叉车行业深度报告( 29 页)

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正文目录

1. 国际叉车格局稳定，国内行业需求持续旺盛 ............. 6

1.1. 叉车起于美国，兴于日本，中国增长迅速 ............. 6

1.1.1. 美国Clark 为叉车先驱，日本叉车后来居上 .......... 6

1.1.2. 中国叉车行业迅速成长，成为世界叉车主要消费市场 ........... 6

1.1.3. 叉车下游应用广泛，不同品类对应不同需求 ......... 7

1.2. 国际品牌格局稳定，国内企业成长空间巨大，行业集中度不断提升 ..... 9

1.2.1. 全球叉车行业集中度较高，国内企业更具成长性 .......... 9

1.2.2. 海外品牌在国内市占率下降趋势明显 ......... 12

1.2.3. 国内叉车行业竞争激烈，2019-2020 年行业集中度大幅提升 ........ 12

1.2.4. 国产品牌性价比优势带来全球市占率提升，海外市场拓展空间巨大 ............ 13

1.3. 行业景气度有望持续，电动智能化大势所趋，后市场业务有待崛起 ............ 13

1.3.1. 叉车行业景气度上行周期可达2-3 年，未来两年行业景气度有望持续 ......... 13

1.3.2. 叉车电动化、智能化大势所趋，行业毛利率有望提升 ......... 14

1.3.3. 后市场业务有待崛起：维修和零部件配套更换、叉车租赁 .......... 15

1.3.4. 2022 年国内叉车销量有望突破100 万台 ..... 16

2. 两大龙头内生经营各有千秋：合力运输成本占优；杭叉运营效率更高 ........ 18

2.1. 商业模式、产品定位几乎相同，双龙头市占率接近 ............. 19

2.2. 不同的股东背景：合力为国企，杭叉为民企 ....... 19

2.3. 合力运输成本占优，杭叉用人效率更高 ...... 20

2.4. 合力杭叉营销服务体系完善，杭叉线上布局是亮点 ............. 22

2.5. 合力杭叉在新能源叉车、智能叉车领域走在行业前列 ......... 23

2.6. 杭叉的激励方式更灵活 ....... 24

3. 两大龙头财务比较杭叉略优：合力营收及资产规模领先；杭叉盈利能力较强 ...... 25

3.1. 合力营收规模保持领先；杭叉盈利水平高，业绩增速快于合力 ........... 25

3.2. 合力固定资产规模较大；杭叉快速扩张，回款情况好于合力 ...... 27

3.3. 两者净利润兑现情况均良好，合力收现比高于杭叉 ............. 28

3.4. 杭叉2020 年前三季度业绩增长更超预期，近期市场表现较好 ............. 28

4. 风险提示 ........... 29

图表目录

图1：1917 年第一台Clark 装载机 ...... 6

图2：1926 年Clark 宣传片中的Duat 叉车........... 6

图3：2009-2019 年国内销量年均增速高于全球 ........... 7

图4：2019 年中国叉车销量占比提升至41% ....... 7

图5：叉车分类 ........... 7

图6：叉车下游应用广泛，制造业和物流业占比75% .......... 8

图7：叉车销量变动与制造业PMI 指数变动高度相关 ......... 8

图8：快递业务量近三年增速仍维持较高水平 ............. 9

图9：仓储叉车销量与快递业务量具有相关性 ............. 9

图10：国内叉车企业营收仅为丰田10%左右（亿美元） ............. 9

图11：2019 年全球销量前五企业占比超60% ..... 9

图12：海外品牌在国内市占率降至10%以下 ............. 12

图13：合力和杭叉的合计销量占全国市场份额快速提升 ........... 12

图14：2019 年国产品牌全球销量市占率提升至36.2% ...... 13

图15：国产品牌海外销量份额持续提升 ............ 13

图16：叉车行业每轮完整周期一般为3-4 年 ..... 14

图17：2019 年电动叉车占比达49.1% ....... 14

图18：Ⅲ类车增速高于其他类型叉车 ....... 14

图19：杭叉集团AGV 叉车 ...... 15

图20：平衡重式叉车销量与制造业GDP 增速相关性较大 ......... 16

图21：制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低 ............ 16

图22：2020-2022 年叉车行业有望维持较高速度增长 ........ 18

图23：近年两家公司市占率差距在0.5%-2.5%之间 ........... 19

图24：两家公司发展历程 ......... 19

图25：安徽合力股权结构 ......... 20

图26：杭叉集团股权结构 ......... 20

图27：2019 年安徽合力成本结构（万元） ....... 21

图28：2019 年杭叉集团成本结构（万元） ....... 21

图29：合力人员工资花费较大（万元） ............ 21

图30：杭叉运输成本高于合力 （万元） .......... 22

图31：安徽合力海外布局 ......... 22

图32：杭叉海外营销服务网络 .......... 22

图33：杭叉网络平台主页 ......... 23

图34：杭叉网络直播画面 ......... 23

图35：合力研发投入较大 ......... 23

图36：合力智能车队管理系统APP 界面 ........... 24

图37：杭叉FIMS 云智能叉车管理系统 ............. 24

图38：合力与杭叉高管平均薪酬水平较为一致 ......... 24

图39：合力规模较大，杭叉增速较快 ....... 25

图40：2020 前三季度杭叉净利润实现反超 ....... 25

图41：杭叉毛利率水平高于合力 ...... 26

图42：杭叉净利率水平高于合力 ...... 26

图43：杭叉ROE 水平高于合力 ........ 26

图44：杭叉资本开支近两年增多 ...... 27

图45：合力固定资产较大 ......... 27

图46：合力、杭叉资产负债率比较 ........... 28

图47：合力、杭叉应收账款周转天数比较 ........ 28

图48：合力销售收到现金比例高于杭叉 ............ 28

图49：合力、杭叉净利润兑现较好 ........... 28

图50：合力分红比例更高 ......... 29

表1：2020 世界前十叉车制造企业 ............ 10

表2：主营业务为叉车的上市公司比较 ..... 11

表3：2022 年国内叉车销量有望突破100 万台 .......... 17

表4：2022 年国内叉车整车市场规模有望达到近480 亿元 ........ 17

表5：合力杭叉内生经营各有千秋 ............. 18

表6：杭叉财务综合表现优于合力 ............. 25

表7：杜邦连环替代分析两家公司2019 年ROE 的差距 ............. 26

表8：合力杭叉在建项目情况 ............ 27

表9：杭叉市值及估值水平较高 ........ 29