叉车行业发展和国际比较分析( 33 页)

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目录

1. 国产叉车销量增速高于全球，行业景气度持续 .......... 6

1.1. 叉车下游应用广泛，国产销量增速高于全球 ......... 6

1.2. 中国叉车渗透率提升迅速，仍与发达国家有明显差距 ........... 8

1.3. 现阶段国产叉车需求旺盛，未来两年行业景气度有望持续 ............ 9

1.4. 2022 年国内叉车销量有望突破113 万台，预计整车市场规模约450 亿元 ............. 10

2. 人工替代为核心，电动化、后市场共同驱动行业成长 ...... 12

2.1. 中国劳动力日渐萎缩：“叉车换人”进行时，预计保有量十年有望翻倍 ......... 12

2.1.1. 人工替代成本优势显著：叉车年均使用成本不到等效搬运工成本的1/4，全生命周期电动优于内燃 ...... 12

2.1.2. 趋势加强：中国劳动力人口总数进入负增长，“叉车换人”正处于进行时 ..... 13

2.1.3. 需求迫切：日本历史推演中国未来，预计2030 年我国叉车保有量超900 万台 ............ 16

2.2. 国四标准即将实施：我国电动化比例加速提升，仍低于发达国家 ....... 20

2.2.1. 现状：发达国家电叉销售占比超70%，我国电动比例加速提升，仍低于发达国家 ...... 20

2.2.2. 前瞻：国四标准实施在即，政策推动燃叉结构升级、叉车电动化趋势确定 ......... 21

2.3. 保有量基础庞大：维保、租赁后市场业务有待崛起 ............. 22

3. 海外比较：学习全球龙头成长路径，打造“中国版”丰田、凯傲 ......... 23

3.1. 全球竞争格局：合力、杭叉销量跻身世界前列，综合实力有待“迎头赶上” .......... 23

3.2. 对标丰田、凯傲，学习全球龙头三条成长路径 ............ 24

3.2.1. 路径一：积极并购、坚持国际化战略，“走出国门”突破海外市场 ....... 24

3.2.2. 路径二：发力产品核心技术进步，提高定价能力，实现量价齐升 ....... 26

3.2.3. 路径三：拓展供应链物流解决方案，新兴业务产生协同效应 ...... 27

4. 国内双龙头格局规模优势显现，电动化布局迎接市场挑战 ........ 28

4.1. 双龙头格局明显，电动化布局领先，行业呈竞争加剧趋势 .......... 28

4.2. 双龙头在商业模式、产品定位、市场份额接近 ............ 30

4.3. 合力营收规模保持领先；杭叉盈利能力较强，业绩增速快于合力 ....... 30

4.4. 两者净利润兑现情况均良好，杭叉收现比高于合力 ............. 32

4.5. 杭叉估值高于合力，合力累计分红比例高于杭叉 ........ 32

5. 风险提示 ........... 33

图表目录

图 1：2009-2020 年国产叉车销量年均增速高于全球 ........... 6

图 2：预计2020 年国产叉车销量占比提升至约50% ........... 6

图 3：海外品牌在国内市占率降至10%以下 ....... 7

图 4：叉车主要有四类，I-III 类属于电动叉车，IV/V 类属于内燃叉车 ........ 7

图 5：叉车下游应用广泛，制造业和物流业占比近75% ..... 8

图 6：国内叉车保有量增长带动全球保有量增长 ........ 8

图 7：2020 年我国每万人叉车保有量不到发达国家一半 ............. 8

图 8：目前叉车行业景气度处于上升通道，未来两年有望持续 ........... 9

图 9：叉车销量变动与制造业PMI 指数变动高度相关 ........ 9

图 10：快递业务量近三年增速仍维持较高水平 ........ 10

图 11：仓储叉车销量与快递业务量具有相关性 ........ 10

图 12：平衡重式叉车销量与制造业GDP 增速相关性较大 ........ 10

图 13：制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低 ........... 10

图 14：2021-2022 年叉车行业有望维持19%、18%同比增速 ............. 12

