新型烟草子行业深度报告( 46 页)

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目录

行业概览： 雾化烟与 HNB 并驾齐驱....... 1

国内现状：HNB 中烟主导，雾化烟爆发元年........... 2

HNB：中烟重点布局出口，海外专利壁垒难越 ......... 2

雾化烟：需求爆发增长，产业链蓬勃生长 ......... 4

国内监管：渐行渐近，渐行渐紧.....12

卷烟税负62%，上缴利税承压 ........ 12

控烟力度预计升级，新型烟草有望贡献利税增量 .... 14

“注册备案+消费税”为大概率监管方式，政策推出愈晚恐愈严苛 ..... 16

海外市场：监管与创新贯穿行业发展......18

美国市场：PMTA 助力JUUL 崛起，IQOS 迎来确定增长 ...... 20

日本市场：禁止含尼古丁电子烟，HNB 监管宽松 ........... 21

革命性产品创新引领行业发展 ......... 23

未来趋势：格局优化，增长确定.....27

行业处增量时代，未来3 年CAGR 有望达54% ..... 27

监管落地后，产业链利润空间料被挤压 .......... 29

以产品为核心，短期渠道为王，长期品牌致胜........ 30

风险因素.........31

重点公司..........32

麦克韦尔：高成长、高ROE 能否延续？ ........ 32

中烟香港：背靠中烟，竞争壁垒显著 ...... 35

劲嘉股份：新型烟草有望带来收入弹性 .......... 40

插图目录

图 1：加热不燃烧烟草制品（HNB）及雾化电子烟（封闭式）结构 ......... 1

图2：2018 年全球烟草各细分市场规模占比 .... 2

图3：国内新型烟草产业链及上市公司分布 ...... 2

图4：我国历年新增HNB 专利数 ...... 3

图5：2018 年中烟香港新型烟草业务收入产品结构 ......... 4

图6：中国雾化电子烟市场规模及同比增速 ...... 5

图7：中国封闭式电子烟市场规模及同比增速 .......... 5

图8：中国开放式电子烟市场规模及同比增速 .......... 5

图9：中国烟碱（尼古丁）产业链示意图 ......... 6

图10：带有麦克韦尔“FEELM inside”品牌技术认证标识的烟弹产品 ........ 7

图11：麦克韦尔营业收入及同比增速 ....... 7

图12：麦克韦尔毛利率、净利率及ROE 表现 ......... 8

图13：麦克韦尔ODM 及自有品牌APV 毛利率 ....... 8

图14：麦克韦尔净利润、现金流及净利润现金含量 ......... 8

图15：麦克韦尔应收账款周转率 ...... 8

图16：2019 年京东618 当天电子烟品牌及店铺排行榜 ........... 9

图17：雾化电子烟套装成本结构（烟杆+2 颗烟弹）...... 11

图18：雾化电子烟烟弹成本结构 .... 11

图19：2015 年吸卷烟者日平均吸烟量（支） ........ 11

图20：国内封闭式雾化电子烟产业链各环节价值分布（元） ........ 12

图21：主要电商平台电子烟类目扣点率 ......... 12

图22：中国卷烟产业链各环节税收测算 ......... 13

图23：烟草行业上缴国家财政总额及占财政收入比例 ........... 14

图24：全国财政收入、国内生产总值、烟草工商税利同比增速 ..... 14

图25：中国卷烟产量及同比增速 .... 14

图26：中国卷烟销量及同比增速 .... 14

图27：中国控烟架构调整进程........ 15

图28：国家卫生健康委员会规划发展与信息化司主要职责 .... 15

图29：监管两大方向示意图 ........... 17

图30：2018 年全球雾化电子烟销售额各地区占比 ......... 19

图31：2018 年全球加热不燃烧烟草制品销售额各地区占比 .......... 19

图32：美国新型烟草监管政策与行业发展节奏起伏 ....... 21

图33：美国雾化电子烟市场规模及同比增速 .......... 21

图34：日本新型烟草监管环境及发展节奏 ..... 22

图35：IQOS 烟弹日本市场占有率 ......... 22

图36：IQOS 设备持有率 ........ 23

