场困境 .... 19

图27. MGF 全球货代业务出口全流程 ..... 20

图28. 2014-2022 年公司MGF 业务营收及营收增速 ..... 21

图29. 2014-2022 公司MGF 业务毛利及毛利率 ..... 21

图30. 2019-2022H1 公司货代海运货量（TEU）及增速 ...... 21

图31. 2019-2022H1 公司货代空运/铁运货量及增速 .... 21

图32. MTT 和MPC 业务应用场景 ..... 22

图33. 2019-2022 年MGM 业务营收及营收增速 ..... 22

图34. 2019-2022 年MGM 业务毛利及毛利率 ....... 22

图35. 公司2015-2024E 仓储面积及增速 ..... 23

图36. 2014-2022 公司仓储业务营收及营收增速 ....... 24

图37. 2014-2022 公司仓储业务毛利及毛利率 ..... 24

图38. 公司2014-2022 运输业务营收及营收增速 ...... 26

图39. 公司2014-2022 运输业务毛利及毛利率 .... 26

图40. 化工品贸易业务运作模式 .... 26

图41. 线上线下平台业务场景 ...... 26

图42. 灵元素平台 .... 27

图43. 2016-2022 年公司交易业务营收及营收增速 ..... 28

图44. 2016-2022 公司交易业务毛利及毛利率 ..... 28

图45. 密尔克卫与国联股份交易业务毛利率对比 ...... 28

图46. Brenntag 主营业务 ..... 29

图47. 2022 年主营业务营收占比 .... 29

图48. 2022 年主营业务毛利占比 .... 29

图49. Brenntag 发展历程 ...... 30

图50. 2019 年各大区化工分销龙头市场份额 ...... 30

图51. 2009-2022 年各大区并购项目数量统计 ..... 31

图52. Brenntag 2008-2022 年各地区营收结构（亿欧元） ..... 31

图53. 全球化工50 强中各国家（地区）数量 ..... 31

图54. Brenntag2010-2022 年营收及增速 ..... 32

图55. Brenntag2010-2022 年净利及净利率 ....... 32

图56. Brenntag 2009-2021 年营收增速与全球GDP 增速对比 .... 32

图57. Brenntag 2008-2022 年毛利及毛利率 ...... 33

图58. 公司2008-2022 年毛利率与化学原料及制品PPI 对比 .... 33

图59. 公司2020-2022 年特种化学品各地区毛利率 .... 33

图60. 公司2020-2022 年大宗化学品各地区毛利率 .... 33

图61. Brenntag 股价与DAX 涨幅对比 .... 34

图62. Brenntag PE（TTM）与化学原料及化学制品PPI 涨幅对比 .... 34

图63. 2010 及2020 年多国化学品市场份额 ....... 35

图64. 2015-2021 年中国化工行业出口额变化情况 ..... 35

图65. 密尔克卫全球网络逐步扩张 ...... 35

图66. Brenntag 及密尔克卫营收对比（亿人民币） .... 36

图67. Brenntag 及密尔克卫毛利率对比 ...... 36

表1： 密尔克卫并购历程 ....... 8

表2： 公司核心管理团队行业经验丰富 ...... 12

表3： 危险化工物流相关法律法规 ...... 16

表4： 危化品物流企业准入资质 .... 16

表5： 化工品分销产业链运转的四种模式 .... 19

表6： 仓储产能扩张以稀缺性的危化品仓库为主 ...... 23

表7： 持续围绕七大产业集群布局物流资产 ...... 24

表8： 稳定且优质的供应商保障货源 .... 27

表9： 公司化工品贸易版图逐年扩张 .... 27

表10： 密尔克卫估值模型核心假设 ..... 37

表11： 密尔克卫主要财务和估值指标 ....... 38