图 15：过去5 年制造业操作员和农民工平均年工资CAGR 分别为9%、7% ..... 13

图 16：我国劳动力总人口于2018 年达到峰值8.26 亿，“人口红利”逐渐消耗 ............ 14

图 17：近10 年叉车销量与劳动力新增人口呈反向变动关系，“叉车换人”趋势明显 .......... 14

图 18：2018 年全国劳动力人口平均年龄38.4 岁，呈上升趋势 ......... 15

图 19：2018 年全国劳动力人口高中及以上受教育占比40% ..... 15

图 20：中国65 岁以上老人占比增速高于世界平均水平 ............ 16

图 21：日本叉车保有量1976-1998 年CAGR 为3.7% ........ 17

图 22：1976-2011 年日本叉车保有量增速和老年人口占比增速存在较强相关性......... 18

图 23：日本老年人口占比增速X 与叉车保有量增速Y 呈正相关 ...... 18

图 24：2018-2020 年发达国家电叉销售平均占比持续上升，欧美澳均高于中国 ........ 20

图 25：2020 年电动叉车占比达51.3% ...... 21

图 26：Ⅲ类车增速高于其他类型叉车 ...... 21

图 27：国家排放标准的实施推动内燃叉车结构升级 ......... 22

图 28：2019 年合力、杭叉营收仅为丰田10%左右（亿美元） .......... 23

图 29：2019 年合力、杭叉销量位居全球第3、第4（万台） ............ 23

图 30：2020 年国产品牌全球销量市占率提升至46.5% ..... 24

图 31：国产品牌海外销量份额持续提升 ........... 24

图 32：2020 年丰田工业日本营收占比低于海外地区 ........ 26

图 33：2020 年凯傲海外营收占比接近40% ...... 26

图 34：2019 年杭叉、合力叉车均价仅为丰田、凯傲的一半 ..... 27

图 35：丰田工业叉车核心技术以操作者体验为导向 ......... 27

图 36：凯傲成为全球第一物料搬运解决方案供应商 ......... 28

图 37：丰田工业仓储物流解决方案结合叉车与货架 ......... 28

图 38：合力和杭叉的合计销量占国产叉车市场份额快速提升 ........... 29

图 39：近年两家公司市占率差距在0.5%-2.5%之间 .......... 30

图40：合力规模较大，杭叉增速较快 ....... 30

图41：2020 年杭叉归母净利润实现反超 ........... 30

图42：杭叉毛利率水平高于合力 ...... 31

图43：杭叉净利率水平高于合力 ...... 31

图44：杭叉ROE 水平高于合力 ........ 31

图45：杭叉销售收到现金比例高于合力 ............ 32

图46：合力、杭叉净利润兑现较好 ........... 32

图47：2016-2019 年合力分红金额和分红比例高于杭叉 ............. 33

表 1：2022 年国产叉车销量有望突破113 万台，5 年CAGR 为17.8% ...... 11

表 2：2022 年国产叉车整车市场规模有望达到近450 亿元 ....... 11

表 3：人工替代成本优势明显，全生命周期电动叉车年均使用成本低于内燃叉车 ..... 13

表 4：中国2021-2030 年龄结构接近日本1992-2001 年 ..... 16

表 5：2030 年我国叉车保有量将超过900 万台，10 年CAGR 为8.5% ...... 19

表 6：2030 年国产叉车销量将超过200 万台，10 年CAGR 为10% ........... 19

表 7：2025 年和2030 年国产叉车市场规模将分别达到570 亿元和904 亿元 ..... 19

表 8：非道路国家排放标准实施节点，国四标准将于2022 年实施............. 21

表 9：国内双龙头市值、营收与全球龙头仍有较大差距 ............ 24

表 10：丰田工业收购史 ............ 25

表 11：凯傲收购史 ........... 25

表12：杭叉财务综合表现优于合力 ........... 28

表13：杜邦连环替代分析两家公司2020 年ROE 的差距 ........... 31

表14：杭叉当前市值及估值水平高于合力 ........ 32