图37：IQOS 使用人数及同比增速 ......... 23

图38：IQOS 在全球主要市场的市占率 .......... 24

图39：菲莫国际RRP 产品研发支出（亿美元） .... 24

图40：菲莫国际RRP 产品研发费用率及总研发支出占比 ..... 24

图41：IQOS 用户中停止吸烟并完全转化为IQOS 的用户占比 ...... 25

图42：IQOS 的高速增长带动PMI 估值提升 .......... 25

图43：2018 年全年美国雾化电子烟市占率 .... 26

图44：JUUL 营业收入及同比增速 ......... 26

图45：雾化电子烟的产品升级路径 ........ 27

图46：JUUL 产品设计外形时尚 ..... 27

图47：JUUL 营销策略主打年轻人 ......... 27

图48：中国电子烟消费人数及同比增速 ......... 28

图49：中国电子烟消费在烟民中转化率 ......... 28

图50：中国电子烟消费者人均消费额 ..... 29

图51：美国、日本电子烟消费者在传统烟民中渗透率 ........... 29

图52：中国卷烟税收构成 ....... 29

图53：某头部品牌商对加盟商开店支持 ......... 30

图54：某头部品牌加盟优势 ........... 30

图55：福禄FLOW 线下专卖店 ...... 30

图56：魔笛MOTI 标准专卖店设计 ........ 30

图57：麦克韦尔营收、净利润及同比增速 ..... 33

图58：麦克韦尔毛利率、净利率及ROE........ 33

图59：2016 年以来美国雾化烟市场CR5 ...... 34

图60：五轮电子营业收入及同比增速 ..... 34

图61：中烟香港烟叶类产品进口收入（百万港元）、增速及占比 ........... 36

图62：中国进口烟叶类产品的规模及同比增速 ...... 36

图63：中烟香港烟叶类产品进口业务来自美国的收入情况 .... 37

图64：中烟香港烟叶类产品进口业务毛利率 .......... 37

图65：中烟香港烟叶类产品出口收入（百万港元）、增速及占比 ........... 37

图66：中烟香港烟叶类产品出口至不同地区比例 ........... 37

图67：中国烟叶类产品的全球需求 ........ 38

图68：中烟香港烟叶类产品出口业务毛利率 .......... 38

图69：中烟香港卷烟出口收入（百万港元）、增速及占比 ...... 38

图70：中烟香港从各省级中烟采购卷烟的份额 ...... 38

图71：中国免税卷烟的全球性需求 ........ 39

图72：中烟香港卷烟出口业务毛利率 ..... 39

图73：中烟香港新型烟草出口业务收入 ......... 40

图74：省级中烟公司新型烟草烟弹销量及均价 ...... 40

表格目录

表 1：雾化电子烟、加热不燃烧烟草制品（HNB）对比 ........... 1

表2：各地中烟加热不燃烧产品布局 ......... 3

表3：各地中烟HNB 专利数量 ......... 3

表4：国内电子烟企业融资事件 ........ 9

表5：以一条（包）中华烟为例匡算中国卷烟产业链各环节税收 ........... 13

表6：雾化电子烟监管思路的情形分析 ........... 16

表7：中国保健品、化妆品监管思路 ....... 16

表8：雾化烟终端综合税负对消费税税率敏感性分析 ..... 17

表9：国家烟草行政主管部门有关新型烟草的态度 ......... 18

表10：四大国际烟草巨头新型烟草布局产品 .......... 19

表11：烟草巨头新兴烟草的收购情况 ..... 20

表12：中国新型烟草行业规模预测 ........ 28

表13：2019 年新型烟草行业增速敏感性分析 ........ 28

表14：新型烟草产业链A 股、港股上市公司 ......... 31

表15：新型烟草终端跟踪公司盈利预测 ......... 32

表16：麦克韦尔2016-18 年前五大客户 ........ 33

表17：A 股消费电子ODM/OEM 代工企业ROA 水平 ........... 35

表18：中烟香港各项业务自中烟总公司业务总量的占比 ........ 35

表19：中烟香港四大业务内容及盈利模式 ..... 35

表20：中烟香港盈利预测 ....... 40

表21： 劲嘉股份盈利预测 ..... 41